报道：宋天启

中国恒大集团总执行长许家印金蝉脱壳风暴，背后是财技操作，借钱给恒大，从债务人变成债权人，向美国法院申请破产保护，变相脱产，落实与妻子丁玉梅“技术性离婚”的掏空计划，钱进美国，债留中国，让近600万名烂尾楼业主等投资者无从追讨。

北京当局断然拘捕许家印，让恒大系股市恢复，股价反弹，预示了中国房市的发展新阶段，房住不炒、长效机制、租购并举等新政策的成败将成关键。

9月28日，中国恒大集团公告总执行长许家印涉嫌违法被拘，在此前美国时间8月17日，恒大向美国的破产法院申请债权人保护，被指为了保护在美资产免受债权责任，变相完成通过与妻子丁玉梅“技术性离婚”的脱产掏空计划，将债务留在中国，钱则转到美国，让包括600万名烂尾楼业主在内投资者无从追讨。许家印被拘同日，恒大系多只股票停牌，但恒大集团在10月3日复牌后一度反升四成，至收市升近三成，恒大集团开始走进“后许家印时代”的存续之策尝未稳定的探索过程，预示了中国房市的新阶段，房住不炒、长效机制、租购并举等政策成败将成关键。

妻涉嫌合作脱产

在此之前，许家印之妻丁玉梅曾购入恒大财富旗下总值约人民币2300万元（下同，约1509万令吉）的理财产品，但在2021年7月8日恒大财富爆雷前夕，丁玉梅提前全额兑付。而2016年至2020年恒大集团累计分红近940亿元中，由许家印、丁玉梅分别百分之百控制的英属维京群岛和开曼群岛的离岸公司拿到了其中大部分，后转移到境外。

在今年8月恒大集团公告上，丁玉梅的身分从“许家印的配偶”变为“独立于本公司及本公司关连人士的第三方”，两人被指“技术性离婚”，以便透过派息机制转移资产至丁玉梅名下离岸公司。

债务人转变债权人

在恒大陷入财困境后，仅在2021下半年，许家印就借给了恒大70亿元。中国媒体认为，这是许家印在为恒大续命。

许家印不但借钱给恒大，还自掏腰包买了恒大很多债。多年来，恒大发行了很多美元债，票面利息利率均超一成。

许家印自掏腰包买恒大债权，不明真相的人还可能为其行为感激涕零。实际上许家印高位卖出股票套现，再买入自己发行的债，这是从债务人向债权人转变，是掏空恒大重要一环。原本他是最大的债务人，因为买了公司债就摇身一变成了公司债权人。

这就是为什么恒大集团要在美国法院申请破产保护！目的就是把债务留给国内，收益留给自己。恒大在美国申请破产保护，实际上阻碍了所有中国债权人伸张权益，优质资产卖掉后率先偿还美元债，进入许家印的腰包。

北京对外经贸大学美籍教授阳和平表示，许家印在美资产肯定受美国的司法保护，美国不在乎中国法律。在对付中国方面，美国的舆论、司法、统治阶级是高度一致的。

阳和平指，像恒大这种企业在美国有两种前途，一个是像雷曼兄弟那样被清算，一个就是救市。关键就在大资本，如果这种企业倒下的结果不构成系统性危机，只是个别企业破产，那就得清算。一旦政府官员发现是系统性问题，就会救市。

公然与人民为敌

创维集团创始人黄宏生直指许家印公然与中国人民为敌，他称：“我有很多朋友都被骗了很多钱，40亿被恒大骗走了。”

黄宏生说，许家印用美国的破产保护，因为他老婆儿子已移民北美，可通过借钱（所谓的发债）将中国资产变成美国资产，并且可向美国寻求破产保护。他是想利用美国和中国的对抗，利用美国的政权、政治来解套。这是与人民为敌，与国家为敌。这些年国家对民营企业保护好很多，但是许家印就像以前的八国联军，拉着敌对势力，想把几兆的债务解套。

