1.75亿购帝国度假村引担忧 马交所20道题拷问云顶大马
（取自云顶大马官网）
（吉隆坡9日讯）云顶大马（GENM，4715，主板消费股）计划以4100万美元（约1.755亿令吉）全面收购亏损中的纽约帝国度假村，此举引发马交所的拷问，并抛出20道问题要求回答。
早前，云顶大马宣布，斥资4100万美元（约1.77亿令吉），向林国泰家族持有的建发实业，收购云顶帝国度假村（GERL）剩余51%股权。
GERL持有帝国度假村，而建发实业则是由丹斯里林国泰领导的林氏家族持有。
收购完成后，帝国度假村将从云顶大马持股49%的联营公司，转为独资子公司。
目前，帝国度假村在美国纽约经营名胜世界Catskills、名胜世界Hudson Valley，以及线上平台Resorts World Bet。
此外，建发实业还把帝国度假村拖欠的3970万美元债务（包括应计利息，约1.7亿令吉）转让给云顶大马承接。
收购价处估值区间
昨天晚间，马交所共向云顶大马提出20项问题，内容涉及此次收购的理由、定价依据、是否对GERL进行估值、云顶大马需承担的相关债务、GERL与帝国度假村的财务状况及前景等。
云顶大马回应称，没有对GERL进行独立估值，因为应以帝国度假村为评估对象。
其所提议的4100万美元收购价格，落在独立估值机构CBRE Securities LLC于2025年4月22日出具的市值区间（3650万美元至4690万美元）内。
该估值是以加权平均方式计算，包括50%的贴现现金流分析、35%的可比交易倍数，以及15%的公开市场比较。
云顶大马强调，除了支付购买价格外，公司不会承担其他额外债务，包括或有负债与担保。
两年财务仍亏损
在财务方面，GERL于2024财政年度净亏损5410万美元，虽较2023年的6540万美元减少，但仍高于2022年的5340万美元。
帝国度假村则在2024财政年度，录得5310万美元净亏损，较2023年的5700万美元有所改善，但仍高于2022年的4420万美元。年营收则从2022年的2.673亿美元增至2024年的2.963亿美元。
展望未来，云顶大马表示，帝国度假村将专注于提升名胜世界Catskills的博彩收入，扩大其在纽约上州的客户群，并继续通过精简运营以降低成本。
不过，云顶大马也警告，帝国度假村的财务及营运表现，仍面临诸多不确定性。
“帝国度假村的表现受博彩行业固有风险影响，包括监管政策变动、博彩收入波动及市场竞争加剧。经济放缓亦可能影响其业务及现金流，”公司表示。
公司也提到，在此次交易中有利益的董事，继续回避相关董事会讨论与投票。
回顾历史，云顶大马早于2019年，以1.28亿美元现金，向建发实业收购帝国度假村的46%股权。
由于多次通过普通股与优先股注资，市场普遍认为这些投资更像是财务援助而非资本投资。
截至目前，云顶大马在帝国度假村的总投资，已达7.244亿美元（约31亿令吉）。
引发企业监管担忧
市场分析师普遍对这项交易持悲观看法，担心其将拖累云顶大马的财务表现，认为帝国度假村短期内仍难转亏为盈。
大众投行研究本周一的报告指出：“在2020至2024财政年间，云顶大马每年因帝国度假村而蒙受1.6亿至2.8亿令吉的联营亏损。”
“由于名胜世界Hudson Valley于2022年12月开业，部分客源被稀释，我们预计帝国度假村仍将持续亏损。”
基于上述忧虑，大众投行研究将云顶大马评级调降为“短线卖出”，目标价从2.53令吉降至1.66令吉，并批评此项关联交易在企业监管层面令人担忧。
尽管收购价被认为合理，因其落在独立评估的市值区间内，但丰隆投行研究在5月5日的报告中指出，“这项收购将摊薄盈利，并加重财务负担。”
根据彭博社汇总的17家研究机构对云顶大马的评级，其中6家建议“买入”、7家“守住”、4家“卖出”，平均目标价为2.16令吉。
其中，银行国际给出最高目标价3.65令吉，而野村证券则最低，仅为1.60令吉。
云顶大马股东大会，约吗？/梁仕祥
最近是股东大会旺季，我也抽空出席了好几家公司的大会。除了聆听管理层一年一度的业务汇报和分享，也观察了形形色色的小股东。
近日大众银行（PBBANK）股东大会的新闻掀起了热议，有小股东不满公司没有提供餐点和伴手礼。我虽没有出席此次会议，但也略懂个中缘由。
首先，这是大众银行在冠病疫情后的首次实体股东大会。已故创办人丹斯里郑鸿标在世时的股东大会，是本地小股东们一年一度的盛事，堪称大马版的奥马哈信徒朝圣巴菲特大会。
以前大众银行股东大会除了有餐点和礼券招待，现场的小股东还会为郑鸿标献上生日歌祝福，热闹非凡。如今郑老身故后的股东大会落差甚大，自然会有小股东不满。
其实，股东大会的伴手礼和餐点应只属锦上添花。如果投资的公司每年有稳定股东回报表现和增长，我倒不太介意股东大会上少些招待。
反之，如果公司的业绩一塌糊涂，即使是在五星级酒店举办大会，再附上美食和伴手礼，恐怕也不能让投资者感到满意吧？
至于接下来的焦点股东大会，自然少不了云顶大马（GENM）。最近，云顶大马宣布以1.75亿令吉，向大股东家族全面收购持续亏损的纽约帝国度假村，再度引起争议。
云顶大马释出公告后第二天，即刻收到大马交易所的20道质询题拷问。这除了显示公司的初次公告披露严重不足，也透露出监管机构对这次的交易存有不少疑虑。
对于小股东来说，这一次交易最大的疑虑，是为何公司不需要召开股东特大就可以通过交易，毕竟这是关联方交易。
其实，根据主板上市条例，如果关联方交易的价值超过公司最新年度财务比例5%，就必须召开股东特大寻求小股东批准，还需要有独立顾问提供评估报告。
耗时数年分阶段收购
根据公告，云顶大马最新的帝国收购交易只占财务比例最高1.5%，并无触及上述条例门槛，因此无需召开特大。但是，云顶大马并不是一次性完成帝国的全面收购，而是耗时数年分阶段分开进行。
该公司最早是在2019年，宣布向大股东家族收购帝国49%股权。巧合的是，当时交易值也低于须召开股东特大的5%门槛，只占公司财务比例最高3.78%。
之后数年间，公司屡次认购帝国的可转换优先股。加上最新交易，云顶大马才算是最终完成对帝国的全面收购。
基于上述事件，如果云顶大马是一次性全购帝国，必定会触及必须召开股东特大的条件，但公司却“巧妙”地躲过了。
这虽然不一定是经过精密计算后的有意之举，但是云顶大马收购帝国已是“轻舟已过万重山”，马交所即使再立新例防止类似事件再次发生，也不太可能追溯并评估该交易是否合理。
有不少分析指出，帝国成为云顶大马的独资子公司后，将导致后者债务增加，并且帝国中短期内财务前景依然不明朗，恐怕会继续成为“拖油瓶”。让小股东更加火上浇油的是，云顶大马今年股价屡创新低。
在来临6月11日的股东大会上，云顶大马的董事和管理层必定会面对小股东们在提问环节时的狂轰滥炸。温馨提醒，公司已通知当天不会供应餐点和伴手礼，想要前去“作战”的小股东们记得先填饱肚子。
相关新闻
