名家专栏

是时候回归价值股了/奕帆丰顺

在10年欠佳的表现后,我们相信价值股( 多指传统防御型板块,如金融,必要消费品等)不再是输家。趋势已经逆转,2021年底,价值指数开始跑赢增长指数,而这种趋势在美国更为突出。

美国价值股还提供了对主要持续主题的敞口,例如:i)长期较高的政策利率(金融-银行、消费金融、资产管理);ii)全球能源短缺和大宗商品安全(能源和材料行业);以及iii)回流和去全球化(工业-制造商、物流)。

医疗保健、消费必需品和公用事业等传统防御性行业,占美国价值构成的35%左右,超过了标准普尔500指数和美国增长在同一行业的构成。

基本面支撑盈利

原则上,盈利增长和未来预期,将成为股票成长的推动力。最近,我们发现市场对于美国价值股给予了增长的预期,促使美国价值型股票的总收益增长,在2022年再次超过了增长型股票。

宏观背景的转变——从低通胀和零政策利率转向高通胀和十年来最高的政策利率——极大地提振了美国价值构成中权重超标的关键行业收益。这种情况可能会持续到2023年。

收益大幅反弹

金融业就是一个例子,它们占美国价值构成的近四分之一,但仅占美国增长构成的3至4%。

由于利率飙升提高了净息差,而冠病疫情后的经济复苏刺激了贷款增长,该行业的利润出现了跃升。

此外,能源和材料是另一个值得注意的例子,它们占美国价值构成的12至13%,但只占美国经济增长构成的2至3%。

过去1至2年,由于大宗商品价格飙升至许多公司的盈亏平衡价格以上,这两个行业的收益都出现了大幅反弹。

大宗商品相关行业可能会继续获得可观收益,我们预计大宗商品价格在2023年仍得到支撑。

盈利预期也转向有利于美国价值股。美国价值股的每股收益修正势头,一直是是积极的,在过去一年,美国价值股的每股收益修正幅度为4%。相反,美国增长在同一时期遭遇了显著的每股收益萎缩(-16%)。

在价值股找价值

我们青睐美国价值股的最大原因之一,是其估值异常低廉。无论与历史相比,或与美国经济增长相比,甚至与更广泛的标准普尔500指数相比,估值仍然低廉。

与历史相比,美国价值股的交易价格,比长期平均水平有3%的折扣,因为预期本益比在2022年大幅压缩,股票将遭到抛售,而盈利预期仍有弹性,如上文所述。

我们还注意到,22年下半年相对估值(美国价值的远期本益比,与美国增长的远期本益比)的反转,在很大程度上是由成长型股票的显著估值压缩驱动,而不是价值型股票的估值扩张。

这为价值股的估值上修留下空间,意味着将进一步上涨。同时,与成长型股票相比,高通胀和高利率带来的估值逆风,对价值型股票来说往往更温和。

当然,美国价值股的交易价格,比标准普尔500指数有14%的长期平均折让。然而,这一折扣也扩大到21%,这已经是美国股票的“廉价”表达,现提供了更大价值。

鉴于美国价值股相对于历史而言仍具有吸引力,我们认为现在是增加敞口的好时机。

美国的价值股构成也提供了一个很好的组合,包括廉价的防御性公司,以及对潜在行业赢家的敞口。这些是我们在当前背景中喜欢的一些属性。

在我们看来,随着潜在衰退的临近,较便宜的股票(但不是价值陷阱)可能意味着有限的下行风险,而较低的入场估值,也意味着更大的上行周期。同时,持有防御性股票可以提供额外的价格和收益弹性。

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财经新闻

【股势先机】关注美股或能看懂比特币走势/吴承珅

5月中的加密货币市场略显沉静。继5月初比特币突破10万美元、重新进入上涨波段后,价格持续在10.3万美元一线震荡。

多头虽然曾尝试突破10.5万美元关口,但动能明显减弱。眼下,大多数交易员正在观望:这是上涨前的蓄力,还是行情即将反转的信号?

