【独家】盈利质量财务监管藏隐患 新股一上市就亏钱
独家报道：李玟江
近期，多家新上市公司挂牌不久即出现亏损或盈利大幅缩水，这状况引发市场关注。明明募资顺利、招股热烈，为何一上市就陷入财务困境？是市场环境变化太快，还是企业本身准备不足？
《南洋商报》追踪多家新股财报与管理层回应，发现不少企业将亏损归因于上市开销、外汇波动、成本压力等外部因素，但专家指出，部分企业可能早已在盈利质量、财务规划或监管结构上埋下隐患。
本期专题将深入剖析一些新股案例，并访问首次公开募股（IPO）顾问与基金经理，从多个角度解读——为何“上市”之后，考验才真正开始。
IPO热潮未减
投资新股回归基本面
2025年大马首次公开募股（IPO）市场在年初持续活跃，截至3月底已有14家公司上市，比2024年同期的9家为多，显示市场筹资活动仍具动能。
然而，受外围因素冲击，包括美国总统特朗普再度推动关税政策、全球市场不确定性上升，加上外资持续撤离马股，使得近期新股上市首日普遍走跌，投资者信心动摇。
尽管多数IPO认购倍数亮眼，但一开盘即跌破发售价的现象却屡见不鲜，引发市场反思：究竟是估值过高？盈利难以兑现？还是企业基本面未稳就急于上市？
本期专题带你检视首发股表面热潮下的隐忧，为投资者提供更具判断力的视角。
大马IPO市场热度明显降温，更令投资者沮丧的是，最近5家新股在上市首日即遭抛售，股价低于发售价，让原本期待短期回酬的散户纷纷中箭落马。
更要紧的是，2024年共有55家公司上市，这些部分新上市公司公布的首几份财报也不如预期，净利走弱的现象频频出现。
有趣的是，“上市费用”（listing expenses）成了不少企业解释盈利下滑的关键用词。
上市费属一次性费用
根据常规，企业在招股书中会预先列明IPO费用，并将相关款项从筹资所得中预留专用，例如用于支付顾问费、承销费、路演成本等。这类费用多数会直接冲减股东权益，不应对损益表造成显著影响。
虽然这类费用属一次性性质，且被并入行政开销，但当多个季度持续出现、并成为财报叙述重点时，让投资者难以判断企业真实的盈利能力。
IPO过程中，企业通常会产生各种费用，包括承销费、法律咨询费、会计师费和其他专业服务费用等。
IPO费用只是一次性的筹资成本，虽会影响现金流和资产负债表，但不会真正拉低企业的净利数字。
IPO费用
根据大马会计准则，IPO费用的会计处理方式如下：
1）费用资本化：IPO过程中发生的直接相关费用，应计入权益交易成本，从权益中扣减。
2）现金流量表反映：通过IPO募集的资金，会增加公司的现金流量，在现金流量表中体现为筹资活动的现金流入。
3）资金使用期限：根据马交所规定，企业在IPO募集资金后，通常需要在规定期限内（例如12或24个月）按照招股说明书中披露的用途，合理使用这些资金。
施桢裕
企业有话说
Kucingko：动画制作仍有看头
本地第一家上市动画制作商——Kucingko公司（KUCINGKO，0315，创业板），自挂牌后财报表现转弱。
执行董事施桢裕解释，2024财年首三季的业务增长，符合上市前的预期，但末季受外围因素冲击，导致项目大幅减少，业绩承压。
“公司在2024年末季面对严峻挑战，主要因为美国总统选举临近，客户普遍推迟、重新安排甚至取消制作计划，全球动画制作活动因此明显放缓。”
