（北京28日讯）中国国债长达五个月的牛市在3月遭遇不确定性。

随着市场担忧二季度债券供给放量，加上近期人民币转弱不利政策持续宽松，越来越多的投资者开始谨慎权衡债市风险。

彭博中国国债指数显示，3月迄今国债的资本利得转负，票息收益也跌至0.2%的2007年以来最低，带动月度总体回报接近零，牛市难以为继的信号初现。

看法分歧

市场对后续债市表现看法渐趋分歧，投资人也更加审慎看待押注的仓位。特别是1兆人民币超长期特别国债据悉最快在二季度通过市场化方式发行，加上近期人民币转弱，央行为维稳汇率可能压缩降息空间，都可能不利国债表现。

“二季度降息的可能性较低，而且随着国债发行增加，宽松的流动性也可能趋于正常，”澳纽银行资深中国策略师邢兆鹏称，这将对债券收益率带来一些上行压力。

然而市场对央行降息的看法并非一致。久期私募固收投资总监江明阳表示，央行仍有降息的空间和必要性，因而短债收益率可能还有下行空间，但不看好受供给冲击的长期国债。他表示，二季度可能继续增配短债而减持长债和超长债。

长端的10年和30年期国债活跃券收益率因此前走出一波行情，当前均低于中期借贷便利（MLF）利率的2.5%，徘徊于约20年来的低位。长端收益率和政策利率倒挂意味着曲线有陡峭化的压力，但一些市场参与者将调整视为重新布仓的良机。

牛市暂休息一下

“中国的债券牛市可能在二季度休息一下，10年期国债收益率预计反弹至2.45%，不过利率反弹提供了重新入场的机会，”渣打中国宏观策略主管刘洁在近期的报告中称，中国央行可能在人民币贬值压力缓解后再次降息，将推动10年国债收益率在年底跌向2.2%。

此外，调降存款利率的呼声在提高，或也为国债带来支撑。

中信证券首席经济学家明明在报告中称，考虑到存款降息的时间规律、银行息差压力和存款定期化的问题，今年二、三季度可能迎来存款利率下调，或推动包括国债利率在内的广谱利率进一步下行。

且存款降息后银行理财等低风险资管产品将迎来增量资金，可能增大债市配置力量。

长期国债波动大

长期国债本月来波动明显加大，中债估值显示，30年国债历史波动率在本月升至2020年4月来新高，随后小幅回落。

“因为票息效应很不好，就变成了只靠资本利得来赚钱，大家都在互相猜对手方多少筹码在手中，”友山基金固收策略主管许永斌称，如果纯交易脱离了基本面，市场就容易形成短时间内的单边，从而加大波动。

此外，交易机构的多元化也增加了债市的波动。

博时基金固收基金经理吕瑞君指出，年初以来配置型资金以及交易型资金，例如农商行、保险、基金等对于30年债券品种的交易参与度均明显提高，且部分偏股的混合式基金可能也参与到30年国债品种的交易中。