是时候回归价值股了/奕帆丰顺
在10年欠佳的表现后，我们相信价值股（ 多指传统防御型板块，如金融，必要消费品等）不再是输家。趋势已经逆转，2021年底，价值指数开始跑赢增长指数，而这种趋势在美国更为突出。
美国价值股还提供了对主要持续主题的敞口，例如：i）长期较高的政策利率（金融-银行、消费金融、资产管理）；ii）全球能源短缺和大宗商品安全（能源和材料行业）；以及iii）回流和去全球化（工业-制造商、物流）。
医疗保健、消费必需品和公用事业等传统防御性行业，占美国价值构成的35%左右，超过了标准普尔500指数和美国增长在同一行业的构成。
基本面支撑盈利
原则上，盈利增长和未来预期，将成为股票成长的推动力。最近，我们发现市场对于美国价值股给予了增长的预期，促使美国价值型股票的总收益增长，在2022年再次超过了增长型股票。
宏观背景的转变——从低通胀和零政策利率转向高通胀和十年来最高的政策利率——极大地提振了美国价值构成中权重超标的关键行业收益。这种情况可能会持续到2023年。
收益大幅反弹
金融业就是一个例子，它们占美国价值构成的近四分之一，但仅占美国增长构成的3至4%。
由于利率飙升提高了净息差，而冠病疫情后的经济复苏刺激了贷款增长，该行业的利润出现了跃升。
此外，能源和材料是另一个值得注意的例子，它们占美国价值构成的12至13%，但只占美国经济增长构成的2至3%。
过去1至2年，由于大宗商品价格飙升至许多公司的盈亏平衡价格以上，这两个行业的收益都出现了大幅反弹。
大宗商品相关行业可能会继续获得可观收益，我们预计大宗商品价格在2023年仍得到支撑。
盈利预期也转向有利于美国价值股。美国价值股的每股收益修正势头，一直是是积极的，在过去一年，美国价值股的每股收益修正幅度为4%。相反，美国增长在同一时期遭遇了显著的每股收益萎缩（-16%）。
在价值股找价值
我们青睐美国价值股的最大原因之一，是其估值异常低廉。无论与历史相比，或与美国经济增长相比，甚至与更广泛的标准普尔500指数相比，估值仍然低廉。
与历史相比，美国价值股的交易价格，比长期平均水平有3%的折扣，因为预期本益比在2022年大幅压缩，股票将遭到抛售，而盈利预期仍有弹性，如上文所述。
我们还注意到，22年下半年相对估值（美国价值的远期本益比，与美国增长的远期本益比）的反转，在很大程度上是由成长型股票的显著估值压缩驱动，而不是价值型股票的估值扩张。
这为价值股的估值上修留下空间，意味着将进一步上涨。同时，与成长型股票相比，高通胀和高利率带来的估值逆风，对价值型股票来说往往更温和。
当然，美国价值股的交易价格，比标准普尔500指数有14%的长期平均折让。然而，这一折扣也扩大到21%，这已经是美国股票的“廉价”表达，现提供了更大价值。
鉴于美国价值股相对于历史而言仍具有吸引力，我们认为现在是增加敞口的好时机。
美国的价值股构成也提供了一个很好的组合，包括廉价的防御性公司，以及对潜在行业赢家的敞口。这些是我们在当前背景中喜欢的一些属性。
在我们看来，随着潜在衰退的临近，较便宜的股票（但不是价值陷阱）可能意味着有限的下行风险，而较低的入场估值，也意味着更大的上行周期。同时，持有防御性股票可以提供额外的价格和收益弹性。
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【股势先机】关注美股或能看懂比特币走势/吴承珅
5月中的加密货币市场略显沉静。继5月初比特币突破10万美元、重新进入上涨波段后，价格持续在10.3万美元一线震荡。
