名家专栏

贬值红利,难以掌握/胡逸山博士

续谈马币汇率疲软课题。三十多年前,笔者初赴美国念书时,记得马币相对于美元的汇率是1美元兑2.5马币左右。到了1998年亚洲金融危机时,马币的币值大跌,记得曾有过1美元兑换4.2马币左右。

那时还是马哈迪医生的第一任期内,因政见不合(其中包括应对危机的方法)把安华开除、下狱后,当时的政府竟然实施货币管制,除了就把马币和美元挂钩,也对实体与电汇的马币出入本地施加严厉的管制。

笔者记得有一次回国时,在当时的梳邦机场就有着人山人海齐填货币申报表的“壮观”场面,令人不胜唏嘘。

这货币管制持续了好几年,好像几乎有10年。后来即便放松了,让马币得以相对于美元更大程度地浮动,马币币值也难以回升至之前1美元兑2.5马币的“雄风”,而是一直徘徊在1美元兑3点多至4点多马币的幅度里。

出口更具竞争力

而这几个月以来,更是跌到史无前例的1美元兑4.7马币左右,几乎是以前2.5马币的翻倍,令人一时不知所措。

一国的货币相对于美元趋于疲软,其实未必是件坏事,反而可能是件好事。这是因为在国际上进行贸易时,每会采用美元作为交易的通用货币。

所以,尤其是以出口贸易作为其经济主轴的国家,有着很多原料或产品得以出口时,如果其货币疲软,则实质上等同于这些出口商品的价格更为廉宜。

那么外商就得以相同的美元数额,购得比以前更多的该国出口商品,当然也就更为乐意购买这些商品了,也就是所谓的出口相对于其他国家更具有竞争力了。

这一来也就导致出口数量更为提升,也就拉动当地的经济发展了。

反之,一国的货币相对于美国的币值过高,则同样数额的美元,只能买到比以前更少的该国出口商品,那么外商购买该些产品的胃口自然大减,那该国的出口竞争力也就相应的下跌了,那么没得生产那么多出口商品,也就影响当地的经济发展了。

《广场协议》打压日本?

有一个说法,谓当年日本跃升至可威胁美国领先地位的世界第二大经济体时,美国促使其签订《广场协议》而把日元兑换美元订于较高的水平,令到日本之前相对低价的出口商品变相昂贵,也就令到日本的出口竞争力下滑,日本的经济也就自此一蹶不振了。

当然,日本从那时起的长期滞涨问题的复杂因素有待另外讨论。

缺劳工难提高生产力

而本地也是一个出口导向的经济体,马币贬值,理论上也应该为本地带来更高的出口竞争力,也可说是一件好事。

然而,一方面即便因而带来更高的外商需求,但本地无论是制造业或种植业等产生出口商品的行业,普遍都面对(主要来自外国的)劳工短缺问题,减少劳工需求的自动化设备又尚未大规模普及化,所以一时之间也很难提高生产力来充分利用马币贬值所带来的出口商机。

另一方面,本地在出口之余也入口许多商品,尤其是在源自外国的粮食方面,马币一贬值,也就相等于这些入口商品显得更为昂贵,在一定程度上抵消出口商品的优势。

所以,本地如果不早日达到例如粮食等入口商品得以自给自足的水平,则马币贬值,也就会继续弊多于利了。

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令吉今年料续升值/白文春

国家银行今年9月外汇储备增加了30亿美元,达到约1200亿美元。

去年12月,外汇储备则只增加了10亿美元,达到1140亿美元。

然而,按马币计算,9月外汇储备却大幅下降了590亿令吉,至4920亿令吉。

相比之下,8月增加了90亿令吉,而去年12月则只下降了60亿令吉,至5210亿令吉。

为什么会这样?在我看来,这是由于国家银行所持有的外汇储备面临重估损失,主因是令吉在此期间对主要贸易伙伴货币汇率大幅度升值,而国行的外汇储备金,在我看来,很可能是以持有美元、欧元、人民币和新元为主。

马币劲升14%

令吉今年第三季兑美元汇率升值近14%,从6月底的4.72令吉升至9月底的4.15令吉。那是一个很大幅度的升值。此外,令吉兑欧元升值了近9%;而对人民币则升值了10%。

