獨家報道：梁仕祥
過去十數年，全球金融市場發生過大大小小的上市公司會計和假賬醜聞。
在海外，著名的個案就有2001年的美國油氣巨頭安然（Enron）事件，較近期的則有德國金融科技公司Wirecard，以及中國瑞幸咖啡（Luckin Coffee）營業額造假事件等。
回到國內，2007年同時爆出的金鵬集團（Transmile）和媒岸控股（Megan Media）賬目造假案，也曾經在大馬財經界轟動一時。
這些爆出假賬醜聞的公司，無一例外的下場都是股價暴跌，有些甚至最後淪落到要除牌下市。
有專家指出，其實一些賬目問題，投資者是可以通過財報提早發現蛛絲馬跡。
散戶該如何擦亮慧眼，免踩地雷？
黃子倫
業績造假回頭太難
貪婪毀企業誠信
買入的上市公司，爆出假賬醜聞，恐怕是投資者最不願意看到的夢魘。
因為這意味著除了過去的美好業績或財務表現可能隻是“灌水”，還會導致公司和管理層的誠信大受打擊，股價很有可能從此一蹶不振。
前股票分析師兼CFA持證人黃子倫接受《南洋商報》訪問時指出，上市公司做假賬的內在原因，不外乎一個“貪”字。
“在習慣了這種如同在考場上作弊或走捷徑的方式，並反複得手後，這些公司就會停不下來，會一直做，直到被揭發為止。”
黃子倫指出：“還有一種內在原因，就是上市公司發現自己的業績很差，沒辦法向投資人交代而選擇造假。這種公司內部的業績壓力，在日本和韓國比較常見。”
賣空者不可或缺
他也點出，上市公司會被揭發造假則是因為外在因素，那就是看個別市場的賣空行為是否盛行。
“賣空者是通過公司股價下滑來賺錢的，例如在美國，賣空者覺得有利可圖，自然會想盡辦法去深入研究公司的財報，做各種分析來找出哪一間公司是有財務問題，或者是造假。”
中國瑞幸咖啡（Luckin Coffee）造假事件，也是先由美國知名做空機構渾水研究發布報告揭露和質疑，之後才廣為人知。
勿敵視外部審計師
黃子倫指出，雖然很多人討厭賣空者，但他們是一個健全的投資市場不可或缺的角色。
除了賣空者，他也希望投資者不要將揭發自己買入的上市公司出現會計問題的外部審計師視為敵人，反之應該將他們視為投資的把關人和守護者之一。
勿迷信權威盲從名人
在爆出假賬醜聞的公司中，有不少是赫赫有名的大企業，例如美國最著名的假賬醜聞案主角的安然（Enron），就曾是全球最大的能源企業之一。在被爆出做假賬前，還曾經連續6年被權威雜誌評選為“美國最具創新精神公司”。
較近期的，就有接連爆出財務醜聞和總執行長個人操守問題的共享辦公空間獨角獸WeWork，由鼎鼎大名的孫正義掌舵的軟銀集團正是大股東之一。
至於我國的兩大上市公司假賬案——金鵬集團（Transmile）和媒岸控股（Megan Media），也是不乏名人和機構投資者的蹤影。
例如叱吒商界多年的大馬首富郭鶴年，就是金鵬集團的大股東。前交通部長兼馬華前總會長敦林良實醫生，則曾是金鵬集團主席。
黃子倫提醒投資者，切勿盲從名人和機構投資者的步伐，認為他們投資的公司必然不出問題，更千萬不要用“機構投資者不會做虧本生意”的假設來做理由。
有些人虧得起
“這些名人或者傳奇企業家，他們即使投資出錯，投資了一些假賬公司，但也可能隻是占他們總資產的一部分而已，搞不好就是九牛一毛。
“不會有人希望自己的投資虧錢，差別是有些人虧得起，有些虧不起。郭鶴年虧得起幾千萬，不代表你虧得起。”
及早認錯力挽狂瀾
持有股權的上市公司爆發了假賬醜聞，投資者該如何是好？
黃子倫建議，如果投資者感到忐忑不安，應該想辦法離場。
“面對假賬的指控，不管是不是屬實，你投資的股票可能沒有辦法等到整件事情慢慢淡去，因為信心容易摧毀，難以建立。”
不願正視問題
他也點出有很多甚至是專業投資者，不完全是“沒能夠”提前發現公司可能有假賬問題，而是他們“不願意”發現。