他补充，还有一些影响包括美国客户的投资趋于保守、编剧罢工在2023年延续至今，以及大型影视公司的整并活动，如天空之舞传媒（Skydance Media）与百年电影厂牌派拉蒙宣布合并，皆为不可预见因素。
尽管如此，公司仍乐观看待长远发展，预计自2025年起，将由原本专注2D动画，扩展至3D与游戏动画制作，并已启动新的制作流程。
曾斌渊
征达控股：已采举措压缩成本
高级别碳酸钙生产公司——征达控股（ZANTAT，0301，创业板）自上市后，便面临盈利下滑压力。
征达控股董事经理曾斌渊回应，2024财年全年营收同比下跌17%，税前盈利则大减74%，主要受出口赚幅压缩所拖累。
“美元兑令吉急速走软，侵蚀了公司的出口赚幅；加上2024年全球海运费异常飙升，进一步加重定价与成本压力。”
他指出，尽管营收下降显著，但撇开一次性费用来看，并未录得重大亏损，反而透过IPO筹资所得的策略性分配，改善整体现金流，增强财务健康。
在应对策略方面，他表示将营收与净利分为两部分处，其中包括着手压缩运输成本，以及推出数项下游新产品，并在2024年末季启用全新研发中心，进一步推动自主产品开发，及为客户提供技术支持。
展望2025年，曾斌渊放眼随着运费与汇率逐步正常化，加上新产品线贡献，全年业绩可望优于去年。
张资盛
DC医疗：短期扩张将迎大回报
大马首家上市医美服务供应商——DC医疗（DCHCARE，0283，创业板）虽说公司是在2023年上市，不过在上市短短一年内，就出现了大幅亏损，其中2024财年首季更是大亏790万9000令吉。
董事经理张资盛指出，近期财务表现承压，主要因短期扩张投入增加所致。
“自上市以来，我们聚焦长远发展战略，扩展诊所网络与市场覆盖。因此，营销与行政开销有所上升，包括新诊所开张、人手招募与推广活动。虽造成短期亏损，但预期随着诊所上轨道、病患量增加，开销将趋稳。
此外，过去数月，公司陆续在槟城、沙巴、马六甲等州属设立新分行，同时，也在吉隆坡设立DC Academy培训基地，期望进一步强化服务水平，吸引优质医疗人才，带动长期营收增长。
展望未来，张资盛乐观看待长期增长。截至2024年杪，公司手持2585万令吉现金，具备财务灵活性支撑成长，并有信心透过资产营收贡献，与成本效率提升，于未来数季恢复赚幅。
程志彬
专家：持盈能力准备不足
针对近期多家新股挂牌后净利转弱，甚至录得亏损的现象，企业上市培训导师兼丰顺集团（FINSOURCE）董事程志彬指出，这并非单纯“硬硬上”或包装造假，而是反映出部分企业在冲刺上市阶段，对“上市后持续盈利能力”的准备不足。
“马交所创业板虽有明确的财务门槛，但企业达到盈利标准，不代表具备永续盈利能力。部分公司可能依赖一次性项目、或营运模式不稳定，净利质量本身就不高。一旦碰上外部冲击，便难以维持财报表现。”
程志彬指出，企业在上市前后常见的问题包括：忽略上市后合规与信息披露压力飙升、对宏观风险准备不足、或上市动机偏向短期套利。
“如果只是为了‘赶上热潮’，未把基本功打稳，上市反而加速暴露问题。”
他强调，部分企业确实面对如汇率波动、原料成本上扬等外部不确定性，这些属于可接受的解释，但前提是必须具体说明其影响程度与时间点，而非以“市场环境不佳”一语带过。
“若企业能清楚说明汇兑损失的规模、与其资产负债结构的关系，这就是合理解释。但若模糊处理，甚至借机掩盖内部控制不力、库存积压等问题，就是失职。”
尽职调查机制有盲点
