在10年欠佳的表現後，我們相信價值股（ 多指傳統防禦型板塊，如金融，必要消費品等）不再是輸家。趨勢已經逆轉，2021年底，價值指數開始跑贏增長指數，而這種趨勢在美國更為突出。
美國價值股還提供了對主要持續主題的敞口，例如：i）長期較高的政策利率（金融-銀行、消費金融、資產管理）；ii）全球能源短缺和大宗商品安全（能源和材料行業）；以及iii）回流和去全球化（工業-製造商、物流）。
醫療保健、消費必需品和公用事業等傳統防禦性行業，占美國價值構成的35%左右，超過了標準普爾500指數和美國增長在同一行業的構成。
基本面支撐盈利
原則上，盈利增長和未來預期，將成為股票成長的推動力。最近，我們發現市場對於美國價值股給予了增長的預期，促使美國價值型股票的總收益增長，在2022年再次超過了增長型股票。
宏觀背景的轉變——從低通脹和零政策利率轉向高通脹和十年來最高的政策利率——極大地提振了美國價值構成中權重超標的關鍵行業收益。這種情況可能會持續到2023年。
收益大幅反彈
金融業就是一個例子，它們占美國價值構成的近四分之一，但僅占美國增長構成的3至4%。
由於利率飆升提高了淨息差，而冠病疫情後的經濟複蘇刺激了貸款增長，該行業的利潤出現了躍升。
此外，能源和材料是另一個值得注意的例子，它們占美國價值構成的12至13%，但隻占美國經濟增長構成的2至3%。
過去1至2年，由於大宗商品價格飆升至許多公司的盈虧平衡價格以上，這兩個行業的收益都出現了大幅反彈。
大宗商品相關行業可能會繼續獲得可觀收益，我們預計大宗商品價格在2023年仍得到支撐。
盈利預期也轉向有利於美國價值股。美國價值股的每股收益修正勢頭，一直是是積極的，在過去一年，美國價值股的每股收益修正幅度為4%。相反，美國增長在同一時期遭遇了顯著的每股收益萎縮（-16%）。
在價值股找價值
我們青睞美國價值股的最大原因之一，是其估值異常低廉。無論與曆史相比，或與美國經濟增長相比，甚至與更廣泛的標準普爾500指數相比，估值仍然低廉。
與曆史相比，美國價值股的交易價格，比長期平均水平有3%的折扣，因為預期本益比在2022年大幅壓縮，股票將遭到拋售，而盈利預期仍有彈性，如上文所述。
我們還注意到，22年下半年相對估值（美國價值的遠期本益比，與美國增長的遠期本益比）的反轉，在很大程度上是由成長型股票的顯著估值壓縮驅動，而不是價值型股票的估值擴張。
這為價值股的估值上修留下空間，意味著將進一步上漲。同時，與成長型股票相比，高通脹和高利率帶來的估值逆風，對價值型股票來說往往更溫和。
當然，美國價值股的交易價格，比標準普爾500指數有14%的長期平均折讓。然而，這一折扣也擴大到21%，這已經是美國股票的“廉價”表達，現提供了更大價值。
鑒於美國價值股相對於曆史而言仍具有吸引力，我們認為現在是增加敞口的好時機。
美國的價值股構成也提供了一個很好的組合，包括廉價的防禦性公司，以及對潛在行業贏家的敞口。這些是我們在當前背景中喜歡的一些屬性。
在我們看來，隨著潛在衰退的臨近，較便宜的股票（但不是價值陷阱）可能意味著有限的下行風險，而較低的入場估值，也意味著更大的上行周期。同時，持有防禦性股票可以提供額外的價格和收益彈性。
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