黄宏生指许家印的做法让国家受难，人民受难，走向了绝路。他说，还是要和国家和老百姓的命运结合在一起，企业才有生命力。

求美国保护触动北京神经

但是，许家印的行为正好相反，恒大在美国的行为，被社会广泛解读为可能会引发中美之间的司法战争，因此触动了北京神经。

9月28日与许家印同时被带走的还有他的小儿子许腾鹤，之前被带走的还有恒大系企业一系列公司头面人物。

许家印最后一次出现在公众面前是7月24日恒大保交楼会议，会议持续了半个多小时。此后，许家印再未见公开出席活动消息。

近2个月，大批恒大和子公司的高管先后被抓。但许家印似乎早有准备，在恒大集团破产申请前，许家印给了儿子一个金额高达23亿元的单一家庭信托基金。

法律阴招逃避法律责任

恒大集团于美国申请破产保护，并提议在9月20日举行破产保护听证会，以便恒大在美国境内的资产免遭诉讼。恒大旗下子公司天基控股及景程公司也于当天根据同款法律在美国申请了破产保护。

针对此，恒大随后发布澄清公告称：“本公司目前正在正常按照计划推进境外债务重组。由于本集团美元债券受纽约法管辖，本公司根据美国法典第11篇第15章，向美国法院申请承认香港和英属维京群岛（BVI）法律体系下的境外债务重组协议安排，系正常推进境外重组程序的一部分，不涉及破产申请。”

破产保护，顾名思义，是保护企业，防止其步入破产的制度，破产保护申请并非破产申请。该概念来源于美国《破产法》中的“重组”。根据美国《破产法》，处于经营困境的公司向联邦破产法院递交申请、重组方案，通过后将启动一个“自动冻结”的法律机制。这一阶段临时禁止任何债权人要求企业清偿债务，也禁止对公司提起任何法律诉讼。

财经界认为，一旦美国法院的破产保护申请程序启动，中国的司法部门将会在美国法院实施资产冻结期间失去一切针对恒大资产的执法权力。中国的债权人一旦被美国法院召唤，都得给纽约法院递交债权申明。但是，这种声明里面往往包括很多敏感的材料。一旦拒绝上缴这些材料，债权可能就不会被法院认可。

恒大通过巧妙的财技，把战火从企业身上直接烧到了国家形象上面。

恒大集团当年在海外借钱时特别指定由纽约破产法院管辖，客观上保护了恒大的海外资产特别是个人海外资产免受国内管辖被清算的可能性，而且还提供了未来万一恒大要破产清算时美国司法直接介入的可能。中国政府对于房地产爆雷原计划的是定向爆破，但没想到因为全球经济下行加上美国加息变成四处开花了。现在中美间是互相都硬扛着看谁先坚持不住。

或引发中美法律争议

北京京师律师事务所许浩律师表示：“恒大申请破产保护可能会引发两国的法律争议，如美国法院是否有权承认恒大的外国破产程序，恒大在美资产或业务是否属于其外国破产程序的一部分，恒大的外债债权人是否可以在美国法院提起反诉或反索赔等。这些争议和纠纷可能会涉及到中美之间的法律制度和协调的问题，例如两国之间是否有相互承认和执行破产裁决的协议或条约，两国之间的破产法律是否有相似或相容的原则或规则，两国之间的破产法院是否有有效的沟通和合作机制等。这些问题可能会对两国之间的法律关系和合作产生一定的影响和挑战。”

许浩说：“此外，恒大申请破产保护并不意味着其在中国的债务也会得到保护或减免。恒大仍然需要按照中国法律和监管规定，与其国内债权人进行协商和重组，偿还或重组其国内债务。”

“许家印在中国算个人物，在美国不算个啥”，中国现代国际关系研究院研究员江涌表示。

江涌指出：“今天中国人没见过钱，没见过富人，没有几个企业家，没有什么不可放弃规则，所以好招摇撞骗。许家印家里有资产转移到美国，申请破产，是遵循美国的规则，否则他的财产不安全。至于是否挟洋自重，应该是次之的考虑。”

