名家专栏

美国经济衰退情景推演/奕帆丰顺

在经历了全球通胀过热、各国央行同步收紧政策、2023年第一季度财报季的悲观情绪后,全球开始关注一个全新的话题——“衰退”。

根据截至2023年3月的市场共识,市场预计美国经济衰退的概率为60%,为冠病疫情以来的最高水平。

最近公布的企业业绩和需求放缓表明,美国似乎正走向衰退,但强劲的劳动力市场则表明相反的情况。

我们对衰退的看法没有改变,预计未来的宏观经济环境将充满挑战。在迈入2023年不久后,经济衰退的信号就亮起了红灯,这包括债券收益率曲线倒挂、通胀上升,以及各国央行采取措施遏制通胀,都显示出世界正处于衰退的边缘。

在地缘政治紧张局势不断升温、商品短缺和通货膨胀中,美国经济的前景会愈加不明朗。我们认为,投资者更应该做好功课,有备无患。以下我们列举了3种潜在的经济情况和相应的应对方式,供投资者考虑。

1.严重衰退(硬着陆)

严重的衰退对经济来说是场可怕的灾难,但对股市来说未必如此。

要确定硬着陆是否即将到来,我们需要观察企业盈利的下降、失业率的飙升以及盈利指引的恶化。

尽管如此,美联储的政策在严重衰退的情况下将是一线希望,以缓冲经济的下行影响。在严重衰退期间,消费者需求将受到抑制,企业裁员过程的连锁效应将导致更高的失业率,以及更慢的通胀数据。

显然,严重的经济衰退有助于控制通货膨胀,美联储可能会比预期更早地改变其鹰派立场。由于需求疲软,对经济敏感的行业,如材料、工业、耐用消费品和银行,可能表现不佳。

然而,美联储立场的变化可能导致未来股市某些板块出现V型复苏。以增长为导向的科技行业可能会受益于这种情况,因为该行业的前景主要是由未来前景,而不是当前的经济气候驱动的。

在经历2021年的抛售潮之后,科技行业的估值吸引,如果美联储最终放弃鹰派立场,投资科技行业可能是抓住涨势的好主意。

与此同时,对经济衰退有利的行业,如医疗保健、消费必需品和公用事业,这些行业多年来一直在派息,也是不错的选择,因为它们往往是历史悠久的公司,能够承受经济低迷。

因此,我们建议投资者采用杠铃策略,在硬着陆情景下投资于权重相当的防御性和成长性股项,以捕捉成长性板块的潜在反弹,同时在事情发展不尽人意时提供舒适的缓冲。

2.温和衰退

我们假设的基本情景也是轻度衰退。在这情况下,投资者更难在衰退之前进行投资。首先,企业盈利和未来指引可能会下降,类似于严重衰退的情况。

与此同时,耐用消费品可能会受到严重打击,因为消费者正试图囤积储蓄,减少不必要的购买,以抵御衰退。

在轻度衰退期间,价值导向的行业可能是最佳选择。与我们在“硬着陆”情景中所写的原因类似,在轻度衰退期间,这些防御性行业在低迷环境中被认为更具吸引力。

此外,在轻度衰退的情况下,美联储可能会在较长时间内保持高利率,以避免过早降息的错误,让通胀可能会从需求突然飙升中反弹。

基于温和衰退的假设,金融服务业可能会表现出色,因为它受益于净息差扩大(利率上升)和经济好转时资产质量改善。医疗保健行业与衰退的相关性较小,在这种情况下也可能表现良好。

3.没有衰退

尽管对经济和美联储来说,不出现衰退似乎是最好的情况,因为它可以轻松缓冲宏观动荡和利率飙升的影响,但对市场来说,这可能不是最好的选择。

在这种情况下,经济增长放缓将减缓通胀步伐,降低美联储降息的可能性。

具有周期性的业务,如材料、耐用消费品、工业和大宗商品,可能会在软着陆场景中表现良好。需求的回升,特别是工业活动的需求,将在反弹周期的早期阶段提振对原材料的需求,而在熊市情绪逐渐减弱后,消费者需求可能开始加速。

不幸的是,在“无衰退”的情况下,周期性科技股可能不是最佳选择。尽管股市可能出现从低谷迅速反弹,但涨势可能无法持续。尽管经济增长将好于预期,但半导体行业放缓的主要原因,如库存淘汰,除非需求回升,否则不会在短期内得到解决。

总而言之,通过保持多元资产配置的投资组合,投资者可以更轻松地应对市场波动和不确定性,最终实现长期稳定获利和增长。

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美国经济后劲压倒特朗普关税/Project Syndicate

作者:鲁比尼(纽约大学斯特恩商学院经济学教授)

去年12月,我曾指出虽然美国总统唐纳德·特朗普的一些政策会催生滞胀(经济增长降低且通胀上升),但这些影响最终会被四个因素所缓解:市场纪律、独立的美联储、总统身边的顾问们以及共和党在国会中的微弱多数。

剧本如期上演。股票、债券、信贷和货币市场的反应不仅迫使特朗普放弃了对美国大多数贸易伙伴征收“对等”关税的做法,还令他恳求中国坐下来谈判。

输掉“胆小鬼游戏”