“很多人不願意正視這個問題，因為他們是在‘隱隱約約覺得公司的賬目有問題’和‘可是公司股價卻一直漲’之間徘徊。當公司賬目有問題，可是股價一直漲，你就會給自己用各種方式來合理化。有時候，就是這樣錯過了正視問題的最佳時機。
“看走眼不可怕，最可怕的是不願意承認自己看走眼。”
他指出，如果上市公司被發現做假賬，各個投資市場監管機構都會相應的懲罰。
“一般來說，公司的總執行長和財務總監肯定是逃不了關係，甚至是董事部的審計委員會成員也會有責任，就看整起事件涉及多少人。之前提到的金鵬集團和媒岸控股等相關人士都有承擔法律責任。”
至於公司的下場，就要看假賬所帶來的財政黑洞有多大。黃子倫指出，如果黑洞大到無法填補，該公司最後可能會落得清盤、破產和除牌的命運。
假賬2手法
1：虛報營業額
黃子倫點出，造假的手法有很多，最直接的就是虛報營業額，也就是一般常說的“報大數”。
“舉個例子，產品還沒有賣出去就已經記錄為營業額，造假的公司也不會管客戶是不是要買。
“有些甚至會故意給客戶送去更多貨物，例如顧客隻是要訂100個貨物，公司就送去120個，然後記錄自己賣出120個。等到顧客把多餘的20個貨物退回來，才在賬目上做調整。手法粗糙一點的話，就會直接用假冒的公司來給公司下訂單。”
2：應收賬款
另一種造假手法，就是在開銷上做手腳。大多數公司都會讓一些客戶賒賬。在會計術語上，這可稱之為“應收賬款”，也就是未來公司會把這筆賬收回來，一般都會是12個月之內。
“要是公司發現這筆賬收不回來，有可能是顧客破產了，無法償還，那麼公司就需要記錄一筆減值開銷，來注銷這筆顧客的賒賬，這就會拉低公司盈利表現。”
黃子倫指出，有些公司分明知道這筆賬是收不回來，卻遲遲不在賬目上注銷，為的就是想盡一切辦法拖延這筆開銷，避免盈利受到影響。媒岸控股就是其中一例。
從財報看出端倪
一般散戶該如何看出一家上市公司有做假賬的蛛絲馬跡，從而躲過這些爆雷陷阱？
黃子倫直指通常公司被爆出有假賬問題後已是為時已晚，股價已經一瀉千裏，投資者多數是來不及逃生。所以應該在真正的災難發生之前，學會從財報上看出端倪。
“有許多人自詡為基本面投資者，但是他們都不怎麼願意花時間去看一看公司的財報。就算一些自認為有所涉獵，也隻是會看公司財報中的損益表，看看公司的營業額和淨利就算了。而這恰恰是那些做假賬的人最希望看到的局面。”
端倪1：淨賺幅越來越低
公司財報需要更進一步的分析。其中一個簡單的方式，就是看公司的淨賺幅。
黃子倫說：“如果公司的生意是越做越大，一般來講淨賺幅應該是維持或者增加的，因為有經濟規模效益。如果公司的淨賺幅是越來越低，就要小心。”
他舉例，安然公司從1995年到2000年期間，營業額增加了10倍，但是淨利卻增長不到一倍。這是投資者需要小心留意的情況。
端倪2：營運現金流長期負數
黃子倫建議投資者應更多留意資產負債表和現金流量表。
“要留意現金流量表的‘營運現金流’。還記得剛才提到‘賒賬’的概念嗎？很多時候，公司即使盈利非常好，但營運現金流卻是負數。這意味著這間公司隻是表面上賺錢，但沒有從顧客手裏收回現金。這就好像老板給員工發薪水，隻給薪水單，卻沒有把現金彙入銀行賬戶裏。”
因此，如果某上市公司自稱賺錢，但營運現金流是長期負數，或可視為有問題。黃子倫說，一般專家會稱這類公司有盈利素質問題，但如無確鑿證據，不會斷然判定這家公司在造假，但會對它的財報有所保留。
端倪3：經常借貸或集資
“還需留意自由現金流。同理，如果自由現金流是負數的話，除了代表著從顧客那裏收不回現金，更重要的是公司將沒有派股息的能力，而且需要經常借貸或者集資。
“這些都會損害投資者的長期利益。很多賬目造假的公司的現金流都是非常糟糕。”
不過黃子倫強調，上述方式不適合用在銀行股分析，因為它們的財報構造與一般企業不同。