多头虽然曾尝试突破10.5万美元关口，但动能明显减弱。眼下，大多数交易员正在观望：这是上涨前的蓄力，还是行情即将反转的信号？
比特币能涨多少？
从技术面来看，市场普遍认为当前阶段属于高位盘整。就当前行情而言，市场大致存在两种看似不同但实则相似的观点：
（一）比特币短期内可能会继续横向盘整，然后突破高点，开启新一轮牛市；
（二）比特币的牛市可能接近尾声，但在突破关键阻力位之前，仍有望进一步上涨。
目前的关键价位，大致分布在10.8万美元和11万美元两个阶段。如果价格后续能成功突破这两个区间，或许才算真正打开了进一步上涨的空间。
美国通胀改善市场谨慎
尽管近期美国公布的消费者物价指数（CPI）低于市场预期，一度缓解了通胀忧虑，但并没有如预期那样直接推动比特币进一步上涨。
相反，从市场反应来看，依然有许多投资机构倾向于保持谨慎，等待接下来的更多经济数据公布后再做决策。
交易公司QCP Capital 在其最新发布的市场回顾中指出，虽然 CPI 数据强化了市场对 2025 年降息的预期，但美联储仍保持相当谨慎的态度。“数据导向”仍是官方立场的核心。
而特朗普政府推行的关税政策所带来的连锁影响，如就业与输入性通胀问题，也让决策者暂时无法做出明确的宽松信号。
根据芝加哥商品交易所集团（CME Group）的美联储观察工具，目前市场普遍预期美联储最快可能在2024年9月进行下一轮降息，而整个2025年的降息预期，也已从一个月前的“四次”缩减至“两次”。
显然，关于利率路径的不确定性，仍是市场的主基调。
美股走势是“风向标”？
值得注意的是，比特币近期的走势与美股中的纳斯达克指数高度同步。尤其是几个月前，随着特朗普宣布对部分进口商品实施新一轮关税，纳指出现急跌，而比特币当时也同步回调。
5月初，纳斯达克指数迎来技术性反弹时，比特币也恰好在类似时间段止跌回升。
这在某种程度上说明，尽管比特币作为“去中心化资产”常被视为与传统金融脱钩，但在实际表现中，它与美国科技股的联动性依然非常紧密。
这也给了我们一个观察未来趋势的窗口：若投资者难以判断加密市场何时会走出震荡格局，不妨多关注美股表现，特别是纳斯达克指数。其一旦出现明确的反转或趋势延续，往往能为比特币的下一步行情提供“前瞻信号”。
从熊转牛情绪悄悄变化
从情绪面来看，市场正处于从“谨慎乐观”逐步向“偏向乐观”的转换过程中。
虽然目前缺乏明确的催化剂，但从链上数据到ETF流入量，再到投资者结构，均显示资金并未真正离场。相反，许多机构与散户选择在横盘阶段继续布局。
此前，链上分析平台 Glassnode 曾指出，比特币在 9.3 万美元至 9.5 万美元之间出现明显吸筹行为，显示市场底部支撑较强。
当然，这并不意味着价格会立即暴涨。正如过去多次牛市前夕那样，真正的上涨往往是在“没人谈论比特币”的沉寂中悄然启动。目前的阶段更像是上涨前的“冷静期”——既没有前期恐慌，也尚未点燃全面贪婪。
如果用一句话总结当前局势：比特币5月的价格走势告诉我们，我们并不处于熊市，而是在一个可能持续的牛市周期中。
结语：不必过于悲观
比特币目前仍维持在10.3万美元附近震荡，技术面与宏观面尚未提供明确方向。但从市场情绪变化、美股联动性增强，以及通胀与利率预期调整的角度来看，投资者大可不必过于悲观。
短期内，比特币或仍需时间消化高位压力，但中期上行趋势的潜力并未消失。对于关注市场节奏的投资者而言，眼下的沉静，或许正是新行情酝酿的开始。
别忘了，多关注美股，可能比看图更直接地告诉我们：比特币何时会再创新高，何时又会进入熊市。
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