他亦点出，尽管大马的尽职调查机制相对严谨，由包销顾问、审计师与律师等共同执行，但仍存在几个常见盲点，最易被忽视的便是未来订单预测（order book）。
这些预测往往建基于意向书、非绑定合约或口头承诺，一旦无法如期兑现，业绩便会大幅落空，最终演变为“上市即滑坡”。
“有些公司对客户集中、续约风险评估不足；或对未来营收过度乐观，承销商虽会测试预测合理性，但无法百分百进行验证。若企业提供的信息本身不准确，顾问也难以发现。”
程志彬指出，要避免上市后“掉链子”，关键在于企业自身的准备，且从上市前就应系统性打稳基础，包括建立可持续的净利模式、强化内部财务与预算系统、导入公司监管文化，让企业从“家族企业”走向“公众公司”。
“当然，企业上市不是终点，而是全新的赛道开始。真正能在市场中站稳脚步的，是那些不仅做好业绩，更愿意面对问题、不断修正方向的公司。”
黄詝瀚
基金经理：新股非全高风险
随着越来越多新股上市后股价表现欠佳，市场上关于新兴公司“包装过度”或“强行上市”的质疑声渐起。
对此，Tradeview资本总执行长兼董事经理黄詝瀚表示，投资者对此应个别分析，而非一概而论。
“我们确实看到部分公司在上市前的盈利增长，无法在上市后持续兑现。这往往是因为它们为了达到上市门槛，在上市前一两年‘冲业绩’以取得更高估值。一旦成功上市，短期内不再面临相同压力，反而容易出现盈利波动。”
“季报文化”适应不良
他指出，新股上市后面临的挑战，不仅来自业绩兑现，还有“季报文化”的转变。过去未上市公司可能以年度为财务周期，首两季表现稍弱可在下半年追回；但上市后，市场按季检视，令部分管理层措手不及。
被问及是否存在“过度包装”现象？他表示，确实有少部分公司为了获得市场认同，在上市文件中过度美化成长前景。
“毕竟招股书不仅要说服自己，还要说服投资银行、监管单位与公众投资者。但我认为这属少数，而非普遍问题。”
黄詝瀚强调，投资刚上市的公司，本就有某程度的不确定性，而避开这些风险的关键，在于回归基本面。
随着近期越来越多新股表现不如预期，部分投资者担忧“新股等于高风险”。
缺乏长期经营纪录
对此，黄詝瀚给予了平衡的回应，他不认为新股就一定不可靠。相反，新股的管理层通常更有冲劲，企业本身也可能正处于高速成长阶段，只是它们缺乏长期的经营纪录，因此投资者更需做好功课。
他坦言，今年整体市场环境不如去年理想，部分新股表现不佳，也与宏观因素相关，不全是公司问题。
“去年大多数IPO公司都有不错回酬，今年则受到整体情绪、估值调整等影响。”
至于投资策略方面，黄詝瀚认为，投资者应从自身熟悉的行业出发，优先选择具备进入门槛、市场空间明确、已有营收基础的新股，好比说技术性高、竞争门槛高的领域，更值得关注。
“投资者不应因个别新股表现不佳，就否定整个IPO市场。市场总会回归基本面，关键是我们如何判断什么才是‘基本’。”
评估新上市公司3重点
1）财务稳健—— 要看它的现金流是否健康，资产负债表是否强劲，能否应付市场周期的冲击。
2）股息能力—— 很多投资者只关注资本利得（即股价上涨），忽略了股息。若公司有能力发放股息，说明它的现金流与赚幅真实且稳定，对投资者更具保障。
3）业务永续与护城河—— 要判断这家公司是否拥有进入门槛高的领域，是否拥有品牌、技术或渠道优势。如果它所处的行业竞争激烈，进入门槛低，即使上市也未必能够长期成长。
【独家】都是特朗普惹的祸? 大马IPO急冻!