另外，他說還有一種財務數據分析方式——資產負債應計率（Balance Sheet Accrual Ratio），可用於檢查一間公司的盈利素質，但原理涉及較多技術問題，並非三言兩語可以解釋，有興趣了解更多的人可閱讀他撰寫的書籍《股票分析投資揭秘》。
回顧國內2大假賬醜聞
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金鵬集團：
金鶻集團主要業務為航空運輸服務，曾被《福布斯》選為亞洲200家中小型公司之一，在2007年爆發了大馬有史以來最大宗的上市公司造假案。
金鵬造假事件演進：
2007年2月15日：金鵬公布2006年稅前盈利報2億800萬令吉，營業額按年增長80%，應收貿易賬款增長了2倍。
2007年5月7日：金鵬宣布停牌，並表示在5月初收到委托審計事務所德勤通知，指由於缺乏相關的票據支持，無法證實“部分涉及應收貿易賬款、以及與購置公司財產設備相關的交易行為”的真實性。
2007年5月10日：金鵬董事部委托摩斯倫風險管理公司進行特別審計。金鵬原定必須在4月30日前遞交財務審計報告，該集團要求推遲期限的申請遭大馬交易所以“申請不及時”為由拒絕。
2007年5月31日：金鵬宣布，由於2006年帳目仍在審計中，因此無法在限定日期內呈報2007年首季業績。
2007年5月29日：集團兩大股東——郭氏集團（Kuok’s Group）及郵政控股組成委員會，接手金鵬的日常運作，總執行長顏文安及財務總監羅卓彬（譯音）傳已拿假。
2007年5月30日：摩斯倫風險管理公司特別審計的中期報告顯示，金鵬在2006財政年的未審計賬目中，虛報了高達3億3300萬令吉的營業額，此外，該公司在2005以及2006財政年業可能蒙受7700萬令吉以及1億2600萬令吉的稅前虧損。
2007年6月1日：金鵬停牌4天首日複牌，股價直接跌停板猛挫30%。
2007年6月18日：金鵬公布的特別審計報告顯示，公司除了在2005和2006財政年皆蒙受稅前虧損，在2004財政年也將800萬令吉的稅前盈利，誇大為8700萬令吉。
2007年8月6日：金鵬宣布人事變動，創辦人兼總執行長顏文安於一周前正式離職，黃玉明出任集團董事經理。
2007年9月3日：敦林良實醫生辭去金鵬集團主席和董事職位。
2011年5月19日：大馬交易所否決金鵬的上訴申請，並將正式展開除牌程序，在同月24日起被除去上市地位。
2020年8月27日：自2010年起開庭審訊約10年後，吉隆坡地庭裁決，前總執行長顏文安被判罰款250萬令吉和坐牢一天。
媒岸控股：
媒岸控股主要業務為生產數據儲存產品，如磁碟、錄影帶和CD- R光碟等。與金鵬同年爆出假賬醜聞，在國內財經界引起軒然大波。
媒岸控股造假事件演進：
2007年1月31日：集團總貸款達8億8800萬令吉，應收賬款從1年前的3億1900萬令吉，大幅增長至4億3035萬令吉，營運現金流出達5797萬令吉；但是首9個月盈利和營業額按年都走高。
2007年5月17日：子公司MJC私人有限公司，被債券人東亞銀行控告，追討304萬新元銀行貸款。
2007年6月6日：媒岸控股停牌，調查會計師Ferrier Hodgson MH發表初步調查報告，子公司Memory Tech私人有限公司財務報告中含有多項違規賬目，財務狀況被嚴重誤報。
2007年6月7日：創辦人楊偉祥辭去執行董事一職。
2007年6月19日：媒岸控股陷入PN17行列。
2007年6月29日：公布截至4月30日的全年業績，2007財政年蒙受12億6509萬令吉淨虧損，末季營業額按年大幅萎縮93.4%至2142萬令吉。
2007年12月10日：主席拿督莫哈末亞當仄哈倫莫，被提控在媒岸控股截至2007年1月底的季度報告呈報虛假資料。
2008年4月14日：大馬交易所正式展開除牌程序，在同月23日除去媒岸控股的上市地位。
2020年9月15日：莫哈末亞當仄哈倫上訴失敗，被判處監禁18個月和30萬令吉罰款。
