令吉正經曆兌美元彙率走弱的過渡期，而眾所周知，美元是全球貿易和金融結算的主要貨幣。美聯儲自2022年3月開始加快收緊貨幣政策，導致美元大幅升值，直接打壓包括令吉在內的新興市場貨幣。
彙率壓力來自全球和國內因素，相對利差是主導因素之一。影響彙率行為的其他基本因素，包括相對物價水平（通貨膨脹）、國際收支（簡單來說，出口大於進口）、政府財政預算平衡和債務，以及其他非經濟風險（政治狀況和監管） 。
我們面臨的挑戰，是了解這些基本因素的變化，如何影響市場心理或情緒，或對令吉兌美元及區域其他貨幣走勢的預期。
外部因素驅動
根據我們的評估，令吉面臨重大彙率壓力，主要由外部因素驅動，包括發達經濟體激進的貨幣政策緊縮和融資條件收緊，以及全球避險情緒加劇（對利率上升和美元走強的擔憂）。
新興市場的溢出效應（中國經濟複蘇步履蹣跚）減少了流入本區域的淨資本，並將包括大馬在內的新興經濟體排除在國際資本市場之外。
在針對一籃子貨幣的管理浮動製度下，令吉彙率很大程度上取決於外彙市場的令吉需求與供應。大馬經濟的運作並非孤立於世界其他地區。
雖然貨幣政策的目標在很大程度上是國內經濟增長、通貨膨脹和就業方面的考量，但影響貨幣管理的因素，除了國內，也包括國外因素。
利差導致資金外流
就全球對貨幣政策製定的影響而言，最明顯的一點是，大馬的隔夜政策利率（OPR）為3.00%，比美國聯邦基金利率（5.00%-5.25%）低200至225個基點。與區域各國進行比較時，我們的官方基準利率是本區域第二低，僅次於泰國。
這種負利率差距（大馬與美國的利差），部分原因是由於投資者紛紛尋求更高的回報率，導致金融資本流向實際利率相對較高的國家。資本外流導致令吉兌美元和其他貨幣貶值，區域貨幣也遭受了同樣的命運。
國內利率（以OPR為基準）逐步正常化至適當水平，是支持經濟同時抑製通脹的先發製人之舉。它並不是為了在擔心全球經濟下行風險的情況下，造成經濟過度調整。
在靈活的彙率製度和更自由的資本流動下，令吉將波動劇烈，並會在市場情緒不明朗和疲弱的情況下調至過低的水平。 靈活的彙率很容易與其基本面不一致； 當負面情緒隨著理性預期消退時，最終將恢複到其合理或基本價值。
過度調整未反映基本面
我們認為，令吉彙率的過度調整，並未反映大馬的經濟和金融基本面。
經濟開局良好：大馬經濟在 2022 年錄得8.9% 的強勁經濟增長，並在 2023 年首季實現了 5.6% 的增長。在對全球經濟的擔憂中，我們預計國內經濟將持續增長，盡管內需增長將繼續正常化，但應該會繼續支撐經濟。
通脹受控：整體通脹率從 2022 年 8 月的 4.7% 穩步降至 5 月的 2.8%。然而，核心通脹仍持續高企。勞動力市場狀況保持穩定，2023 年 5 月失業率穩定在 3.5%。
貿易和經常賬戶穩健：預計 2023 年經常賬戶盈餘占 國內生產總值（GDP ）的 2.至3%（2022 年占 GDP 的 2.6%）。
外來直接投資（FDI） 淨流入從 2020 年的 132 億令吉，增至 2022 年的 746 億令吉，高於 2021 年的 504 億令吉。2023 年首季，FDI 淨流入達 120 億令吉。今年首季批準投資額為 714 億令吉，2021至2022 年平均每年為 288.6 令吉。
銀行體係資本充足：增強銀行支持貸款活動和吸收意外損失的能力。 2022 年 12 月，銀行體係的總資本比率保持在 18.8% 的強勁水平，資本緩衝達 1348 億令吉，超過監管最低標準。
國內資本市場深度、高效，可以緩解資本流動波動的影響。大馬積極參與區域和全球金融，為應對外彙流動性危機提供了另一層緩衝壁壘。
外彙儲備累積：截至 上月底，大馬外彙儲備為 1114 億美元，可應付5個月的保留進口和 1倍的短期債務。剔除5月份237億美元的遠期外彙部位，外彙儲備仍保持在877億美元的寬鬆水平。
未來兩年財赤續降
政府須繼續致力於通過增加收入、合理化和限製開銷及中期財政框架（MTFF）下的債務控制，來鞏固財政預算，並重建財政空間。
預計財政赤字占GDP的比重，將從去年的5.6%，於今年降至5%；假設5年內 GDP 每年增長約 5%，財政赤字將分別於明年和2025年，分別再降低至 4.1%和3.2%。
國家銀行的外彙幹預重點，是維持有序的外彙市場狀況。外彙幹預是為了遏製令吉過度波動；應對彙率的短期趨勢或波動；將失調的彙率帶回到其基本軌道上。
在獨立的貨幣政策體製下，大多數時候、大多數情況下，面對不對稱衝擊，彙率都會起到減震器的作用。對於促進持久的外部衝擊（例如發達經濟體利率上升）的調整，讓貨幣貶值是必要的手段；規避風險的投資組合流動對市場情緒非常敏感。
這些是影響令吉波動的主要因素，而且經常會超出基本面範圍。彙率調整提供了價格信號，幫助整體經濟中的所有經濟領域進行調整和適應。
國家銀行外觀。
(馬新社)國行有能力減輕波動
過去的經驗顯示，國行有能力減輕令吉波動，維持有序的市場運作，並減少對實體經濟的任何不穩定影響。我們已能很好地承受令吉的波動，盡管令吉疲軟將對家庭和企業產生短暫影響，分別表現在輸入型通脹和進口原材料上升。此外，外幣貸款的償還成本將會增加。
大馬經曆了數次大規模且波動的資本流動逆轉，對國際儲備和令吉產生了影響。 2008至2009年全球金融海嘯導致投資組合在2008年第三季至2009年首季期間流出260億美元，令吉貶值28%，而2014至2015年油價衝擊，導致投資組合在2014年第三季至2015年第三季期間流出137億美元。
維持永續競爭力
自2015年以來，美聯儲已前後9次升息共225個基點，令吉貶值約50%，從2013年5月的1美元兌2.9675令吉，於2017年1月下跌至4.4995令吉的低點。
2020年爆發席卷全球的冠病疫情後，美聯儲從去年3月開始激進的升息周期，以應對飆升的通脹以來，令吉於去年 3 月底至 11 月初期間波動了 11.5%，然後在年底升值。不過，從去年3月至今年6月期間，令吉兌美元貶值10.2%。
盡管美元指數目前正在走弱，但通脹緩解增強了美聯儲在未來幾個月暫停升息的理由。然而，也有觀點支持美元重新走強，其中包括如果通脹沒有回落到目標範圍內，美聯儲可能會在更長時間內維持較高利率；而全球避險情緒可能會導致投資者繼續以美元作為避風港，繼續增持美元。
令吉的強勢將取決於大馬如何在物價和金融穩定的環境下維持其經濟增長、修正財政赤字並控制債務和負債、重建國內外投資者的信心、振興國內直接投資、吸引可靠的長期外來直接投資的流入，並使馬股對國內外基金經理具有吸引力。
我們須繼續專注於通過更強勁的基本面來增強經濟，抵禦外部衝擊的能力，進行結構性改革，以保持大馬經濟的永續競爭力，並支持令吉。
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