全球各地的股票市場正屢創新高。
標普500指數今年表現出色。作為美國股市的基準指數，標普500指數於2月份曆史上首次突破5000點，隨後在3月份連續第五個月上漲，年初至今的總回報率達到10.6%（以美元計值，截至2024年3月31日）。
同樣的，日本日經225指數首次突破4萬點關口，超出了1989年創下的曆史紀錄。盡管歐洲經濟繼續陷入困境，斯托克600指數仍與美國和日本股市一同創下曆史新高。
投資者開始擔憂股市過熱並不意外。那麼我們現在是否就處於“市場泡沫”之中？對於投資者來說，這裏有些好消息：市場還遠未進入泡沫區域。
估值偏高
以估值為例——隨著股價大幅上漲，標普500指數目前的本益比為今年預期本益比的21.7倍。
雖然估值偏高，但與互聯網泡沫時期的頂峰相比要低得多，當時股價的交易價格是預期本益比的近30倍。標普500指數必須再上漲38%，才會達到互聯網時代的“非理性繁榮”（Irrational Exuberance）。
其他跡象亦表明股市目前尚未進入泡沫區域。
當前的股市上漲並非純粹由投機和炒作推動，而是隨著強勁的盈利增長，第四季財報好於預期，四分之三以上的標普500指數公司的盈利超出預期。
由人工智能驅動的代表性企業英偉達的股價在2024財年（截至2024年1月）上漲超過三倍，其盈利增長速度更快，全年淨收入增長了581%，利潤率為近50%。
市場未到狂熱
換言之，當前的市場漲勢並不是基於無根據的狂熱情緒，而是建立在實際且堅實的盈利基礎上。這與互聯網泡沫時代形成鮮明對比，當時許多公司缺乏可持續的商業模式。
此外，推動股市走高的“七巨頭”（Magnificent Seven）大型科技股的走勢亦有所不同。由於盈利欠佳以及第一季交付量大幅下滑，特斯拉（Tesla）今年的股價縮水了三分之一以上。
Alphabet和蘋果的股價亦表現欠佳；前者在搜索引擎市場幾乎無敵的地位，現今卻面臨著由人工智能技術驅動的新競爭者的挑戰，而後者在iPhone銷售疲軟和監管壓力增加的時期，並未展示出在人工智能方面的任何成果。
投資者對股市仍持一定的懷疑態度。盡管市場對人工智能的樂觀情緒高漲，但並非所有科技公司都被視為贏家。隻有那些表現出色的股票才會被投資者給予更高的估值。
此外，隨著美國經濟持續強勁增長，市場漲勢不太可能突然停止。費城聯邦儲備銀行最新的專業預測調查顯示，經濟學家目前預計今年美國經濟將增長2.4%，較三個月前的1.7%有所上調，與去年2.5%的增長率相差不遠。
勞動力市場依然強勁，家庭銀行賬戶餘額比疫情爆發前增加了32%，為經濟提供了一定程度的緩衝。財政政策亦進一步增強了經濟的動力，而且可能將加速增長。
估值仍昂貴
總結來說，我們認為市場目前遠未進入泡沫區域。雖然從曆史標準來看估值偏高，但迄今為止基本面的改善支撐了市場的漲勢。
有鑒於此，我們並不提倡對股票采取激進的“全押”策略，因為與固定收益相比，股票估值仍然相對昂貴。在資產類別層面，我們認為投資者對股票相對於固定收益應持中立立場，因為兩者均具有投資機會。
固定收益方面，我們繼續看好短期債券，因為我們預計美聯儲今年不會降息。我們認為，通脹和利率將維持在較高水平並持續較長時間。
信貸質量方面，我們偏好投資級別債券，原因是在長期高利率環境下，高收益債券相對於投資級別債券面臨更大的再融資風險。
股票方面，我們繼續對半導體和數碼經濟股票持樂觀態度。對於那些擔心美國股票估值過高的投資者來說，好消息是美國以外的許多股市提供了具吸引力的機會，而且這些市場的估值遠沒有美國那麼高。
鑒於日本經濟的積極結構轉型，日本仍是我們的首選股市。
此外，韓國、新加坡和馬來西亞亦是受益於全球半導體升級周期的市場。
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