独家报道：杨惠平
美国总统特朗普祭出“对等关税”震撼全球，贸易紧张情势加剧，股市震荡不安，连带影响了原本炽热的大马首次公开募股（IPO）市场，甚至有急速冷冻的迹象。
随着投资情绪急速降温，部分原计划挂牌的公司，纷纷延后上市或按下暂停键，导致大马新股上市情绪吹起一阵冷风。
对此，企业上市培训导师兼丰顺集团（FINSOURCE）创办人程志彬对《南洋商报》说，当前市场动荡不安，选择推迟上市，未尝不是一个好的选择。
股市因关税战剧烈震荡
推迟IPO罕见但明智
全球股市随特朗普关税剧烈震荡，大马首次公开募股（IPO）市场也无法幸免，先有CUCKOO大马宣布延后上市，SPB发展随后也宣布推迟。
接下来，会否有更多公司加入“等待观望”的行列？还是一马当先勇往直前？而大马首发股市场的命运又会如何发展？请看专家为你一一道来。
回看过去4个月的IPO市场，前两个月与后两个月的表现，可谓一时天堂一时地狱。马股年初还延续去年的火热，迎来华阳餐饮（KOPI，0338，创业板）首秀报捷，溢价98.9%。
然而到了3月份，多家新上市公司却陷入首日失利的窘境，股价一开市就跳水，纷纷跌破首发价。
此外，上市前的超额认购数据也在急降，相比去年动辄数十上百倍，最新几个IPO的认购状况，甚至出现土著部分认购率不足的惨况，显示投资者的热情逐渐流失。
备受瞩目的CUCKOO大马，在4月9日就意外宣布，将上市日期从原本的4月30日，推迟将近两个月，至6月24日。
2家公司推迟上市
种种状况让即将上市的公司深感不安，目前，已有两家公司宣布推迟上市。
当中，备受瞩目的CUCKOO大马，在3月26日推出招股书，在4月9日就意外宣布，将上市日期从原本的4月30日，推迟将近两个月，至6月24日。
CUCKOO大马在声明中解释，调整上市日程，旨在更好地保障公司与投资者的利益，确保公司以更稳健的姿态，顺利迈入资本市场。
无独有偶，原定于4月21日推出招股书的产业发展商——SPB发展，在4月17日突然宣布，推迟上市计划的日程，且没有给予明确时间表。
延后上市日程的状况，近几年在马股实属罕见！哪怕是疫情期间，也没有公司延后上市计划。
尽管当年市场曾经传出Mr.DIY（MRDIY，5296，主板消费股）可能延后上市的传言，但Mr.DIY最终仍然如期在2020年10月26日上市马交所主板，当天闭市收在1.75令吉，高于首发价1.60令吉，溢价9.37%。
若再往前推多几年来看，于2016年上市马交所的联熹控股（RANHILL，5272，主板公用事业股），则曾宣布延迟上市，因机构投资者需要更多时间考虑，将上市日期从原定的2月，延至3月。
对于这种情况，企业上市培训导师兼丰顺集团（FINSOURCE）创办人程志彬，在接受《南洋商报》电访时认为，在动荡不安的市况，美中关税贸易战仍在持续，很多投资者都会选择观望，不会轻易出手。
程志彬
投资最怕不确定性
“其实在投资圈里，大家最害怕的就是不确定性，而眼下由于美中之间的关税贸易战仍在持续，这是导致市场动荡的主要原因之一。”
因此，他表示，延迟上市计划是可以理解和可取的，因为在如今的市场氛围下，若一意孤行推进IPO，往往容易面临股价承压的局面。
“毕竟上市是公司历史性的重要一刻，谁都不希望‘敲钟’的那一刻，就创下‘开盘即破发’的负面纪录，被永久地载入历史，对公司形象与投资者信心，都会造成影响。”
他认为，一些理性的投资者，应该也能理解或乐见公司延迟上市，等到整体市况回稳、估值更有支撑的时候再推进。
余贤彬
宜购市场下砍发售价
另外，乐天交易研究主管余贤彬也持相似看法，他对《南洋商报》说，当前外围不确定性因素增加，例如美国关税政策及地缘政治风险，都是影响市场情绪的主要因素。
“特朗普那边，几乎每天都有新消息，市场难以稳定。”
此外，他也提到，许多企业还维持较高估值要求，但现时市况不佳，若不调低本益比（PE）上市，很难获得理想的反应。
言犹在耳，宜购市场（Eco-Shop Marketing）在5月9日即宣布下修首发股的发售价。
