日本大选的投资影响/奕帆丰顺
自民党可能与规模较小的反对党共享一些权力来争取支持。与此同时，日本央行可能会采取更快的加息进程，以应对潜在的通胀冲击，尤其在财政支出显著扩大的情况下。
首相石破茂接替深陷困境的岸田文雄（Fumio Kishida）之后，未能于2024年10月27日的提前大选中获得多数席位。
11月11日，日本立法者投票决定石破茂继续留任首相。此前，他丑闻缠身的联盟在上个月的众议院选举中失去了议会多数席位。尽管如此，石破茂仍面临诸多挑战，其中包括在面临选民和反对党的压力同时，需要在明年3月的财年前编制补充预算，以增加福利支出并采取措施抵消物价上涨的影响。
为获得预算批准，他至少需要一个反对党的支持，而这个反对党很可能是由玉木雄一郎领导的人民民主党。
政治失望情绪
本次选举的投票率为53.8%，比上一届的选举下降2.08%，为日本战后历史上第三低。据报道，许多年轻选民感到与主流政治脱节，反映出对政治失望的情绪日益加深。最大的反对党立宪民主党（CDPJ）赢得了148个席位，高于之前的98个席位，但仍远低于233个多数席位。与此同时，两名内阁大臣和公明党党首石井圭一均未能保住议席。
日本国会由众议院和参议院组成，其中众议院拥有主要立法权力。即使参议院持反对意见，预算批准和首相选举等关键决策也可以由众议院最终决定。因此，众议院的僵局具有重大影响。
双赢还是无解？
根据日本宪法规定，自民党和公明党的执政联盟目前距离多数席位还差18个席位，需要在30天内积极寻求联盟。有报道称，自民党可能与保守派国民民主党或日本革新党展开合作，但这两党目前均拒绝加入。规模较小的反对党似乎无意形成统一战线，而是更倾向于优先考虑推动各自的党派议程。
目前最有可能成为反对党的政党是人民民主党，该党曾与石破茂进行合作谈判，但人民民主党的议员在周五并未投票支持石破留任首相。
关键谜题：政治稳定性
政治的不确定性笼罩着日本央行利率正常化的进程。潜在的分裂联盟可能导致政策更偏宽松，从而延续日本央行的宽松立场以缓解潜在的经济冲击。这一弱化的政府动态可能使加息时机更加复杂，推迟关键的结构性改革，最终影响日本的经济增长前景，并强化日本央行的谨慎态度。
近期市场预期表明日本央行可能会在年底前加息。这反映了日本央行行长植田和男在近期10月会议上发表了较少鸽派的言论，这不仅减轻了投资者对美国经济的担忧，还增强了对未来进一步加息的信心。然而，正如委员会所强调，保持警惕仍然至关重要，尤其是考虑到即将到来的美国总统大选的影响。
对关键数据密切关注在短期内至关重要，原因是日本央行委员会对2025财年核心消费者通胀预期由之前的2.1%下调至1.9%，但仍认为该年物价存在上行风险，并维持2026财年核心通胀率预期为1.9%。
政府预计增加支出
日本股市表现疲软
1.市场情绪趋于谨慎
日本股市迄今为止表现疲软，主因是市场计入了自民党争取多数席位的艰难。投资者预计政府将增加支出，以解决选民对生活成本上升的担忧，并减轻上任政府近期政治丑闻的影响。
这一支出预期源于市场对日元走弱的展望，以及进一步刺激措施的预期。这些措施旨在安抚选民，为明年的参议院选举做好准备。
2.利率正常化料加速
日本央行可能会考虑采取更激进的加息策略，甚至可能突然加息以稳定日元并应对通胀压力。即使众议院选举后政府权力发生变化，我们仍然认为日本央行不会偏离其加息周期。尽管日本央行目前的预期倾向于在10月份暂停加息，但若通胀率因服务成本上升和国内需求而保持在2.5至3.0%区间，这一立场可能会发生转变。
在失去多数席位后，日元兑美元进一步走弱，徘徊在153水平，市场担忧政治不确定性可能推迟加息进程。155的水平是非正式的心理阈值，若突破这一水平，可能引发干预以维持市场信心，尤其是当前的政治僵局并未结束。
在日元贬值和政府补贴支撑通胀稳定的背景下，日本央行可能需要采取更果断的行动。日本央行的策略是继续加息，尽量减少对股市的干扰，尤其是考虑到出口商对经济增长的关键作用。然而，财政需求的增加和政治局势的干扰可能会使日本央行在传递其货币政策信息时面临更多困难，增加投资者误解的风险。
