法國前總統瓦萊裏·吉斯卡爾·德斯坦，在上世紀60年代任財政部長時，曾將美國作為世界儲備貨幣發行國的地位描述為“囂張的特權”。而他這個說法，同樣適用於法國在歐洲貨幣聯盟中的地位。
盡管預算赤字持續擴大，但法國長期以來都享受著與財政穩健的德國幾乎一樣低廉的借貸成本。債券市場甚至對標準普爾上月底的法國主權債務評級下調視而不見，似乎表明該國無須受到通常的信貸紀律約束。但如今政治開始起作用了。
在法國極右翼政黨在本月歐洲議會選舉中贏得大量支持後，總統馬克龍決定解散國民議會並提前舉行選舉的突發舉措，遭到了市場的強烈反對。但投資者可能低估了法國囂張特權的根深蒂固程度。
這一特權的種子，早在1992年《馬斯特裏赫特條約》中就已種下。該條約建立了一個沒有財政聯盟的貨幣聯盟，而這種方案要搭配一個“不救助”規則以免揮霍無度的國家搭上更負責成員國的便車。
但2010-2012年的歐元危機暴露了這一設計的致命缺陷：一旦禁止救助則意味著歐洲央行不能作為最後貸款人，而這將威脅到貨幣聯盟，進而威脅到整個歐洲項目。
由此產生的妥協依賴於一項財政規則。歐洲央行隨時準備購買無限數量的歐元區成員國債券，前提是這些國家的預算計劃應符合歐盟委員會製定並執行的財政規則。
馬克龍
(彭博社)財政把戲
但與此同時布魯塞爾的財政警察對法國政府仍然非常寬容——周邊小國以及意大利的危機已經足夠令人震驚，他們最不希望看到法國這個歐洲架構基石也出現類似的崩潰。於是他們想出了一個折衷方案。
作為對法國一貫不遵守財政規則的懲罰，法國將被列入“淘氣鬼名單”。根據歐盟的“過度赤字程序”，法國政府將承諾加強財政整頓，歐盟委員會則宣布對此表示滿意。
歐洲央行因此獲得（在必要情況下）購買法國主權債券的政治支持，盡管該國的財政狀況並未得到實質性改善，但市場卻將其政府債券的估值調到與德國國債幾乎同一水平。
這種把戲在歐元區財政規則因冠病疫情而暫停執行時消失了一陣，但（經過一些修改後的）規則如今又恢複了，而法國的預算赤字相當於GDP的5.1%，遠高於3%的門檻。
因此，即使在近期政壇震蕩之前巴黎和布魯塞爾之間的博弈預計也會比平時更加敏感。法國可能不得不承諾將赤字比率減少0.5%，而即使這一溫和調整也可能引發國民議會對馬克龍政府的不信任投票——他的政黨在2022年選舉中已經失去多數席位了。
時隔兩年後，這場提前選舉很可能會將馬克龍步履蹣跚的中間派政府趕下台，取而代之的則是由那些在競選中撕去一切財政紀律偽裝的政黨領導的政府。
政治僵局隱憂
歐洲議會選舉和最新民調均顯示，主要挑戰來自勒龐的國民陣線（National Rally，2018年改名為“國民聯盟”）及其右翼盟友，而金融市場也已經給出了與2017年勒龐首次競選總統時相同的反應。
市場感不安
當時勒龐承諾要放棄歐元恢複法郎——這可能會引發係統性金融衝擊。盡管她後來放棄了退出歐元區的想法，但在2022年再次競選總統時她仍然令市場感到不安。因此市場這回又受到驚嚇也就不足為奇了。
但即便國民陣線及其盟友贏得大選，勒龐也不會願意拋棄法國在歐元區享有的特權。事實上她將竭盡全力利用這一特權為2027年競選總統鋪路。
這就是為什麼她選定的總理、富有魅力的28歲喬丹·巴代拉（Jordan Bardella）已經撤回了本黨財政成本最高的競選承諾：取消馬克龍去年不顧公眾抗議強行調高的退休年齡（從62歲提高到64歲）。
因此，如果一個（將與馬克龍“同居性”執政的）右翼政府上台，縱使會出現更多進一步擾亂市場的邊緣政策言論，我預計仍將看到與布魯塞爾之間一摸一樣的舊財政把戲。
同樣的情況也會發生在借助激進征稅-支出政綱當選的左翼政府身上，因為高稅收帶來的收入，可能會滿足歐洲財政警察的要求。
而最有可能證實市場擔憂的結果則是僵局。如果右翼和左翼聯盟各贏得約200個席位而馬克龍的中間派陣營從250個席位減少到最多150個席位，那麼組建任何類型的政府都將極其困難，更別提穩定執政了。
盡管未來上台的任何法國政府最終都可能重啟財政改革，但改革需要各方共同努力。巴黎持續的政治僵局將使布魯塞爾找不到與之合作的政府，而僵局持續的時間越長，金融不穩定性和對歐洲經濟的損害就越大。
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