即将在本月23日到马股主板上市的大马定价居家用品零售店——宜购市场，发文告宣布，将其首次公开募股（IPO）发售价，从原本的1.21令吉，下砍8仙或6.61%，至1.13令吉。
这是马股IPO急冻状况的最新一列！
同时，宜购市场首发股的超额认购率仅有0.96倍，毫无意外，土著的部分也陷入认购不足的窘境。
上市公司过多
余贤彬认为，以当前市场的交投情况来看，这两年上市或拟上市的公司数量太多了，也对市况带来一定影响。
在2024年，马交所的IPO上市数量创下19年来新高，迎来55家新上市公司，相较2023年的32家IPO上市的公司，大幅增长了72%。
而今年马交所目标，是60家新上市公司，截至5月8日，今年迄今挂牌马交所的新公司就达20家。
“若是在次级市场交投活跃的时候自是没问题，但如今马股整体的流动性薄弱，难以消化大规模的IPO活动。”
他指出，当前马股的日均成交量大幅走低，一度达到仅剩约15亿股的情况下，根本无法消化那么多的IPO活动。
根据马交所首季财报，今年首3个月马股的日均交易量为33.7亿股，相比去年同期的46.2亿股，大幅下滑了27.1%。
来到4月，投资者交投情绪日益谨慎，尤其在4月21日，当天全日成交量仅报15亿3513万2900股，对比去年陆续冲破60亿、70亿股单日成交纪录，黯然失色。
分散市场流动性
“新股太多，只会分散流动性，公司倒不如等待市场日均成交量回升至50至60亿股，再考虑上市。”
他补充，外资目前仍持有本地股约17%至19%，但短期内频繁套利操作，实际上无法支撑大市。
“市场气氛需要时间恢复，我们也只能耐心等待，就像等榴槤成熟一样。”
谈及IPO市场展望，他预计今年下半年IPO市场的热度不会像去年那样积极。
需求减弱资金暂离
此前，余贤彬曾对去年的IPO热潮超额认购骤增的现象有所留意，特别是一些首发股，获得百倍的超额认购，意味着不少资金遭锁定，可能对整体马股流动性带来影响。
他表示，散户对马股的参与度，从2024年1月的26%，萎缩至9月的16%。今年初散户的参与度徘徊在18%的水平。
如今，基于投资者对IPO需求减弱，拟上市的公司超额认购都出现了大幅回落，意味着资金不再涌入新股市场。
在被问及投资者资金去向时，余贤彬认为，大部分应该是以持有现金，保持观望为主。
“虽然说，综指近期走势有所回落，这对散户来说是一个逢低吸纳的机会，但大家都还是怕这件事会拖累公司的生意。”
土著配额加重卖压
对于如今的IPO市况以及投资情绪变化，程志彬认为，有一个现象值得关注，即投贸部（MITI）批准的土著投资者，存在短期套利的倾向，而这一群体通常占公司扩大后股本的12.5%。
他解释，这些投资者不少是通过保证金账户（Margin Account）申购，因此倾向于中签后迅速套利，无论盈亏，均选择在短期内抛售。
“（因为）这类投资者1年可能参与多宗IPO，只要整体回酬为正，便视为成功操作，因此即使只是微利，也会选择在新股上市首日出售持股。”
他指出，这类短期套利行为，在承接力不足的市况下，容易对股价造成进一步压力。
更重要的是，MITI批准的土著投资者部分，并未设有禁售期（lock-up period），意味着相关投资者可在上市后立即脱售股票。
相较之下，公司初始股东通常受限于为期6个月的禁售期，以防止创办人短期套现。
基本面与市值成关键
虽然IPO市况遭遇冷风，但实际上，并非所有新股都面临同样的困境，部分个股仍展现出强劲表现，反映出市场对不同企业质素与成长前景的看法不同。
程志彬举例，3月底上市的HI Mobility公司（HI，5335，主板消费股），因业务前景明确，基本面稳健，吸引投资者关注，上市首日表现相对突出。
他认为，现在的投资者更倾向于选择基本面强、财务状况稳健，或者是业务模式特别吸引人的公司。
“另外一个原因是，现在太多公司密集上市。去年有55家IPO，几乎平均每周至少1家。今年即使有些延迟，但也每一两个星期就有1家新公司挂牌。”
