美国总统特朗普在4月初宣布对几乎所有进口商品加征关税，称之为“解放日”的标志性经济行动，立即在全球引发激烈反应。许多分析师将此举视为破坏性极高的政治赌博，担忧其将触发市场崩盘。

可讽刺的是，现如今股市并未如预期般陷入恐慌，反而出奇地平静。到了5月，标准普尔500指数略微下跌，科技股为主的纳斯达克指数甚至出现小幅上涨。

如果一名投资人整月未曾查看账户，再回顾4月的表现，大概只会发现资产价值略有波动，却毫无灾难性的迹象。

这是否意味着，资本市场已经将特朗普的关税行动解读为无足轻重？

政策试探与战术克制

部分原因确实在于政策本身出现了微调。面对初期的市场震荡，白宫迅速宣布将“对等关税”机制暂缓90天，以争取谈判空间。

尽管全球统一征收10%的关税仍在实施，但市场似乎预期，这项政策最终将以某种“务实妥协”收场，而非演变为全面贸易战。

特朗普政府的快速调整，是市场情绪缓和的一个关键因素。面对股市剧烈反应，白宫迅速作出让步，意在维持国内政治张力的同时，避免引爆金融系统性风险。这既是一种政策试探，也是一种战术性克制。

市场之所以没有恐慌，可能并非认为政策无害，而是相信政府最终会妥协。

然而，更深层的原因在于，美国股市本身对“政治剧场”已渐渐形成免疫。

从中美贸易战到债务上限危机，市场已多次目睹政策极端化与实际影响之间的落差，因此对特朗普的高调言辞，多持观察态度而非恐慌反应。

此外，进口在美国国内生产总值(GDP)中的占比仅约15%，这意味着大多数国内经济活动仍可照常运转。

更重要的是，美国的自由市场结构和消费习惯具有高度适应性，企业可通过替代采购、本地化生产或利润压缩来对冲关税冲击，消费者也会调整支出结构重新配置资源。

结构性影响需时显现

对投资者而言，在判断缺乏系统性风险的情况下，选择观望甚至继续持仓，是一种理性的短期策略。但这种理性，并不代表市场认同政策方向。

眼前的平稳或许只是时间差的假象，结构性影响往往需要几个季度甚至更长周期才能显现。

尤其是在全球产业链高度一体化的当下，任何对供应链构成扰动的政策，其间接影响可能滞后爆发。

若特朗普政府在90天后恢复更广泛的关税措施，或贸易伙伴采取反制措施，届时市场是否还能维持当前的沉着，将是新的考验。