近期以來，人民幣彙率出現較大幅度的震蕩。在去年大幅波動的基礎上，今年以來，人民幣對美元彙率出現又一輪貶值的態勢。
對於這一輪貶值的原因，中國銀行研究院《2023年三季度經濟金融展望報告》總結為三方面原因：
一，是美元指數短線走高；
二，是中美利差倒掛擴大；
三，是中國經濟恢複基礎仍然不牢固，且外需疲弱拖累出口，影響經常項目順差與彙兌收支。
這裏既有外部因素，也有內部因素。安邦智庫（ANBOUND）的研究人員也多次強調，內部因素特別是中國經濟基本面的變化，是人民幣彙率波動的一個主要因素。
在7月初人民幣彙率有所恢複的情況下，新一輪的人民幣彙率急劇下跌，主要還是中國次季經濟增速不及預期，以及出口增速下滑所導致的。這也表明中國經濟穩定和彙率穩定是密切相關的。
盡管今年以來人民幣彙率波動較大，但中國央行並未明顯幹預外彙市場，意味著央行對於人民幣波動的容忍度有所提升。上一次調高跨境融資宏觀審慎調節參數，還是在去年上一輪人民幣貶值的情況之下作出的。
當然，近期以來的人民幣中間價的設定上，很多市場機構都傾向於認為央行已經重新引入了逆周期調節因子，使得人民幣中間價有脫離市場變化的獨立傾向。
這實際上也表明了，人民幣彙率的市場價格正在接近，或者突破了中國央行對於人民幣彙率波動的容忍邊界，使得央行開始有所行動予以幹預。
利率和彙率政策不並列
從此前人民幣波動周期來看，盡管離岸市場波動更大，但由於整個離岸人民幣市場規模有限，並不會脫離央行的控制範圍而失控。如果考慮在岸市場受到更多的約束，央行對於人民幣彙率穩定可以說仍具有決定性的作用。
近期，央行行長易綱的文章也談到，利率政策和彙率政策不是並列的，利率是核心，而彙率在利率政策影響下由市場形成。
易綱指出，貨幣政策調控首先要將國內目標放在首位，其次需創造良好環境，使彙率由市場決定。這也意味著在“以我為主”、“精準寬鬆”的貨幣政策取向之下，未來人民幣彙率並不會長期偏離均衡狀態，必然有所回歸；而且偏離越遠，波動越大，其回歸的動能也越充足。
長期仍會升值
在這種情況下，央行不願幹預市場，一方面是希望市場發揮自身的調節作用，另一方面也在於擔心資本過度外流。畢竟在一個扭曲的彙率機製下，必然會導致資本的跨境流動。
因此，在安邦智庫的研究人員看來，央行目前采取的有彈性的彙率政策，也是在於維持中國市場的穩定，使得資本流動和彙率波動之間能夠有所平衡。
而這一基礎仍在於中國經濟的穩定，以及未來預期的穩定。那麼，在下半年中國經濟保持持續恢複態勢的情況下，人民幣彙率的短期波動並不會影響到其長期向均值回升的趨勢。
盡管目前人民幣彙率波動較大，在各種不確定因素增大的情況下好像失去了方向。但如果以更長周期的視角來看人民幣彙率的波動，則在中國穩健貨幣政策的影響之下，人民幣彙率並不會出現大幅貶值的情況。
而隨著全球經濟的放緩和通脹的持續，人民幣彙率仍會保持長期升值的大趨勢。當然，這仍決定於中國自身的經濟恢複情況，以及人民幣的國際化程度。
安邦智庫（ANBOUND）創建於1993年，是一家富有影響力的獨立智庫。
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