國行去年5月開始升息，升了四回，合計100個基點，既不迅速，也不猛烈，和美聯儲全年升了425個基點相比較，簡直就是小巫見大巫。
但無論是國行或美聯儲，啟動升息循環的導因是通脹，因此，把通脹給拉下來也就成了貨幣緊縮的目的。
要完成此項任務，貨幣政策傳導機製必須有效地展開工作。
一般的理解是，升息加重現有貸款者的還債負擔，促使潛在貸款者在舉債購房、買車、買耐用品以前三思，於此同時，銀行儲蓄回酬率變得更有吸引力，所以升息能抑製家庭支出及商業投資。
更何況在既定的公司業績及現金流表現下，升高的貼現率意味著較低的估值，資產估值難免在漲息循環下往下調整，股價一旦跳水，縮了水的財富也將體現在消費支出當中。
簡單來說，升息最大的傳導機製就是冷卻經濟，然後讓通脹凍住。
通脹後來也確實是開始下滑，消費者價格指數通脹在去年8月達4.7%以後就逐漸泄了，扣除了價格波動的食品及非酒精飲料的核心通脹，更是迅速趨向2%的水平。
但經濟表現沒有絲毫放緩的跡象，去年下半年的GDP同比2021年擴張超過了10%，環比增長7.5%，比疫情以前的很多的年份都要好。
雖然資本財及中間產品的進口在去年年末有所放緩，但商業投資在下半年持續取得雙位數增長。更有趣的是，信用卡未結餘額在升息以後不減反增，顯示消費欲望絲毫無損。
國家銀行外觀。
(彭博社)監督經濟過熱跡象
這是貨幣緊縮失敗了嗎？當然不是，通脹既然放緩了下來，貨幣緊縮也就完成了曆史任務。
雖然之前不少人對國行升息的舉動嗤之以鼻，以為通脹乃供應面瓶頸所致，與需求面無關，漲息隻會苦了老百姓，並無助於壓製供應推動型通脹，而且通脹後來的放緩，很大程度上也還得歸功於國際糧食價格、油價及運輸費的回穩。
但強勁的經濟表現，卻沒有給通脹推波助瀾，衍生出另一波需求拉動型通貨膨脹，那便是適時升息的功勞。
換言之，即便通脹的源頭是供應面，貨幣政策還是能夠通過調整總需求來配合供應的變化，以維係宏觀經濟的穩定。
接著下來，如果家庭支出及商業投資的整體表現依然良好之餘，通脹也能繼續放緩，那就是供給面在持續改善中，也表示現有利率水平適中，因此國行沒有再升息的必要。
相反的，若通脹在供應面轉好的情況下展現下行剛性，那是經濟過熱的跡象，升息就在所難免了。
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