通胀前景更加模糊/Project Syndicate
今年1月，我曾表示乐观，认为整个西方世界（及其他地区）出现经济衰退的可能性正在降低，而此后的高频指标也的确支持出现某种良性前景。
美国和重新开放的中国尤其如此。但同样的乐观也适用于欧洲大陆、英国（尽管程度较低）以及其他许多发展中和新兴经济体。
尽管近来出现了某些积极迹象，但新的不确定性来源依然存在。首先，通胀持续下降的实证在美国和欧洲都有削弱之势，导致各国央行警告其可能需要恢复快速紧缩的货币政策。
美联储主席杰罗姆·鲍威尔刚刚告诉国会，在上次加息幅度从50个基点降至25个基点后，美联储可能需要重新扩大加息幅度。鉴于美国货币政策在全球经济中占据核心地位，上述变化并非小事。
随着短期利率预期急剧攀升，金融市场已适时陷入低迷状态。市场现在预计，美联储会将利率提升至5%以上，某些观察人士甚至预计会提升至6%的高位。无论如何，投资者在未来许多年都不得不克服更多障碍，其中包括股票市场。
下一次重大信号将于3月10日释放，届时美国劳工统计局将发布今年2月的就业数据。市场参与者将审视劳工局报告，以寻找劳动力市场紧张加剧的证据，劳动力市场紧张就意味着进一步潜在的通胀势头。
就在就业报告发布后不久，我们将得到下一份月度消费者价格最新信息。如果这一切都指向持续的通胀“粘性，”那么将无法排除金融市场出现更大范围的反常现象。
这两份即将发布的报告，均可能再次引发人们对于2022年下半年所有人都在讨论的硬着陆（也就是一场失业率急剧上升的衰退）的忧虑。持续通胀实证将加大美联储证明其在价格稳定方面可信度的压力。而无论美联储指向何处，其他许多央行都将跟随。
大宗商品不升反降
我并不羡慕当今的央行行长或专业预测人士。他们的工作越来越难以应对。毕竟，通胀的其他重要指标仍相当令人鼓舞。
尽管中国重新开放，但全球许多大宗商品价格并没有出现明显反弹，有些甚至在继续下跌。主要大宗商品价格指数同比下降近20%，而欧洲天然气等某些关键指数其跌幅则进一步加剧。
鉴于大宗商品价格首先推动了通胀，上述指标不应遭到忽视。此外，货币主义者将会指出，美国货币供应的增长速度已经放缓。
如果是在更早的年代，仅这一数据本身就足以阻止美联储进一步加息。而且，更有甚者，某些房地产市场指标——比如普遍下跌的房价——也开始表明经济正在降温。
鉴于这些更令人鼓舞的迹象，如果下个月的就业和消费者价格报告比预期的更加积极，那么，美联储和金融市场就能松一口气。软着陆——或者“不着陆”——仍然是一种明确存在的可能。
当然，可以搅乱局面的还有其他许多因素。首先，俄乌战争仍然是全球深层不确定性的源头。此时此刻，没人知道战斗将在何时或以何种方式结束，更不用说它将产生何种经济后果，尤其是对大宗商品价格。
另外一个不确定性的来源是中国的经济复苏。中国决策者最近宣布了今年的目标是（经通胀调整后的）实际GDP增长约为5%。鉴于后疫情时代其他地方所表现出的反弹力度，该目标低于许多专业人士的预测。
此外，中国的复苏能否在不受其他结构性挑战（尤其是房地产市场挑战）干扰的情况下实现仍有待观察。在今年剩余的时间里，中国观察人士尚有许多问题需要追踪和思索。
最后，还有日本，在那里，黑田东彦在担任日本央行行长10年后即将卸任。日本央行行长更迭是否会导致更快脱离黑田东彦曾经主导的超级宽松的货币和债券市场政策？
鉴于日本央行量化宽松政策的持续时间，及其对国内外金融市场所产生的影响，任何摆脱旧有政策的全新转变无疑都将产生深远的影响。
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欧洲前瞻机遇可期/奕帆丰顺
在特朗普撤回对北约的安全支持后，欧盟意识到追求军事独立的紧迫性，这促使该地区的国防预算激增。
在欧盟层面，欧盟委员会主席冯德莱恩宣布了“重新武装欧洲”（ReArm Europe）计划；这是一项为期四年的8000亿欧元（约3.82兆令吉）财政刺激方案，旨在将国防开支占GDP的比例，由1.9%提高至3.0%。
与此同时，德国一改传统上对举债的保守态度，将国防支出从财政支出上限中剔除，并推出了一项规模达5000亿欧元（约2.38兆令吉）的基础设施与国防基金，标志着政策方向的重大转变。
这些措施共同提振了整个欧洲的市场情绪，4月欧元区制造业采购经理人指数（PMI）升至27个月高点，表明工业领域已出现触底反弹的早期迹象，而工业生产的改善则进一步支撑了这一趋势。
