盡管美國在4月9日實施了為期90天的對等關稅暫停措施，促使標普500指數大幅上漲了9.5%，但這一舉措對美國整體的有效關稅率幾乎沒有影響。
根據Budget Lab的最新估計，在“解放日”時美國的有效關稅率為29%，在暫停關稅之後僅小幅下降了1%至28%。
這一小幅下降的原因，在於美國繼續執行對所有進口商品統一征收10%關稅的政策，同時在中國實施反製措施後，美國對中國出口商品的關稅大幅上調，飆升至驚人的145%。
雖然關稅稅率可能會在談判後有所緩和，但不太可能回到貿易戰前的2至3%水平區間。相反，我們預計到今年年底，美國的有效稅率將穩定在10%至20%之間。
首先，如果特朗普政府真的想讓美國實現再工業化，並減少美國與其貿易夥伴之間的貿易逆差，那麼就必須在較長時間內維持高關稅，以促使貿易和投資格局發生變化。
其次，特朗普將關稅視為資助減稅和償還國債的收入來源，即使這種做法的可行性仍存在疑問。
根據稅務基金會（Tax Foundation）估計，考慮到消費模式和經濟產出的變化，10%的通用關稅將在2025年至2034年期間帶來約1.7兆美元（約7.48兆令吉）的收入。
這與為2017年《減稅與就業法案》(TCJA）中將於2025年底到期的多項條款的延期提供資金所需的4.1兆美元（約18兆令吉）相去甚遠。
第三，雖然貿易談判的目標是降低甚至取消關稅，但貿易戰往往會導致長期關稅提高，正如2018年美中貿易戰所展現的那樣。
鑒於兩國之間持續的緊張局勢，我們預計即使雙邊貿易談判結束，對中國進口商品征收的關稅仍將遠高於10%的基準水平。
在關稅持續高企的情況下，美國經濟和企業盈利將面臨怎樣的後果？
通脹加劇風險升高
隨著特朗普貿易政策影響的廣泛顯現，我們預計通脹將在5月開始回升。
再工業化對於企業和消費者來說，都是一項代價高昂的任務。
鑒於美國的工資水平明顯高於中國和越南等其他製造業中心，“美國製造”的產品自然比外國同類商品更昂貴。
與此同時，關稅提高了當地生產所需的進口零部件和原材料的成本，進一步推高了製造成本。這些額外的費用很可能會以價格上漲的形式轉嫁給消費者。
此外，由於美國目前缺乏完全滿足國內需求的能力，美國人將需要繼續依賴進口商品，其中許多商品面臨高額關稅。
美國財政部長貝森特認為，“關稅是一次性的價格調整，不會引發持續性通脹”。雖然理論上如此，但實際情況更為複雜。
貿易緊張局勢升級、未來關稅政策的不確定性，以及公眾近期在2021年和2022年經曆的高通脹，均可能導致通脹預期失控，並推動實際通脹走高。
在經曆多年高通脹之後，消費者和企業對通脹表現出更高的敏感度，這使得他們更容易對任何潛在的通脹壓力作出強烈反應。
通脹通常具有自我實現的特征——當人們預期物價會持續上漲時，他們往往會提前消費，這反過來又會推高實際物價。
勞動力成本上漲
與此同時，勞工也可能尋求更高工資來彌補購買力的損失，而企業也會提高價格，以抵消不斷上漲的勞動力成本，最終導致工資-物價螺旋式上升，從而進一步推高通脹。
密歇根大學消費者信心調查的初步結果顯示，未來一年的通脹預期，由3月的5.0%飆升至4月的6.7%，創下1981年以來的最高水平。五年期預期指標也由4.1%攀升至4.4%。這表明通脹預期有失控的風險。
GDP停滯甚至負值
毋庸置疑，物價上漲將導致消費減少。此外，近期美元走軟可能會加劇這一問題。
在市場不確定時期，投資者往往會湧向美國國債等避險資產。然而，特朗普的不可預測性和他對當前經濟秩序的敵意，削弱了市場對美國資產的信心，導致國債收益率飆升、美元貶值。
美元疲軟將削弱消費者的購買力，導致消費下降。由於消費支出占美國國內生產總值（GDP）的近70%，消費下降將導致GDP萎縮。
那些希望通過降息來提振經濟的投資者恐怕會失望。雖然市場目前預計2025年將降息3至4次，但我們認為隻要長期通脹預期存在失控的風險，美聯儲就可能采取謹慎的觀望態度。
衰退和滯脹幾率大
總體來看，如果特朗普不大幅降低關稅，我們預計美國經濟將在2025年陷入衰退。我們也認為滯脹的可能性很高，原因在於關稅將對美國經濟造成供給衝擊。
通常在衰退期間，消費者需求下降會導致價格回落。然而，在關稅政策的影響下，企業面臨著更高的生產成本和更低的利潤率，這限製了它們降價的能力。
美聯儲面臨挑戰
這就造成了一種情況——即使經濟增長放緩，通脹率仍然居高不下。這一情況對美聯儲構成了重大挑戰，因為這將複雜化其通常通過降息來刺激增長的政策路徑。
盈利料跌但仍有亮點
隨著生產成本的上升，經營商品和製造業的公司將首當其衝地受到關稅的影響。這將導致利潤率下降、消費者需求下降，最終令盈利下降。
金融、通訊服務和資訊科技等非商品和服務導向型行業雖受影響較小，但也無法避免經濟低迷方面的波及。隨著企業縮減營銷預算，Meta和Alphabet等數碼廣告公司的廣告營收可能會減少。
盡管如此，我們仍然預計科技行業在面對關稅時表現出強勁韌性，並預計科技行業的盈利增長，將維持兩位數的強勢增長。
微軟、Adobe、甲骨文和Salesforce等軟件公司，基本上不受關稅的影響，因為這些公司對實物商品或製造業的依賴程度很低。
即使在經濟衰退抑製資訊科技支出的情況下，我們認為這對這些公司的影響也將相對有限，這得益於它們強勁的資產負債表和大量的訂單積壓。
微軟等行業龍頭企業尤其有能力應對這些不斷變化的市場環境，這得益於其強大的競爭優勢和粘性極高的客戶基礎。
此外，盡管經濟衰退或滯脹的情況可能會抑製終端市場對人工智能的需求，但我們認為雲服務提供商將繼續投資，以在人工智能競爭中保持領先地位。這些“超大規模”雲服務商在人工智能方面的巨額資本支出，將進一步利好半導體行業。
雖然美國可能會對半導體征收關稅，且對中國的出口限製加劇，但我們預計最大的幾家半導體企業，將憑借其領先地位和技術優勢保持韌性。
