彭博社專欄
瑞信集團發行的一類債券正在發出警示，提醒市場瑞士央行拋出的救生索可能不足以穩定這家陷入困境的銀行。
瑞信旗下控股公司的近760億瑞郎內部紓困債券和額外一級資本（AT1）債券目前已跌至反映公司陷入困境的水平。
根據瑞士金融監管部門Finma的規定，如果監管機構出手保護瑞信存戶，AT1債券將被注銷，而優先內部紓困債券將被轉為股本。如果瑞信的資本充足率低於預定水平，也可以減記AT1。
歐洲國家和瑞士當局在歐債危機後推出了內部紓困債券，以確保納稅人不會先於投資者承擔損失。AT1債券則是在全球金融危機後出現的。
內部紓困債券周五雖然走高，但其價格仍處於反映發行人境況嚴重不良的水平，2026年10月到期票面利率2.125%的票據交易價隻有面值的66%。
瑞信發行的不受此類損失影響的債券及該行宣布將回購的債券周五均上漲，2026年4月到期票面利率1.5%的債券交易價格接近面值的82%。
彭博行業研究研究高級信貸分析師表示，“瑞信的債券價格表明人們認為該行最終有較高可能找到某種解決方案，債券持有人將蒙受損失”。
反對強行合並
瑞信股價周五走低，在這個動蕩的一周該股累計下跌25%。根據CMAQ定價，該行債券信用違約保護（CDS）成本周五再次升至3000個基點左右，不過流動性波動較大。知情人士透露，瑞銀集團和瑞信集團反對將它們強行合並的想法，即使這是政府的考慮選項之一。
ING銀行高級信貸分析師指出，“內部紓困債券利差的擴大反映市場對銀行健康狀況感到擔憂”。
根據彭博行業研究分析師的數據，如果央行提供的流動性被認為不足，或者瑞士政府要求立即實施可能導致分拆的解決方案以保護瑞信在瑞士國內的銀行業務，該行有可能需要進行內部紓困。
瑞信有350億瑞郎的普通股權一級資本（CET1），這將是任何幹預情境下的第一個承擔損失的緩衝帶，其次是160億瑞郎的AT1債券，然後是總值598億瑞郎的內部紓困優先債券。此外，瑞信還有少量可能受到影響的較舊的二級資本債券。
瑞信一位發言人拒絕就內部紓困債券發表評論，但提到了近期瑞信有關增加流動性和回購債券的聲明。他還強調了來自沙地國家銀行和瑞士當局的支持。
瑞士監管部門表示，瑞信符合對係統重要性銀行的更嚴格資本和流動性要求。瑞信董事長Axel Lehmann周三否認將接受政府援助。
央行幹預是買入良機？
知情人士透露，部分瑞信的債權人其實還在購入該行最安全的債券，他們認為瑞士央行的幹預是一個買入機會。
消息人士稱，這些投資者買進的是瑞信通過運營公司發行的優先級最高的債券。投資者相信一旦監管部門介入保護儲戶，這類債券的風險性要低於瑞信其他債券。由於未被授權公開發表評論，知情人士要求匿名。
聯博歐洲投資組合經理約翰·泰勒表示，“瑞信的資本狀況良好，流動性比率也高於監管部門的最低要求，現在的問題是市場有沒有信心。並沒有看到存款外流”。
瑞信的資本充足率遠高於觸發注銷AT1債券的7%門檻。截至2022年底，該行的CET1比率為14.1%，其在本周對投資者表示計劃在2025年之前保持該比率至少不低於13.5%。
Keefe, Bruyette & Woods的分析師本周表示，瑞士央行提供的流動性支持措施只能讓瑞信苟延殘喘，分拆是其最可能得結局。