4月通胀率由此前的10.6%高点大幅回落至2.2%，主因是能源价格下跌。服务业通胀率也由5.6%降至3.9%，反映出更广泛的通缩趋势。
复苏迹象需更多信号
随着通胀压力缓和，欧洲央行在连续七次降息后，目前有望进一步降息，从而降低借贷成本并支持经济复苏。
尽管通胀缓解，消费者购买力有所提升，但消费尚未出现明确的复苏迹象。前几个月零售额增长依然疲软，尽管最新的3月数据略强于预期。然而，整体趋势仍表明家庭行为谨慎，储蓄率仍远高于长期平均水平。
在俄乌战争、持续的贸易紧张局势,以及特朗普再次当选引发的地缘政治担忧等不确定因素影响下，防御性储蓄需求有所增加。
欧洲天然气价格较2022年的峰值大幅回落，缓解了制造业面临的战后最大成本负担之一。尽管如此，天然气价格仍高于历史平均水平，继续拖累该地区的企业竞争力。
制造业PMI指数一直处于收缩区间，当前反弹是否标志着真正的转折点或仅是初步复苏，还有待进一步观察。
关税威胁出口前景
除了不确定性之外，与美国不断升级的贸易紧张局势，也给欧洲的增长前景带来了额外的风险。美国是欧盟商品的最大出口目的地，占欧盟出口的20%以上。
据布鲁塞尔智库Bruegel称，受近期美国关税措施影响，美国对欧盟产品征收的平均关税率，可能会由1.47%大幅上升至15.2%。由于欧盟GDP中有相当大比例依赖出口，这些关税的实施将危及欧洲的经济增长前景。
掌握若干反制手段
不过，欧盟仍掌握若干反制手段。作为美国最大的贸易伙伴之一，欧盟的反制措施可能会遏制甚至扭转美国的部分关税。
欧盟已采取针对性关税措施，对价值高达135亿美元（约567亿令吉）的美国出口产品征收关税。
如果局势进一步恶化，欧盟还有更强硬的选择，例如收紧对在欧运营的美国科技公司的监管。鉴于欧洲是美国科技巨头产品和服务在全球最大的市场之一，任何针对这些公司的措施都可能打击美国经济的核心支柱。
尽管如此，欧盟仍不愿激进地升级冲突，但仍倾向于通过谈判解决问题。
随着美国退出全球贸易，其他国家可能会使其贸易关系多元化，并组建新的联盟。在此背景下，欧洲可能在全球贸易中的作用会更加重要。
这一转变也可能对欧元构成支撑，尤其是在欧元成为国际贸易结算货币的情况下。欧元的广泛使用将有助于降低整个欧元区的融资成本。
美国总统特朗普对美联储和大学等独立机构以及法治的挑战，使得欧洲的制度框架相比之下显得更加稳定。欧盟对法治的承诺及其制衡体系，仍然是其基础优势。此外，欧洲继续对贸易和外资保持开放态度。
欧美创新差距不断扩大
然而，诸多挑战仍取决于长期延宕的改革能否推进，其中包括构建更大、更深层次的资本市场。欧洲在人工智能竞争中落后，芯片、语言模型和人工智能应用领域，最大的进步都由美国公司主导。
其中一个关键因素是欧洲研发投入不足。欧盟和美国之间研发支出占GDP的比重差距扩大，主因是欧洲风险投资市场尚不发达。2023年，美国风险投资规模是欧洲的三倍，吸引更多人工智能初创企业前往美国融资。
人口老龄化加剧挑战
由于获得风险投资和政府资金的渠道有限，欧洲初创企业往往被迫依赖银行贷款或寻求海外融资，这抑制了创新能力。
除非资本市场整合取得实质性进展，否则欧洲在生产率增长方面将进一步落后于其他主要经济体。人口老龄化加剧了这一挑战，这不仅减少了劳动力，也对生产率施加了更大压力。
尽管宏观指标尚未显示出明确复苏迹象，但部分行业展现出韧性与机遇。
欧洲医疗保健行业汇聚了众多跨国制药和医疗器械公司，有望受益于全球对减肥和糖尿病治疗药物（尤其是诺和诺德公司研发的药物）激增的需求。减肥药物的销售额预计将创历史新高，以及在提高减重效果方面的最新进展等因素，均可能推动股价强劲上涨。
另一个可能带来更强劲表现的行业是科技行业。尽管科技在欧洲的规模相对较小，但一些关键公司在其领域内具有举足轻重的地位。
其中一家值得一提的公司是阿斯麦（ASML）。它在光刻技术方面拥有无可争议的领导地位，以其突破性的极紫外（EUV）光刻机而闻名，台积电和三星等领先的芯片制造商，均采用该设备来制造其最高端的芯片。
鉴于EUV技术的复杂性及其涉及来自数千家专业供应商、数十万个组件构成的供应链，超越阿斯麦并非易事。
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