国行去年5月开始升息，升了四回，合计100个基点，既不迅速，也不猛烈，和美联储全年升了425个基点相比较，简直就是小巫见大巫。

但无论是国行或美联储，启动升息循环的导因是通胀，因此，把通胀给拉下来也就成了货币紧缩的目的。

要完成此项任务，货币政策传导机制必须有效地展开工作。

一般的理解是，升息加重现有贷款者的还债负担，促使潜在贷款者在举债购房、买车、买耐用品以前三思，于此同时，银行储蓄回酬率变得更有吸引力，所以升息能抑制家庭支出及商业投资。

更何况在既定的公司业绩及现金流表现下，升高的贴现率意味着较低的估值，资产估值难免在涨息循环下往下调整，股价一旦跳水，缩了水的财富也将体现在消费支出当中。

简单来说，升息最大的传导机制就是冷却经济，然后让通胀冻住。

通胀后来也确实是开始下滑，消费者价格指数通胀在去年8月达4.7%以后就逐渐泄了，扣除了价格波动的食品及非酒精饮料的核心通胀，更是迅速趋向2%的水平。

但经济表现没有丝毫放缓的迹象，去年下半年的GDP同比2021年扩张超过了10%，环比增长7.5%，比疫情以前的很多的年份都要好。

虽然资本财及中间产品的进口在去年年末有所放缓，但商业投资在下半年持续取得双位数增长。更有趣的是，信用卡未结余额在升息以后不减反增，显示消费欲望丝毫无损。

监督经济过热迹象

这是货币紧缩失败了吗？当然不是，通胀既然放缓了下来，货币紧缩也就完成了历史任务。

虽然之前不少人对国行升息的举动嗤之以鼻，以为通胀乃供应面瓶颈所致，与需求面无关，涨息只会苦了老百姓，并无助于压制供应推动型通胀，而且通胀后来的放缓，很大程度上也还得归功于国际粮食价格、油价及运输费的回稳。

但强劲的经济表现，却没有给通胀推波助澜，衍生出另一波需求拉动型通货膨胀，那便是适时升息的功劳。

换言之，即便通胀的源头是供应面，货币政策还是能够通过调整总需求来配合供应的变化，以维系宏观经济的稳定。

接着下来，如果家庭支出及商业投资的整体表现依然良好之余，通胀也能继续放缓，那就是供给面在持续改善中，也表示现有利率水平适中，因此国行没有再升息的必要。

相反的，若通胀在供应面转好的情况下展现下行刚性，那是经济过热的迹象，升息就在所难免了。

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