在7至9月期间,除了泰铢之外,令吉兑东盟各国货币的汇率都升值,涨幅介于5至9%之间。

在我看来,令吉的升值是由于市场预期美国将会降息,这一预期在9月间终得以实现。

实际上,美联储在9月的会议上采取了更为激进的50个基点降息政策。

我认为,采取更激进的降息措施,可能是因为美联储局希望为自己"买保险",以防被指责在核心通胀下降和经济增长放缓时降息过慢。

因此,我认为,这次50个基点的降息,将给美联储更多的观察空间,以决定其后续政策的下一步行动。

美国的降息导致美元走弱,同时也促使令吉走强。此外,此举缩小了美国(降息后高位为5%)与大马基准利率的差距,因为国行自去年5月最后一次将隔夜政策利率(OPR)调高至3%后,OPR至今持续保持不变。

出口商也有功劳

我认为,令吉的升值还可能受到一些出口商的影响,因为他们急于将存放在本地银行的外币存款(其中大部分可能是美元)转换为令吉,以避免因重估而造成更大的亏损。毕竟他们还需要用到马币作为本地日常营运开销。

实际上,本地银行的外币存款今年7至8月期间下跌了约110亿令吉,至2460亿令吉,这一降幅主要发生在8月。6月的外币存款总额是2580亿令吉。我认为,外币存款下跌,其中一个原因可能是由于令吉升值所造成的贬值损失。在这期间,金融机构和企业所持有的外币存款下跌,是主要原因。

早期阶段在令吉贬值时,本地银行的外币存款不断增加,从2013年底的750亿令吉增加到2017年底的1150亿令吉,并在今年6月翻倍至超过2500亿令吉,接近国行外汇储备的一半,数额可说是非常庞大。

外币存款的增长主要来自企业(主要是出口商),近50%,其次是金融机构(27%)和个人(7%)。

放宽外汇管制

这是因为国行2018年进一步放宽外汇管制,允许出口商可以更好的管理他们的出口外币收入。

在外汇管制的放宽下,出口商被允许将部分出口收入保留在本地银行的外币户头,以便日后可用来抵消或支付其进口产品的成本和费用。

这有助于降低由于汇率转换可能造成的亏损及相关费用,减轻经商成本。这是一相很好的举措。

另一方面,我了解到,金融机构外币存款的增加,原因可能是一些银行和基金经理的金融资产管理有所增加,以帮助高净值个人赚取外币较高的利率优势。

除此以外,在我看来,外国资金流入购买大马债券,特别是政府债券,也促使令吉需求增加,并推动其升值。

实际上,大马政府债券的外资持有量在今年第三季增加了180亿令吉。此前,在去年底至今年初,政府债券曾遭遇了净抛售。

同样的,外资在7至9月期间购买了约40亿令吉的大马股票,从今年初的净卖方转变为净买家,这在我看来也增加了对令吉的需求。

美联储料续降息

同时,我认为,令吉升值情况也可能受到外来直接投资流入大马的正面影响。那是因为由于中美贸易战和国内政治局势更加稳定,使到外国投资者对投资大马产生了浓厚兴趣。

展望未来,美联储可能在接下来的两次会议及2025年会再次降息。在我看来,美国联邦储备委员会在11月和12月的会议上可能会再各降息25个基点。至于2025年,美联储的决定仍需拭目以待。

这是因为美国核心通胀在8月已降至3.2%的低位,而最近几个月的就业增长似乎表现良好,表明尽管之前政策利率大幅上升,美国经济增长仍然具有韧性。

尽管如此,我认为,美联储在降息政策上不太可能采取激进的措施。这是因为美国核心通胀率虽从2022年9月的6.6%回落至今年8月的3.2%,但在随后的9月又反弹至3.3%。而且,美国核心通胀率在过去4个月内仍然徘徊在3.2至3.3%之间。

这显示,该国的通胀压力依然存有隐忧,特别是当许多美国打工族还在要求加薪,以应付高昂的生活成本。

因此,我认为,令吉兑美元汇率今年内仍有可能进一步升值,尽管近期对美元表现出一些疲弱。

长期而言,大马还需加强国内经济的管理,以便能对马币的强稳带来更好的帮助。

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