公众对政府实施更加积极的财政预算的预期不断升高，这可能会增加通胀的上行压力。在选举之前，日本政府就提出了创纪录的2025年财政预算，达到117.6兆日元，旨在应对社会保障成本以及因地区紧张局势导致的国防支出增长。
日本财政部在为下一个财年规划预算时，提出了28.91兆日元的债务服务成本需求，比2024财年的预算增加了7%。随着日本央行利率上升的预期加强，日元套利交易的平仓行为可能变得更加频繁，这将对日元汇率造成额外的下行压力，同时增加货币市场的不稳定性。
3.温和结构性改革
虽然自民党仍是最大的政党，但国会陷入僵局可能阻碍支持经济增长的结构性改革势头（包括放宽监管和劳动力发展计划）。
自民党可能不得不与倾向民粹主义的小党派合作，但这些党派的政策目标与自民党传统的亲商业政策有根本分歧，并有可能放缓日本的长期增长。
总结：投资者担忧央行升息
日本选举后的环境表明不确定性加剧，联盟组建、日本央行的政策方向和财政挑战交织在一起，形成了复杂的前景。
对于投资者而言，政府支出增加的可能性和日元疲软将促使日本央行进一步上调政策利率。
在政治分化的背景下，日本央行可能采取更加谨慎的政策，在控制通胀和维护经济稳定之间寻求平衡。
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重新审视日本股市/奕帆丰顺
在4月2日“解放日”急剧下跌后，日经225指数（Nikkei 225）强劲反弹，呈现出V型复苏。然而，由于美元相对疲软以及关税引发的避险货币流入日元，美元兑日元汇率年初至今仍出现下跌。
日经225指数（价格加权）跌幅更大，而市值加权的东证指数（TOPIX），尤其是大型出口股（TOPIX 30）和小型股（TOPIX Small 500），尽管日元年初至今有所上涨，但其受到的影响较小，表明日本市场基本面依然稳固。
日本是否受到了冲击？我们尚未看到经济增长势头明显减弱，虽出现放缓迹象，但企业盈利依然保持韧性。近期利润疲软似乎更多是周期性而非结构性因素，这可能是企业预期需求减弱，并准备应对潜在的关税相关干扰，令企业投资谨慎回落所致。
日本制造业的营业利润在经历后疫情复苏期间的超常增长后，正逐步恢复正常水平。尽管总体趋势依旧稳健，但该行业的利润占比正在回归长期平均水平，表明盈利增长将继续，但增速有所放缓，且未来外部不利因素的影响逐渐显现。
7月加息几率不大
市场再次出现“在谣言中买进，在新闻中卖出“的现象。
近期由关税新闻和特朗普推文引发的抛售掩盖了宏观利好因素，加剧了市场波动，并限制了日本央行采取大胆行动的灵活性。在这一脆弱的环境下，当地央行可能采取谨慎态度，以避免进一步引发市场恐慌。
日本虽并非动荡的中心，但也未能幸免。恐慌性抛售甚至拖累了出口和金融等基本面强劲的行业，主要受日元大幅升值和外汇交易损失担忧的影响。
我们预计今年还会加息两次，并将利率提高至1%。由于新的关税风险扰乱了通胀前景，市场对5月加息的预期推迟至7月。
通胀似乎被高估
市场的部分观点认为下一次加息可能推迟至2026年1月，原因是在市场情绪脆弱和食品成本飙升的背景下加息，可能会导致日元大幅反弹，并损害出口领域。
宏观数据也并未显示加息的紧迫性。整体通胀率似乎被高估，主要是大米价格自去年3月以来在供应紧张的情况下几乎翻倍上涨。这延缓了实际工资增长的复苏，短期内难以转正，除非食品成本压力缓解并且政府激励措施发挥作用。
尽管如此，通胀进展令人鼓舞。消费者物价指数已突破3%，为数月维持在2%水平后的积极变化。这一转变最初得益于去年6月政府取消了公用事业补贴。
然而，随着这些补贴现已部分恢复且能源价格走弱，通胀压力可能在短期内再次减轻，部分抵消食品成本上涨的影响。
工资方面，自2月份奖金发放后，增长势头已略有停滞，因为大多数企业保持谨慎态度。许多企业不愿提高基本工资或投入提高生产力的投资，而是选择采取观望态度。
关税威胁和地缘政治风险对盈利前景带来了长期不确定性，尤其对依赖出口的企业。
首季盈利虽稳健
前景仍不明朗
虽然我们预计第一季业绩将保持乐观，但未来几个季度的前景仍不明朗。
由于美国关税政策仍在不断变化，2025财年的业绩指引将成为关注的焦点。
日本企业的盈利预测通常较为保守，且在全球充满不确定性的情况下，今年的指引或比往年更为谨慎。
