美元与人民币定价之锚的改变/安邦智库
在特朗普提出“对等关税”之后，随着中美之间关税博弈持续深化，资本市场也出现明显波动并带动美元快速贬值。与特朗普胜选后的美元持续走强相反，在特朗普政府保守主义政策开始落实后，美元一路走弱。
逻辑上来说，美国大幅加征关税，将减少贸易逆差、弥补财政赤字，应推动美元走强。不过事实上，当这一政策实现时，却出现了“特朗普冲击”，即美元快速贬值的情况。
这种反常，很多市场人士归因于对贸易战促使美国经济放缓的预期；以及特朗普政策不确定性带来的投资者脱离美元资产的避险需求；更有对特朗普落实“海湖庄园协议”重组美国债务的担心。
安邦智库（ANBOUND）的资深学者曾指出，美元贬值，有着地缘金融战争的因素，因为欧洲资本自美国市场回流。在国际金融地缘博弈日益激烈的情况下，此轮美元贬值并非简单的美元周期性的波动，更有着国际金融货币格局改变的深刻影响。
特朗普冲击对美元的影响，其实在于美元的信用。这个不是短期的，其不仅会带来其他主要货币的博弈，更对人民币的稳定带来冲击。尤其是在美元地位减弱，其他货币在博弈中走强的情况下，人民币的定价面临一个分裂的局面。
面临方向选择
当前而言，人民币似乎采取盯住美元的策略，并因中美贸易冲突加剧而有贬值压力，而在美元走弱的情况，欧元、日元走强，使得人民币兑其他货币和美元一道走弱。
而且从地缘经济的情况来看，美国仍然保持强劲的需求，而欧洲、日本经济情况其实并不理想，货币的反差，与经济基础的扭曲意味着美元走弱的局面可能并不能持续。
不过，从贸易和投资的关系来看，中国经济其实相对于其他国家更强，这使得人民币在对日元、欧元时，应保持相对强势。在美元与其他货币的分歧越来越大的情况下，人民币正面临方向性的选择。
实际上，一段时间以来，人民币兑美元的贬值或升值都并非一个确定的选择。虽然人民币贬值会一定程度上缓解关税增加带来的压力，但人民币升值更有助于促进内需，和吸引资本流入。
这种两难的选择，意味着汇率工具对中国经济的影响越来越多元，市场化的汇率越来越有利于中国经济的平衡和稳定。
在安邦智库的研究人员看来，人民币面临的可能不是汇率方向的问题，更应该考虑定价基础的调整，重新构建人民币定价之锚。
黄金可做定价基础
在逆全球化趋势日益明显，全球经济趋于“内卷”的情况下，人民币锚定美元会带来与其他经济体的分割和撕裂，很多情况下，这对中国对外贸易和投资都并不有利。
美元风险加大，也对中国经济稳定不利。与此同时，中国经济实力日益增强，内部需求扩张也在逐渐支撑起人民币本身的信用基础。人民币更需要优先考虑内部平衡，并采取相应的货币政策。
因此，人民币锚定美元的必要性在减弱。实际上，各国央行多年来一直在多元化其资产，以美元以外的货币计价资产，并买入黄金。
因此，逐渐摆脱美元，也是中国经济增强“内循环”，重新实现外部“再平衡”的战略需要。
安邦智库的资深学者也提出，从地缘金融竞争日益激烈的角度出发，需要改变人民币锚定美元的局面。人民币之锚可以考虑纳入黄金作为定价基础之一，在人民币信用仍然较弱的情况下，为人民币稳定提供进一步的支撑。
安邦智库（ANBOUND）创建于1993年，是一家富有影响力的独立智库。
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跟随巴菲特买股未必能发财/安邦智库
巴菲特
巴菲特的投资策略看似简单——买入优质公司、长期持有、注重价值而非短期波动，但其成功背后有复杂因素，包括时间、规模、投资纪律、资源和市场环境等等，这就是普通投资者紧跟模仿却成为不来巴菲特，难以完全复制其投资成果的原因。
1. 投资策略需要分析团队的支持
巴菲特的价值投资核心是“以低于内在价值的价格买入优秀企业”，但评估“内在价值”需要深入的财务分析、行业洞察和长期视角。普通投资者在“选股”这一关，就完全卡壳了，因为缺乏专业分析能力或是真正有效的数据资源。
2. 你的钱没有多到可支持长期投资
巴菲特强调长期持有，如可口可乐持股超30年，但普通投资者常受市场波动或情绪的影响，难以坚持。一般人有太多的理由需要用钱，更是“亏不起”，碰见下跌浪潮就只好减持了。
3. 投资纪律与耐心
巴菲特现在2024年底为止，持有创纪录的3250亿美元现金，他在耐心等待低估机会。在2008年金融危机的时候，他就投资过高盛，占了大便宜。普通投资者喜欢追涨杀跌，缺乏类似投资纪律。
4. 公开持仓股票是“晚班车”
巴菲特根据法律必须公开“13F文件”，披露每季度持仓，但普通投资者看到的时候，巴菲特的交易已经发生了1.5月至3个月，股价可能早已大幅波动。说白了，就是已经晚了。
5. 公开的仅是部分
根据法律，巴菲特在13F文件中披露的只是美国上市股票，不包括他持有的非美股，如日本五大商社、比亚迪分别235亿和55亿美元。也不包括非公开投资（如伯克夏的保险业务）。
“巴菲特神话”是指的整体回报，不仅来自股票，还包括保险浮存金，2024年就有约1500亿美元和全资子公司的收益，如BNSF铁路。所以，实际普通投资者根本没法去追巴菲特的投资。
6. 存在“巴菲特溢价”
巴菲特能够拿到的股票价格，一般人拿不到的。巴菲特的投资是典型的集中投资，投资的数量不多，因此大资金注入对股价影响大，这就有了“巴菲特溢价”，普通投资者的小额买入无此效应。
当巴菲特以优惠条款投资，如2008年高盛优先股的时候，普通投资者只能干瞪眼。
7. 交易成本区别很大
普通投资者在交易的时候要支付高额管理费，如波士顿Fidelity就会收取0.6%至1%。有的地方，还要面临高税收的要求，如波士顿就要收资本利得税15%-20%。巴菲特则可以做出更多的选择，交易成本条件要好得多。
8. 巴菲特有专业团队
过去著名的包括查理·芒格、托德·库姆斯等人，他们协助全面分析公司，作出判断和决策。普通投资者则只能依赖散乱信息得到一点信息，也需要支付高额管理费。
巴菲特在今年的股东年会上正式宣布退休了，这个决定震惊了市场，但也在意料之中。他已经创造了市场奇迹，从1965年至2024年，他的投资获得了20%的年化回报，他主导的伯克夏股价，从19美元涨至66万5000美元。
奇迹难再现
这既得益于美国经济的高速增长，1960年至1980年代，美国GDP的年均增长率高达3.5%，还有宝贵的低估值机会。
在1970年代，股票的本益比往往只有7倍到10倍。现在的高估值，显然已经限制了类似的机会。
随着巴菲特的退休，一个奇迹时代似乎正在显示出疲态，这是我们特别应该关注的地方，现在是防御性投资的时代，而不是积极进取的时代。
安邦智库（ANBOUND）创建于1993年，是一家富有影响力的独立智库。
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