近日来债券市场颇有黑云压城城欲摧之忧。

日本于一周前拍卖20年期政府债券出师不利，债息因乏人问津而攀高，不仅掀起市场对日本超高债务可否持续的担忧，也让正从量化宽松政策退着场的日本银行举步艰难。

跟着美国财政部在拍卖20年期公债时也难以幸免，被迫以高债息来诱使投资者下手。虽然20年期公债非热门选项，但那无疑是个警惕讯号，即便是美国公债，也会有市场需求缺缺的那一刻。

美国众议院刚通过的“大而美”预算法案，只会进一步加剧市场对美债永续性的担忧。

而中国财政部数日前所发行的50年期超长期国债，也同样遇到发行利率高于市场同期限债券的收益率的局面，此番冷飕飕也表明了市场对于中国债券前景的疑虑。

虽然公债收益率随后皆略降，但隐患未解，宏观经济局势仍不利于公债市场。

日本首季经济增长再陷低迷，而日本银行执意升息的立场，将让日本经济增长在关税震荡面前更显得不堪一击，要知道糟糕的经济表现，是公债永续性疑虑的引爆器。

假设往后银行体系响应日本财务省要求，加码持有日债而减持美债的话，债券掉包难免进一步挤压美债价格走稳的空间。债务信心危机将跨境传播。

美国经济难免走低

在全球关税战看不到尽头、美国国内消费者情绪低迷、联邦医疗保险及补助等开支被预算法案大幅度削减的情况下，美国经济就算不陷衰退也难免走低，公共债务负担在经济增长走低而债息走高的情况下会自行膨胀，形成难以为续的风暴。

或许这都是杞人忧天、无稽之谈，毕竟美债市场流动性之大，举世无双，投资者没有安全资产的第二选择。但是4月9日债市，不就上演过资金集体逃离美国金融市场的情节？股价崩、债价掉、债息升、美元贬。

这样的情景，不禁让人联想起90年代金融自由化开始盛行以后，发展中国家经常遇到资金流入“突然中断”（sudden stop）的局面。

资金流动一旦转向，从流入急转弯为流出，也就是所谓的“突然中断”，金融市场就会出现股汇债市齐齐崩盘的情景，然后基于某种“传导机制”，实际经济就会受到重创，进而演变成经济危机。

其中最著名的，莫过于亚洲金融危机及欧洲债务危机。

当年由于美元外债过高、债务过于短期，1997年资金流入的突然中断推倒了亚洲货币以后，私人债务危机瞬间爆开。

庞然大船沉没非零几率

至于欧洲债务危机的传导机制正好是欧元本身。2010年资金逃离，欧洲南部国家债市流动性骤停，债息飙升，但各别国家不再有各自独立的中央银行，不能为市场立马注资，驯化恐慌，债务信心危机因此一发不可收拾。

美国当然不是新兴市场。奈何，即便是个庞然大船，沉船也不是零概率事故。

正如国际经济学界里最爱引用的名言之一，“在经济学中，事情发生的时间也许比你想象的要长，但发生的速度将比你想象的要快。”

更重要的是，当美国及日本公债此类安全资产不再安全的时候，新兴市场也难保周全。流入美国金融市场的资金一旦突然中断，也总该有个落脚处，但如此庞大的流动量，每到之处，必会掀起剧风大浪。

安全资产的“突然中断”将会是其他市场的“突然泛滥”（sudden flood），后果如何，传导机制是啥，无人知晓，仅能事后孔明，毕竟那是未至之境，但估计不会好看。