大马的种植板块，在今年马股牛市的背景下表现却吊车尾，除了受到棕油价格的高低起落外，盈利缺乏成长催化剂也是主要的因素。

目前，大马总共有44家种植公司上市，其中，SD牙直利（SDG）、 吉隆甲洞（KLK），和IOI集团（IOICORP）是富时隆综指成分股。

仔细观察种植板块的走势会发现，除了少数盈利有持续成长的中小型种植公司外，大部分种植公司的股价长期表现并不可观，而造成这个现象的原因主要有：

（一）盈利跟随棕油价格波动

（二）环境、社会和监管（ESG）议题

（三）行业缺乏长期增值因子导致估值不高

（四）成交量低迷

大鱼吃小鱼年代

根据大马棕油局（MPOB）数据，大马的种植面积过去5年，已陷停滞现象，也就是能种植棕油的农业用地持续下滑。

2019年大马的种植面积，来到历史高点的590万公顷之后， 2023年则减少至565万公顷。这现象的背后，是因为大马已经禁止开发原始森林和泥炭地种植油棕，而且还在2019年把油棕种植面积，限制在650万公顷之内。

由于大马的种植面积受到土地的限制，棕油业者也被迫开始把重心放在提高产量和营运效率上，而提高盈利最快速的方式，就是企业并购。

例如，2021年吉隆甲洞成功以15.3亿令吉。收购IJM种植的56.2%股权，促使棕油种植面积增加28.7%至27万4688公顷。

棕油价利好业者

在缺乏种植绿地的背景下，并购很可能成为种植业未来的主题。过去几年棕油价格较好，不少园主财务状况持续改善，并积极寻找并购机会。

从ESG的议题来看，尽管大马政府推出多项具有吸引力的措施，但还是无法提振大马人对种植工作的兴趣。这也导致在种植业员工当中，外劳的占比高达85%。这可能会让种植业者曝露在“劳工剥削”或“维护劳工权益”等风险底下。

种植公司的盈利在2022年见顶后，便开始走下坡。当时，俄乌战争的爆发，导致黑海地区葵花籽油供应受到阻碍，全球买家争相找寻替代品。

作为全球四大食用油的棕油，在需求走高下价格自然水涨船高。当时，许多种植公司的盈利在2021至2022年这段期间，突破历史新高。

来到2023年，棕油价格从高峰的7000令吉以上，暴跌至目前35004000令吉一吨，但还是比2021年以前的历史均值 2700令吉约高出40%至50%，也有助于抵消不断走高的生产成本。

虽然需求还是取决于全球的经济景气，但在种植面积下滑，更多的油棕树已过盛年期，大马的翻种进度远低于预期，未来棕油的供给会受到限制。

这也表示，棕油价格未来会有供给端的支撑，在肥料价格走低和生产率提高的推动下，种植公司预计能实现稳定的盈利。

高股息种植股增加

在缺乏其他扩张机会的背景下，本来就现金充裕的种植公司，也提升派息回馈股东，造就不少高股息的种植股。当中就包括老牌种植公司如联合种植（UTDPLT）、锦隆资源（KMLOONG）以及合成种植（HSPLANT）等。

此外，东马的大安（TAANN）、砂拉越种植（SWKPLNT），Inno种植（INNO）以及常成控股（JTIASA）也在持续提升派息，成为股息投资者的心头好。

然而，这也无法提振种植板块的整体估值。今年有两家新的种植股上市，分别是MKH油棕（MKHOP）以及柔佛种植（JPG），而这两家公司目前的本益比，分别只有9倍和11倍。

短期内，虽然埃尔尼诺现象会造成棕油产量下滑，对棕油价格有一定的支撑，但棕油行业目前也必须面对来自宏观经济的不确定性，以及大马暴利税的潜在风险。

这对种植公司的盈利会造成不利的影响，这也是市场资金暂时没有流进种植板块的原因。除非接下来盈利可以连续几个季度保持进步改善，这才有望吸引市场关注。