去年，TOPIX上市公司的初始净利润指引仅显示下降1%。今年3月的短观调查显示，2024财年的初始利润预期下降3.8%，2025财年则下降1.3%。
尽管调查截止于3月，但这些数据可能并未完全反映新关税的影响。因此，我们预计未来几周的业绩指引较为谨慎，甚至可能下调。
关税、美国经济衰退风险以及日元走强均对海外需求驱动型行业构成不利影响。因此，我们更看好以国内需求为主的公司，因为这些公司受外部冲击的影响较小。
房地产、资讯与通信、交通运输和物流行业的商业环境依然良好。零售业信心正在反弹。
制造业方面，对重型机械行业的信心依然强劲，该行业通常受到资本支出周期和基础设施项目的支撑。
短观调查：企业保持谨慎
2025年3月日本央行短观调查提供了企业信心状况。2025财年的销售预期放缓至1.0%，表明企业在全球不确定性下保持谨慎。
2024年的经常性利润（日本类似于营业利润但范围略广的关键指标）预期由-4.0%大幅上调至2.6%，反映出利润率意外回升。然而，2025年的预期仅增长0.2%，显示出成本压力增加和定价能力减弱。
（注：日本经常性利润是指企业在持续经营活动中获得的核心收益，通常用作衡量企业健康状况的关键指标，与营业利润相似，但包含了一些经常性非营业项目（如利息收入、权益法收入），因此范围较宽。）
2024财年制造业利润率由10.6%上升到11.5%，显示出利润率正在改善，但2025年可能会略微恢复正常。2024年制造业净利润增长预计为6.8%，高于非制造业的1.2%。
制造业复苏的迹象表明，如果关税压力缓解，我们可能会看到进一步的上调，使2025财年增长进入低个位数水平。
然而，资本支出趋势反映出市场仍持谨慎态度。在2024年计划下调2.3%后，总投资仍保持强劲增长（13.4%），但这一增速在2025财年将放缓至3.1%。
今年的软件投资虽仍保持健康水平，但预计明年将大幅放缓，暗示在关税相关的不确定性下，数字资本支出可能已经提前进行了。
日元增值是福还是祸？
我们认为，在贸易和增长前景黯淡以及持续的地缘政治紧张局势下，避险资金持续流入将支撑美元兑日元汇率在2025年底前突破135水平。
虽然我们预计日本将再进行两次加息，但这些举措可能会是渐进且审慎的，以避免引发套利交易的急剧平仓。
假设日元兑美元汇率在年初至今强劲上涨10%至142（简单回测显示潜在升值幅度为14%）之后，到2025年底保守升值5%，我们估计日经225指数的盈利将受到-5.8%的拖累。
大约一半的压力将来自非消费必需品板块（例如丰田、索尼、迅销、本田、电装）以及科技板块（例如基恩士、东京电子、富士通）。
我们采用未经税前调整的每股盈利-5.8%的估计值，以更全面地反映来自宏观不利因素和汇率方面的更大下行风险。
由于日本股市基准指数中出口占比较大，且主要由汽车制造商、机械和精密设备行业主导，我们认为指数收益可能会受到更大冲击。
这一冲击主要来源于关税压力、全球需求放缓以及市场情绪驱动的估值倍数压缩等多重因素的共同作用。
鉴于这些不确定性因素的层层叠加，选择一个较高的预估值可以更好地防范潜在的不利影响。
日本股市仍受看好
对于长期投资的投资者来说，日本的宏观环境仍具吸引力。
小型股值得再次关注。在近期的抛售潮中，小型股的跌幅较小，并可能受益于稳定的工资增长、恢复的公用事业补贴以及较低的能源价格等因素，支撑了国内的可自由支配支出。
此外，由于美元走弱以及日本央行在避免直接干预方面表现出的耐心，日元仍有进一步走强的空间。过去六个月日本央行未进行干预，表明其愿意让市场自行调整，这可能提升日元回报，为马来西亚投资者带来潜在的外汇收益。
日本市场以其稳健和持续发展的特质，形成了与全球市场波动形成对比的独特投资机会。
从“ikigai”的哲学方面来看，投资决策应当综合考虑自身的热情、能力、投资的实际关联性及预期收益。
日本体现了这种平衡；它鼓励投资者不仅仅着眼于当下的市场表现，更要看到其潜在的长期发展趋势和前景。
这就是“ikigai”的精髓——或许也是通往更有意义投资组合的途径。
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