名家专栏

是时候回归价值股了/奕帆丰顺

在10年欠佳的表现后,我们相信价值股( 多指传统防御型板块,如金融,必要消费品等)不再是输家。趋势已经逆转,2021年底,价值指数开始跑赢增长指数,而这种趋势在美国更为突出。

美国价值股还提供了对主要持续主题的敞口,例如:i)长期较高的政策利率(金融-银行、消费金融、资产管理);ii)全球能源短缺和大宗商品安全(能源和材料行业);以及iii)回流和去全球化(工业-制造商、物流)。

医疗保健、消费必需品和公用事业等传统防御性行业,占美国价值构成的35%左右,超过了标准普尔500指数和美国增长在同一行业的构成。

基本面支撑盈利

原则上,盈利增长和未来预期,将成为股票成长的推动力。最近,我们发现市场对于美国价值股给予了增长的预期,促使美国价值型股票的总收益增长,在2022年再次超过了增长型股票。

宏观背景的转变——从低通胀和零政策利率转向高通胀和十年来最高的政策利率——极大地提振了美国价值构成中权重超标的关键行业收益。这种情况可能会持续到2023年。

收益大幅反弹

金融业就是一个例子,它们占美国价值构成的近四分之一,但仅占美国增长构成的3至4%。

由于利率飙升提高了净息差,而冠病疫情后的经济复苏刺激了贷款增长,该行业的利润出现了跃升。

此外,能源和材料是另一个值得注意的例子,它们占美国价值构成的12至13%,但只占美国经济增长构成的2至3%。

过去1至2年,由于大宗商品价格飙升至许多公司的盈亏平衡价格以上,这两个行业的收益都出现了大幅反弹。

大宗商品相关行业可能会继续获得可观收益,我们预计大宗商品价格在2023年仍得到支撑。

盈利预期也转向有利于美国价值股。美国价值股的每股收益修正势头,一直是是积极的,在过去一年,美国价值股的每股收益修正幅度为4%。相反,美国增长在同一时期遭遇了显著的每股收益萎缩(-16%)。

在价值股找价值

我们青睐美国价值股的最大原因之一,是其估值异常低廉。无论与历史相比,或与美国经济增长相比,甚至与更广泛的标准普尔500指数相比,估值仍然低廉。

与历史相比,美国价值股的交易价格,比长期平均水平有3%的折扣,因为预期本益比在2022年大幅压缩,股票将遭到抛售,而盈利预期仍有弹性,如上文所述。

我们还注意到,22年下半年相对估值(美国价值的远期本益比,与美国增长的远期本益比)的反转,在很大程度上是由成长型股票的显著估值压缩驱动,而不是价值型股票的估值扩张。

这为价值股的估值上修留下空间,意味着将进一步上涨。同时,与成长型股票相比,高通胀和高利率带来的估值逆风,对价值型股票来说往往更温和。

当然,美国价值股的交易价格,比标准普尔500指数有14%的长期平均折让。然而,这一折扣也扩大到21%,这已经是美国股票的“廉价”表达,现提供了更大价值。

鉴于美国价值股相对于历史而言仍具有吸引力,我们认为现在是增加敞口的好时机。

美国的价值股构成也提供了一个很好的组合,包括廉价的防御性公司,以及对潜在行业赢家的敞口。这些是我们在当前背景中喜欢的一些属性。

在我们看来,随着潜在衰退的临近,较便宜的股票(但不是价值陷阱)可能意味着有限的下行风险,而较低的入场估值,也意味着更大的上行周期。同时,持有防御性股票可以提供额外的价格和收益弹性。

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衰退忧虑不散 投资者拥抱科技股

根据最新的Markets Live Pulse调查,随着美国经济衰退的风险驱使投资者涌入能在低迷市况中实现可观增长的股票,今年以来大型科技股的涨势,还有进一步的空间。

492名接受调查的市场参与者中,大约41%认为,购买专注于利润率的优质股票,同时卖出那些在此方面表现令人失望的股票,有望在今年带来最高的回报率。这其中包括做多例如苹果和微软等企业;随着市场拥抱增长、规避对经济敏感的行业,这些股票价格飙升。

即将进入新的月份,但利率和经济形势并没有进一步明朗化。这提高了拥有强劲现金流、光明盈利前景的股票的吸引力,即便它们价格高昂。

科技股占较大权重的纳斯达克100指数,已经收复了从2021年末峰值到2022年低点之间跌幅的超过一半,人工智能热潮也在令其积聚势头。

“没人想要冲锋陷阵,”彭博行业研究首席股票策略师吉娜·马丁·亚当斯表示。“我们看到对美国大盘科技股有着异常浓厚的兴趣,它们很长时间以来都是投资的重大驱动力。”

在MLIV Pulse调查中,质量轻易地超过了动能、价值和低风险/波动率/贝塔值,成为决定是购买还是卖出某只股票的因素。

一些策略师也开始变得更为乐观——花旗上周将科技股评级上调至超配,将美国股市上调至中性,预计AI以及美联储加息结束将构成提振。

受到热捧估值高昂

对科技股的热捧也令这一交易更加昂贵。它已成为标普500指数中价格最高的板块,彭博行业研究指出,估值倍数接近2022年第一季度以来的最高水平。

虽然调查受访者认为,科技股将会表现超群,但彭博行业研究量化股票策略师克里斯托弗凯恩表示,“它也不是免费的午餐”,“很多时候,已经消化在价格里了。”

但迄今为止,公司方面发出的积极讯号支持了乐观情绪。英伟达因AI芯片需求旺盛而发布了超预期的展望,股价升创纪录。而共同基金几乎并未参与此轮涨势,暗示还有进一步的买入潜力。

从市场总体来看,标普500指数陷于数年以来最为狭窄的区间内,大部分调查的受访者预计日后走势将温和,或不会出现上涨。

“我们的确预计下半年某个时候会开始衰退,”Evercore ISI首席股票和量化策略师朱利安伊曼纽尔表示。“对股市来说,这意味着先下跌,随后再可能回升,基本回到目前位置。”

经济衰退风险最大

42%的受访者称,经济衰退是未来一年股市面临的最大风险,其次是23%认为的利率。

虽然通胀已经放缓,但依然高企,且信用环境收紧。然而,劳动力市场仍然相对强劲,消费者仍在消费。

“现在的环境不正常,”彭博行业研究的吉娜·马丁·亚当斯称。“对于衰退的预期是相当独特的情境,影响着投资者的思考过程,也在限制能见度。”

散户投资者比华尔街更有可能选择股市作为未来一年表现最佳的资产。两个群体对于美债收益率未来一个月是会上涨还是下跌的看法基本均分,凸显了走向并不明朗。

吉娜·马丁·亚当称,市场的确有这样一种倾向,“如果所有人的布仓都是中性的,市场向上或向下突破,投资者就会追随市场的方向,导致走势扩大。”

来源:彭博社

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