全球市場經曆了一場“血洗”，其中日經225指數創下1987年以來的最大單日跌幅。此前，美國經濟亦出現疲軟，顯示製造業活動放緩。
美國近期數據顯示，7月就業增長低於預期，而失業率升至4.3%。這加劇了對勞動力市場惡化的擔憂，可能使經濟容易受到衰退的影響。
過去一年裏，市場其實希望看到商業活動和就業市場的放緩。然而，隨著市場對降息的預期愈發強烈，卻引發市場對經濟衰退的擔憂。市場逐漸意識到經濟正在放緩，而經濟衰退的可能性再次成為市場關注重點。
此外，日本央行意外加息25個基點的舉動出乎市場預料，導致日元飆升並引發投資者撤出“套利交易”（Carry Trade）。
融資貨幣的突然升值對“套利交易”造成了損害，這類交易通常涉及以較低的利率從成熟市場借入資金，並投資於新興市場的高收益資產。
經濟衰退的擔憂，增加了“套利交易”的成本，原因是衰退風險增加也意味著市場波動性加大。這進一步減少了“套利交易”，加劇了市場拋售，尤其是在高杠杆市場。
別被就業數據蒙蔽
最新的美國非農就業人數未達預期，加劇了對經濟衰退的擔憂。繼6月就業人數下修至17.9萬後，上月的非農就業人數增長了11.4萬，遠低於預期的17.5萬。
盡管德克薩斯州的颶風“貝裏爾”可能是導致數據低於預期的原因，但我們認為非法移民人數下降可能是主要原因。
當前的移民人數，占美國人口的13.8%。這比1970年的4.7%增加了大約三倍。2022年的總移民人數中，有23%被視為非法移民。2022年的美國非法移民人數自2007年以來首次持續增長，達至1100萬人。
新的移民就業崗位可能主要由非法移民來填補。過去三年中，在美國總統拜登的執政期間，大規模非法移民湧入美國邊境。我們認為這些非法移民的增加，導致了幾個月前的就業數據被誇大。
反映美國就業市場的兩項主要調查，是企業調查和家庭調查。在過去一年裏，企業調查的數據呈上升趨勢，而家庭調查的數據則停滯不前，兩者差距達到了前所未有的水平。
非經濟狀況惡化
然而，在美國總統拜登宣布采取行動打擊非法移民入境之後，美國南部邊境非法越境移民人數，已連續第五個月下降。美國邊境巡邏人員於7月在南部邊境逮捕了約5.7萬名移民，低於去年12月的25萬，為2020年9月以來的最低水平。
我們認為這也是近期就業數據意外下滑的原因之一，並非經濟狀況惡化的信號。
失業率相對較低
與此同時，4.3%的失業率高於預期，也高於一段時間以來的水平。
根據“薩姆法則”（Sahm rule），如果三個月的平均失業率比過去一年中最低點高出0.5個百分點或更多時，就意味著經濟已經處於衰退狀態。
然而，目前的失業率與曆史水平相比仍然相對較低。上一次失業率達到這一水平是在冠病疫情期間，當時疫情導致經濟陷入短暫衰退，而這是不可預測的“黑天鵝”事件。
“薩姆法則”提出者表示，盡管該法則的曆史信號表明經濟可能處於衰退，但目前市場並未進入衰退。
不過，她並不否認經濟發展的動向正在朝那個方向發展。
此外，移民人數激增導致勞動力供應大幅增加，這也可能扭曲了報告的數據，從而提高了出現錯誤信號的可能性。
另一方面，由於新訂單大幅下降，7月美國製造業活動降至46.8，為8個月來最低水平，但這可能導致該行業的困境被誇大，原因是工廠產出在第二季大幅反彈，6月工業產出創下2022年11月以來最大增幅。
考慮到當前的經濟背景，市場對於經濟將順利軟著陸的看法是合理。這也意味著收益率曲線趨陡，並不像如常那般預示著災難。
非導致全球股市崩盤
誰是“罪魁禍首”？所有這些跡象均表明，美國經濟活動確實有所放緩，但還不足以成為近期全球股市崩盤的主要驅動因素。
投資者利用套息交易放大押注的平倉，更能解釋這一現象，加上許多宏觀基金錯誤預測市場走勢並觸發止損，尤其是在外彙市場和日元領域，這導致了市場劇烈波動。
盈利預期未受創
在最新的美國財報季中，標普500指數中的所有行業均錄得超過預期的盈利，但市場對這些結果的反應相對平淡（公司股價在業績公布後的一天內變化不大）。
與此同時，標普500指數的預期每股盈利，在過去幾個月一直保持穩定，沒有任何跡象表明宏觀經濟形勢迅速惡化。
然而，根據美國有線電視新聞網的“金錢恐懼和貪婪指數”（Fear & Greed Index），市場情緒近期已從“中性”惡化至“極度恐懼”。
此外，反映波動率的VIX指數飆升至65.7，為冠病疫情和全球金融危機拋售以來的最高水平。
與前幾個時期相比，經濟數據疲軟和日元“套利交易”平倉對經濟前景的影響明顯較小，這進一步表明拋售是由情緒驅動的，這為投資者提供了買入的良機。
回調是買入良機
總體來說，我們認為近期的拋售主要是由負面情緒所驅動，而非基本面的任何實質性惡化。
雖然經濟增長有所放緩，但我們尚未看到短期內出現經濟衰退的跡象。
盡管我們不能排除投資者情緒減弱的情況下，未來波動有進一步加劇的可能性，但我們認為，當前的估值為長期投資者提供了增持頭寸的機會。
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