比特币能涨多少?

从技术面来看,市场普遍认为当前阶段属于高位盘整。就当前行情而言,市场大致存在两种看似不同但实则相似的观点:

(一)比特币短期内可能会继续横向盘整,然后突破高点,开启新一轮牛市;

(二)比特币的牛市可能接近尾声,但在突破关键阻力位之前,仍有望进一步上涨。

目前的关键价位,大致分布在10.8万美元和11万美元两个阶段。如果价格后续能成功突破这两个区间,或许才算真正打开了进一步上涨的空间。

美国通胀改善市场谨慎

尽管近期美国公布的消费者物价指数(CPI)低于市场预期,一度缓解了通胀忧虑,但并没有如预期那样直接推动比特币进一步上涨。

相反,从市场反应来看,依然有许多投资机构倾向于保持谨慎,等待接下来的更多经济数据公布后再做决策。

交易公司QCP Capital 在其最新发布的市场回顾中指出,虽然 CPI 数据强化了市场对 2025 年降息的预期,但美联储仍保持相当谨慎的态度。“数据导向”仍是官方立场的核心。

而特朗普政府推行的关税政策所带来的连锁影响,如就业与输入性通胀问题,也让决策者暂时无法做出明确的宽松信号。

根据芝加哥商品交易所集团(CME Group)的美联储观察工具,目前市场普遍预期美联储最快可能在2024年9月进行下一轮降息,而整个2025年的降息预期,也已从一个月前的“四次”缩减至“两次”。

显然,关于利率路径的不确定性,仍是市场的主基调。

美股走势是“风向标”?

值得注意的是,比特币近期的走势与美股中的纳斯达克指数高度同步。尤其是几个月前,随着特朗普宣布对部分进口商品实施新一轮关税,纳指出现急跌,而比特币当时也同步回调。

5月初,纳斯达克指数迎来技术性反弹时,比特币也恰好在类似时间段止跌回升。

这在某种程度上说明,尽管比特币作为“去中心化资产”常被视为与传统金融脱钩,但在实际表现中,它与美国科技股的联动性依然非常紧密。

这也给了我们一个观察未来趋势的窗口:若投资者难以判断加密市场何时会走出震荡格局,不妨多关注美股表现,特别是纳斯达克指数。其一旦出现明确的反转或趋势延续,往往能为比特币的下一步行情提供“前瞻信号”。

从熊转牛情绪悄悄变化

从情绪面来看,市场正处于从“谨慎乐观”逐步向“偏向乐观”的转换过程中。

虽然目前缺乏明确的催化剂,但从链上数据到ETF流入量,再到投资者结构,均显示资金并未真正离场。相反,许多机构与散户选择在横盘阶段继续布局。

此前,链上分析平台 Glassnode 曾指出,比特币在 9.3 万美元至 9.5 万美元之间出现明显吸筹行为,显示市场底部支撑较强。

当然,这并不意味着价格会立即暴涨。正如过去多次牛市前夕那样,真正的上涨往往是在“没人谈论比特币”的沉寂中悄然启动。目前的阶段更像是上涨前的“冷静期”——既没有前期恐慌,也尚未点燃全面贪婪。

如果用一句话总结当前局势:比特币5月的价格走势告诉我们,我们并不处于熊市,而是在一个可能持续的牛市周期中。

结语:不必过于悲观

比特币目前仍维持在10.3万美元附近震荡,技术面与宏观面尚未提供明确方向。但从市场情绪变化、美股联动性增强,以及通胀与利率预期调整的角度来看,投资者大可不必过于悲观。

短期内,比特币或仍需时间消化高位压力,但中期上行趋势的潜力并未消失。对于关注市场节奏的投资者而言,眼下的沉静,或许正是新行情酝酿的开始。

别忘了,多关注美股,可能比看图更直接地告诉我们:比特币何时会再创新高,何时又会进入熊市。

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