特朗普输掉了与中国国家主席习近平的这场“胆小鬼游戏”。正如政治战略家詹姆斯·卡维尔在四分之一世纪前所观察到的那样,市场交易员战胜了关税,而债券义警甚至比美国总统更强大。

接着则是与美联储主席杰罗姆·鲍威尔的胆小鬼游戏。特朗普再次成为了那个首先退缩的人——至少目前如此。当他暗示将解雇鲍威尔时市场一片哗然,但他很快又打了退堂鼓,宣称自己“无意”这样做。与此同时鲍威尔则明确表示总统没有合法权力去解除他的职务。

同样,虽然特朗普的主要贸易顾问彼得·纳瓦罗等疯狂人物最初得势(以附和特朗普自我认定的“关税侠”形象),但这并没有持续下去。一旦市场陷入动荡,那些主张“为降级而升级”关税策略的人——比如财政部长斯科特·贝森特和经济顾问委员会主席斯蒂芬·米兰(我的前同事)——似乎就占据了上风。

立法限制总统权力

最后,一些国会共和党人已经站出来支持立法限制总统征收关税的权力,许多其他政治人物——从州长、总检察长到商业团体——都在就他们所谓的不合法越权行为起诉政府。

那些无关特朗普强劲经济

除这四道防线以外还有技术因素。

到2030年美国经济的潜在增长率将接近4%,远远高于国际货币基金组织最近估算的1.8%。原因显而易见:美国在决定未来的12个行业的10个中居于世界领先地位,而中国仅在电动汽车和其他绿色科技方面领先。

2023-2024年美国的平均增长率为2.8%,尽管在冠病疫情时期出现了大幅下滑,但自2019年以来的平均生产率增长达到了1.9%。

自2022年底推出ChatGPT以来(我在2022年出版的《巨型威胁》一书中就所预测过了),与人工智能相关的投资推动了美国资本支出的繁荣。

即使是关税和由此带来的不确定性也没能从根本上改变大多数大型科技企业、人工智能超大规模云服务商和其他企业的运行指导方针。许多企业甚至将其人工智能投资翻了一番。

技术的胜利

如果技术能将经济增长从2%提高到4%,那么潜在增长率就可以提高200个基点。而即使那些严厉的贸易保护和移民限制也最多只能使潜在增长减少50个基点。正负之比为四比一;从中期来看,技术将压倒关税。

正如我最近在其他地方所论述的,就算是米老鼠当了总统,美国仍将实现4%的增长,因为美国私营部门的创新有望抵消那些糟糕的政策和反复无常的政策制定。

由人工智能驱动的投资热潮还意味着无论是否征收高额关税,美国的经常账户赤字都将居高不下且呈现上升趋势(反映出储蓄低迷与投资繁荣之间的反差)。

美元保储备地位

但鉴于美国的超常增长将经受住特朗普的考验,因此纵使在贸易政策上存在一些噪音,来自各类投资组合的资金流入仍将持续。尽管固定收益投资者可能会撤出美国资产和美元,但股票投资者仍将继续超配美国资产,甚至可能加倍。

美元的任何大幅走弱都将是渐进式的,美元不会突然失去其全球储备货币的地位。

欧洲的停滞

随着时间的推移,较高的经济增长加上现有的再分配政策将削弱美国的民粹主义势力。与此同时欧洲将继续面临人口老龄化、能源依赖、过度依赖中国市场、国内创新乏力以及徘徊在1%左右的增长停滞等不利因素。随着人工智能驱动的增长从对数上升到指数,美国和欧洲之间长达50年的创新差距只会越来越大。

在这种情况下,右翼民粹主义政党很可能会在欧洲大部分地区夺权——正如它们已经在一些国家所做的那样。在美国明显滑向非自由主义的情况下,欧洲目前或许看似是世界最后一个自由民主堡垒;但这种说法在中期内可能会发生逆转。

如果欧洲人继续无视意大利前总理恩里科·莱塔和马里奥·德拉吉的建议,那么这种反转就更有可能发生。德拉吉在去年关于欧洲竞争力的报告中指出欧盟对外来商品和服务征收的关税远高于特朗普所威胁的。而特朗普欺凌行径的一个好处是它可能迫使欧洲觉醒。

衰退后反弹

可以肯定的是,美国今年的通胀率将飙升至4%以上。与大多数国家达成的贸易协议将把关税税率限制在10-15%的水平,这虽然不可取,但也在可控范围内,而与中国之间可能出现的对抗降级将使对华关税税率平均保持在60%左右,从而推动两国经济逐步脱钩。随之而来的对实际(排除通胀因素后的)可支配收入的冲击将使今年第四季度的经济增长停滞,也许会导致美国经济出现持续两三个季度的浅度衰退。

但如果美联储继续坚定致力于锚定通胀预期,那么一旦经济增长停滞,它就能借此调低利率,而失业率的小幅上升也将削弱通胀。

到2026年中期美国经济增长将强势回升,但特朗普会在政治上受到挫败,预示着他的政党将在中期选举中失利。对美国陷入专制的担忧会得到纾解。美国的民主将经受住特朗普的冲击,在经历了最初的阵痛期后,美国经济将蓬勃发展。

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