疯狂扩张是危机的祸根

恒大究竟是怎么走到今天这个地步的呢？

原恒大首席经济学家任泽平早于前年10月表示，2017年12月入职恒大的他，刚入职没多久时，恒大负债率已大幅升至86.25%，并计划大举多元化扩张。

2018年2月至4月，任泽平牵头研究院提供的公司报告上明确提出谏言：“防范化解重大风险是未来3年三大攻坚战之首，任何市场主体都不要抱有侥幸心理；防范化解重大风险主要是金融风险、财政风险、房地产风险等；潜在风险：金融条件收紧，资金变紧变贵，中小房企资金链断裂风险。”

或进入房地产新阶段

任泽平说：“我们可能正进入房地产发展的新阶段，对‘房住不炒’、长效机制、租购并举等一系列重大举措的决心及其影响要有充分估计，转变观念，深化转型。”

中国的房价从2008年前后开始飙升，这个趋势一直持续到2015年。2016年底的中央经济工作会议首次提出“房住不炒”，此后各种配套政策陆续出台遏制房地产业无序扩张。

债台高筑的恒大神话

万科集团当时认为房地产业的“黄金时代”已经结束，但是恒大并不赞同这一看法。恒大认为国家对房市的管控只是暂时的动作，于是恒大在疯狂扩张之路上越走越远。2016年恒大超越万科成为中国第一大地产公司、世界500强房企，然而伴随而来的则是恒大居高不下的负债。

恒大集团自身为了化解风险，开始向多元化发展。任泽平谏言降负债、反对多元化的事，在一次公司干部大会上大受批评。恒大高层认为任泽平格局不够，认识不到公司重大战略。

多元化项目带来巨额亏损

但是，多元化的项目大多都给恒大带来了巨额的亏损。过去2年，恒大净亏损约8120亿元。被许家印视为“救命稻草”的恒大汽车，过去两年亏损近840亿元。今上半年，恒大汽车超过760辆交付。有线民笑话恒大汽车：一辆车卖1亿元，就够堵窟窿的了。

恒大危局始于2020年触碰中国政府规定的房地产行业的三道红线，即剔除预收款后的资产负债率大于70%，净负债率大于100%，现金短债比小于一倍。该年8月，中国央行根据负债率为房地产企业划定了三条不可突破的红线，越线即进入监管黑名单，在融资上受到限制。恒大是三道红线违反了两条，另一条勉强合格。

恒大集团在2020年业绩发表会上提出新的稳定发展战略，欲调整资本结构，然而其战略实施时间较晚，已经来不及跟上政策变动的步伐。

“三道红线”阻断资金链

“三道红线”政策打破了恒大原有的财务计划与预期，恒大集团来不及进行相应的调整，原融得资金已用于工程的开发建设而回款较慢，手头的现金不足以偿还借款和工程款。恒大集团的资金链开始出现问题。

在2020年11月8日，恒大宣布中止与深深房的重大资产重组，这意味着恒大地产花费了4年时间借壳“回A”的计划最终失败。

2021年7月19日，广发银行请求冻结恒大财产，总金额达1.32亿元。一石激起千层浪，市场迅速作出回应，当天中国恒大港股股价最低达8.12元，跌幅超过20.5%，而其子公司恒腾网路、恒大物业、恒大汽车股价跌幅均超过10%，中国恒大2025年6月到期的美元债价格也相继大跌。

许家印小档案

1958年生于河南周口市，1983年毕业于武汉钢铁学院（现为武汉科技大学）冶金系，后进入河南平顶山舞阳钢铁公司工作。

1992年赴深圳供职于中达贸易公司，1997年在深圳创立恒大集团。

在许的领导下，恒大迅速崛起，成为遍布中国的房地产企业，2009年于香港上市，2016年入选《财富》全球五百强公司，并扩展业务至医疗、体育、金融、电动车等领域，许家印也在2017年登上“胡润中国百富榜”榜首，成为中国首富。

2020年，随着中国加强对房市的监管，包括恒大集团的发展商业务受到冲击，许家印亦开始离任部分职务，但始终保留主控股东的身分。

新闻来源：亚洲周刊

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