中国大基建时代结束了/安邦智库
和其他发展中国家一样，中国主要通过基础设施投资的方式促进经济增长。
二十多年来，中国基础设施投资占GDP的比重越来越高，甚至于高过绝大部分国家。数据显示，2002年，基础设施投资占GDP比重为8%，2008年上升至13%，2016年高达24%。
与其他发展中国家相比较，2002年8%的占比是所有发展中国家平均比例的2倍，2006年更提升到了将近5倍。而且自2003年起，中国的基础设施投资占GDP的比重，就已位于所有发达国家和新兴经济体相应比例的95百分位以上；到2009年后，更是快速提升到所有发展中国家相应占比的95百分位之上，之后仍然在持续攀升。
换句话说，在2009年，中国基础设施投资占GDP的比重已超过几乎绝大部分的国家。
这说明，要减少基建投资对经济的发展路径的依赖实在不容易。然而，今年中国中央当机立断地踩住基建投资，特别是地方基建的急刹车，不是因为已经找到了经济增长的替代路径，而是因为恶劣的形势所迫。
地方债务危机是一方面，另一方面，没有了土地财政的地方政府，真的养不起这些大基建了。已有研究证明，中国很多的基础设施项目不能产生足够多的现金流，甚至根本不能产生现金流。
现在对地方政府来说，这些巨量的存量基建接下来要怎么办，这真是个大问题。
抑制冲动
首先，最重要的还是需要抑制上马项目的冲动。今年以来，中国中央加强了项目审批程序，暂停了不符合要求的地铁、有轨电车、高铁等建设项目。
2018年《关于进一步加强城市轨道交通规划建设管理的意见》中明确规定，地铁建设要满足GDP超过3000亿元、财政收入超过300亿元、市区人口超过300万人的基本要求。今年，北京11号线二期缩短了里程，深圳14号线停止启动；2023年跃升为文旅顶流的哈尔滨，地铁二期规划仍未受理。
具体来看2023年哈尔滨的债务率，债务余额3253.5亿元和广义财政收入364.5亿元之比，已经达到了893%。在这种情况下，怎么还能上马大基建项目？
维修周期到
其次，基建的大维修周期已到来，涨价并不能解决大基建未来可持续营运的问题。近期，高铁涨价、国道重新开始收费都冲上了热搜，引起了全民的广泛关注与讨论。
本轮高铁涨价，有地方过紧日子、国铁本息偿付高峰期的因素，但更关键的是，从去年开始高铁就进入了大规模维修周期。从2007年开始中国高铁动车大规模交付，如今这些动车也迎来了老化问题。参照发达国家的经验，铁路维修市场占固定资产投资比重在20%以上，但中国国内目前的维护费用只占到总投资的2%—3%，与发达国家存在10倍的差距，后续还需周期性的大投入。
与此同时，中国公路（包括高速公路）面临着已经到来的维修周期问题。根据该国交通运输部的数据显示，2021年中国公路养护里程为525万公里，养护比例高达99.4%。不仅如此，中国一大批城市的燃气、供水、供热、排水等管道设施，正在集中进入老化期，一些最先建设地铁的城市也面临着地铁维修周期的问题。
从基建过度建设和地方财政债务的关系来看，一些城市、特别中西部城市是举债建设，未来估计还要借贷维修营运。
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跟随巴菲特买股未必能发财/安邦智库
巴菲特
巴菲特的投资策略看似简单——买入优质公司、长期持有、注重价值而非短期波动，但其成功背后有复杂因素，包括时间、规模、投资纪律、资源和市场环境等等，这就是普通投资者紧跟模仿却成为不来巴菲特，难以完全复制其投资成果的原因。
1. 投资策略需要分析团队的支持
巴菲特的价值投资核心是“以低于内在价值的价格买入优秀企业”，但评估“内在价值”需要深入的财务分析、行业洞察和长期视角。普通投资者在“选股”这一关，就完全卡壳了，因为缺乏专业分析能力或是真正有效的数据资源。
2. 你的钱没有多到可支持长期投资
巴菲特强调长期持有，如可口可乐持股超30年，但普通投资者常受市场波动或情绪的影响，难以坚持。一般人有太多的理由需要用钱，更是“亏不起”，碰见下跌浪潮就只好减持了。
3. 投资纪律与耐心
巴菲特现在2024年底为止，持有创纪录的3250亿美元现金，他在耐心等待低估机会。在2008年金融危机的时候，他就投资过高盛，占了大便宜。普通投资者喜欢追涨杀跌，缺乏类似投资纪律。
4. 公开持仓股票是“晚班车”
巴菲特根据法律必须公开“13F文件”，披露每季度持仓，但普通投资者看到的时候，巴菲特的交易已经发生了1.5月至3个月，股价可能早已大幅波动。说白了，就是已经晚了。
5. 公开的仅是部分
根据法律，巴菲特在13F文件中披露的只是美国上市股票，不包括他持有的非美股，如日本五大商社、比亚迪分别235亿和55亿美元。也不包括非公开投资（如伯克夏的保险业务）。
“巴菲特神话”是指的整体回报，不仅来自股票，还包括保险浮存金，2024年就有约1500亿美元和全资子公司的收益，如BNSF铁路。所以，实际普通投资者根本没法去追巴菲特的投资。
6. 存在“巴菲特溢价”
巴菲特能够拿到的股票价格，一般人拿不到的。巴菲特的投资是典型的集中投资，投资的数量不多，因此大资金注入对股价影响大，这就有了“巴菲特溢价”，普通投资者的小额买入无此效应。
当巴菲特以优惠条款投资，如2008年高盛优先股的时候，普通投资者只能干瞪眼。
7. 交易成本区别很大
普通投资者在交易的时候要支付高额管理费，如波士顿Fidelity就会收取0.6%至1%。有的地方，还要面临高税收的要求，如波士顿就要收资本利得税15%-20%。巴菲特则可以做出更多的选择，交易成本条件要好得多。
8. 巴菲特有专业团队
过去著名的包括查理·芒格、托德·库姆斯等人，他们协助全面分析公司，作出判断和决策。普通投资者则只能依赖散乱信息得到一点信息，也需要支付高额管理费。
巴菲特在今年的股东年会上正式宣布退休了，这个决定震惊了市场，但也在意料之中。他已经创造了市场奇迹，从1965年至2024年，他的投资获得了20%的年化回报，他主导的伯克夏股价，从19美元涨至66万5000美元。
奇迹难再现
这既得益于美国经济的高速增长，1960年至1980年代，美国GDP的年均增长率高达3.5%，还有宝贵的低估值机会。
在1970年代，股票的本益比往往只有7倍到10倍。现在的高估值，显然已经限制了类似的机会。
随着巴菲特的退休，一个奇迹时代似乎正在显示出疲态，这是我们特别应该关注的地方，现在是防御性投资的时代，而不是积极进取的时代。
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