名家专栏

大马利率料3%见顶/奕帆丰顺

大马央行货币政策委员会(MPC)在2023年1月,将隔夜政策利率(OPR)维持在2.75%,出乎市场普遍预测的加息25个基点。

出人意料的暂停加息,对债券市场来说是一个积极的惊喜,同时,这消息也反映在声明发布后的大马国债收益率曲线的明显下行。

十年国债利率在两天内(1月18日至1月20日),下调了24个基点,同时,两年国债利率也同步下调了13个基点。

货币政策委员会表示,尽管全球经济受到成本上升、利率上升和2020冠状病毒病造成的破坏的影响,但在强劲的国内需求推动下,大马经济继续扩张。

暂停加息措施谨慎

因此,在就业和收入前景改善的支撑下,2022年的增长预计将超过此前预测的6.5%至7.0%。然而,随着全球经济放缓,预计增长将在2023年放缓。

因此,央行暂停加息可能是一个谨慎的举措,以使我们的国内经济能够维持大流行后的复苏。

大马的通货膨胀率仍然很高,在2022年1月至11月期间平均为3.4%。然而,随着需求和成本压力缓解,我们预计在2023年期间,本地通胀将有所放缓。政府的价格控制和燃料补贴,以及经济中剩余的闲置产能,将有助于遏制通胀压力。

我们认为通胀环境的缓和,使得央行得以暂时暂停加息,以对全球经济走势保持观望及检讨过去的货币政策。货币政策委员会将继续密切监测通货膨胀,并相应地调整货币政策,以确保可持续增长。

MPC决定将OPR维持在2.75%,这让他们能够评估之前利率调整的影响,因为货币政策可能需要一段时间,才能对经济产生影响。目前的利率水平,被认为是宽松的,有利于经济增长。

措辞鸽派放缓加息

此外,央行货币政策委员会在1月份的文告说:“进一步正常化到货币政策宽松的程度,将根据不断变化的条件及其对国内通胀和增长前景的影响而定。货币政策委员会将继续调整货币政策设置,以平衡国内通胀风险和可持续增长。”

我们认为,这个声明是一个强烈的鸽派信号,表明大马央行将在短期内放缓加息。

总而言之,我们认为这一次1月份的暂停加息,标志着连续加息周期的结束。

我们预测大马央行将在过后转变为更保守的态度,以对全球金融市场的变数做准备。因此,我们认为在在2023年度利率将会达到3.00%(+25基点),而在这一个波涛汹涌的金融环境下,大马央行将需要更多更肯定的经济走势,来判断接下来的货币政策。

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货币政策非令吉救星/白文春

市场上有些人认为,尽管国家银行缩紧货币政策(调高隔夜政策利率),但此举无助于提高令吉汇率。

事实上,令吉兑美元汇率5月底下跌至4.60令吉的低点,打回去年11月第15届大选期间的谷底。

那么,国行升息有何用?国行还可以做些什么(一名友人向我抛出这个疑问)?

市场主宰走势

我认为,在采取货币政策来捍卫令吉方面,国行可以做的非常有限。

况且,货币政策不是国行用来捍卫令吉的工具,反之,它是用来抑制通胀,以确保经济持续增长。事实上,在1998年亚洲金融风暴后,令吉汇率被允许自由浮动,由市场力量来主宰其走势。国行只会在令吉汇率波动激烈,被视为不寻常走势时,才会进场干预。

据了解,国行是采用名义有效汇率(NEER), 集合我国各主要贸易伙伴货币的一篮子货币机制,来衡量令吉兑各主要货币伙伴货币的走势是否正常。根据NEER,国行指令吉走势相对温和。

无论如何,升息是其中一个可支撑令吉汇率的因素。

然而,过去几个月,美联储更激进的升息,联邦基金利率于今年5月上调到5.25%,以抑制该国依然偏高的通胀。美联储的升息幅度远大于国行,如今联邦基金利率已比隔夜政策利率高出2.25%。因此,两国的利差明显有利于美元走强。

同时,全球经济情况也愈发不明朗。各大央行过去两三年来的收紧货币政策举措,已令全球经济活动放缓,而美国政府无法提高债务顶限(不过,朝野双方已针对暂停债务顶限达成暂时协议),令全球经济雪上加霜。这些因素导致全球投资者纷纷转持被视为避险天堂的美元,造成令吉贬值。

此外,令吉汇率看来紧随中国人民币走势。人民币兑美元汇率5月底回软至7.08,这是去年10至11月期间触及的低点。这也显示,在国行的NEER篮子中,人民币的比重举足轻重。

6州选举不明朗

国内因素方面,6州选举的不明朗因素,或也是令吉近期贬值的主因之一。有关政局不稳的传言进一步打击了投资者情绪。

事实上,过去逾2年来,外资一直是大马股市净卖家。往好的一面看,外资却是今年首4个月大马债券市场的净买家,反观去年则是净卖方。这或许有为令吉提供一些需求上的支撑,但马股外资净流出局部抵消了上述正面效应。

大马国际收支平衡项目中的经常账项盈余从2000至2011年期间的占国内生产总值(GDP)8至17%,于2015至2022年期间下滑至2至4%。导致近年来令吉的需求减弱。基本面而言,当一个经济体的经常账项盈余持续偏高,例如像新加坡那样,有关经济体货币汇率一般上会强稳。

与此同时,国行过去几年已进一步放宽外汇管制政策,允许商家企业保留部分的出口收益应付进口付款。这是良好举措,以削减出口商的经商成本,尤其是汇率交易成本,让他们更有竞争力。过去,我国外汇储备一直是由国行单独保有。

因此,银行的外币存款飙升将近一倍,从2018年2月的280亿美元,于今年3月达到520亿美元。

另一方面,国行外汇储备增幅相对较小,从2018年2月的1040亿美元,于今年3月增至1150亿美元。若按令吉计算,则是从2018年2月的4190亿令吉,于今年3月增至5100亿令吉,部分原因可能正是令吉贬值。

国行近年必须向银行借贷美元,来应付入口商对美元的需求。截至今年3月,国行这笔贷款达到270亿美元,比起2022年8月的150亿美元和2021年8月的73亿美元大幅增加。国行是从2015年开始这样做。

总的来说,利率不是决定一个货币走势的唯一因素。一个货币长期的走势,会受到许多因素的影响,终究离不开经济基本面和政治局势。

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