他认为，在选择太多的情况下，投资者也会变得更谨慎、更挑剔。
整体而言，市场冷静反映出IPO热潮降温后，投资者更关注基本面与估值合理性，而非短期炒作空间。
Mercury证券在近期的市场报告也指出相似之处，称表现优异的公司，目前取决于自身盈利增长前景清晰、顺应宏观或政策利好、且属于防御性行业的因素推动。
偏好质量与盈利展望
“消费品与服务行业的公司，大多表现超过周期性行业，反映出市场对质量和盈利展望的广泛偏好。”
此外，Mercury证券认为，市值规模也是一个关键的差异化因素。
因为市值较大的公司，不仅受益于更深的流动性和更浓厚的机构兴趣，还可展现出更好的上市后支持和韧性。
纵观3月初迄今，除了出口导向的鹏达环球（PGLOBAL，5331，主板工业组），仅两家主板上市的公司表现相对坚挺，是唯二首日上涨的公司。
其中，砂电信基建服务商——瑞腾控股（REACHTEN，5332，主板电信与媒体股），作为时隔15年后首家登陆大马交易所主板的砂拉越企业，该股5月初登场，首日闭市时溢价3.85%。
“一上市就涨”盛况不再
美国总统特朗普于4月9日宣布，将暂停实施新关税90天，似乎为全球多国带来了喘息空间，但马股IPO市场降温的状况似乎并未改善。
程志彬认为，现在局势仍不断变化，所以大家只能先观望。
目前的局势非常微妙，很多人最恐惧的其实不是利空消息本身，而是无法规划未来，因为不知道下一步会发生什么，尤其面对特朗普这不确定因素，哪怕是经济评论员或专家也难预测。
“我的看法是，只要这个风波有了定论，无论结果好坏，只要市场明确了方向，企业自然就会开始制定对应方案，而一些有暂缓想法的也会继续推进原本的上市或投资计划。”
此前，IPO市场一直是投资者追捧的热门板块，合盈惠理资产管理公司大马总执行长叶孙良，曾在一场活动中指出，自2020年以来，马交所的首发股平均回酬率为75.2%，相比富时隆综指却只有0.8%。
根据马交所数据，以去年为例，在马交所上市的55家新公司中，超过94.5%新股首日迎来捷报，只有3家出现下滑。
其中，凯辉国际（KEYFIELD，5321，主板能源股）和优立控股（UUE，0310，创业板），上市首日分别劲涨1.14倍和1.9倍，股价翻倍引爆市场热情，投资者争相涌入。
然而，程志彬预计，这种盛况短期内不会重现，即便未来市场局势趋于稳定，也不会像以前那样“一上市就涨”的盛况。
陈尤敏
大马IPO续跑赢区域
另外，德勤马来西亚审计与鉴证合伙人陈尤敏对《南洋商报》指出，截至5月6日，大马IPO市场相较于东南亚地区的市场，展现出相对强劲的实力。
“马交所今年已完成19宗IPO，相较之下印尼13宗，泰国仅有4宗。”
此前，马交所定下了2025年全年目标为60宗IPO。
不过，自今年4月起，美国宣布对几乎所有贸易伙伴加征新关税，带来了诸多不确定性，她预见这将对2025年区域内IPO市场造成一定冲击。
“地缘政治紧张局势，可能导致投资者态度趋于保守，更倾向于规避高风险资产。”
她认为，要维持IPO市场成长，必须确保宏观经济稳定、监管支持与投资者信心，大马政府近期成立国家地缘经济指挥中心（NGCC），正是其积极应对挑战的体现。
IPO门槛已提高
另一方面，鉴于商业环境的不确定性，陈尤敏建议，公司进行风险评估及情境规划，以测试现有商业计划和预测模型的稳健性，并评估外部变化对IPO策略的影响。
此外，公司也需要重新审视其对投资者传达的信息和长期定位。
同时，公司也在执行更严谨的准备评估，包括内部报告系统、企业监管、风险管理和合规机制等，以密切关注公司的基础，确保业务永续成长且合规到位。
“简而言之，IPO的门槛已提高。我们观察到越来越多公司不再急于上市，而是更有系统地加强基础、完善未来计划，以确保满足投资者日益演变的期望，并在公开资本市场环境中稳健成长。”
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