名家专栏

科技股前景仍可期/奕帆丰顺

我们在早前发表的文章《因估值过高和近期风险持续加大,半导体评级下调至2.5星“中性”》中指出,科技股(尤其是半导体股)的估值已经明显偏高,而衡量我国科技股表现的大马交易所科技指数,更从年初至今大跌32%。

这主要是因为中国政府收紧对金融科技等行业的监管,以及市场担忧美联储会更激进加息。

当利率上升时,较高的贴现率往往会转化为较差的未来表现,意味着投资者难以从高估值中获利。

不过,由于科技股的盈利增长持续向好,且其估值尚属合理,因此,我们对大马科技业的前景依然充满信心。

半导体行业,包括半导体制造领域及其他技术设备。由于半导体行业在科技指数中的权重较大,本文将详解我们看好该板块的原因。

在半导体供应链中,组装和封装在所有地区都呈现出惊人的增长,2021年的销售额激增87%,而测试设备的总销售额亦增长30%。

我国在全球半导体供应链中扮演着重要角色。

半导体行业协会的数据显示,马来西亚在全球半导体贸易流量中占比为7%(约3675.7亿令吉)。

此外,美国也是我国最大的半导体贸易伙伴,市场份额为24%。

作为半导体产品出口国,我国是半导体设备和集成电路组装、测试和封装的主要枢纽。

半导体出口强劲

2022年2月,我国的半导体出口总额为249亿令吉,虽低于2021年12月创下的314亿令吉,但仍录得42%的按年增长,这主要是因为俄乌冲突持续导致全球供应链受阻。

我国的半导体行业,主要是由外包半导体组装和测试(OSAT)公司组成,即全球供应商提供的第三方服务,包括半导体组装、封装和集成电路测试。

截至2020年,OSAT的市场规模达316.4亿美元(约1389亿令吉),而未来五到六年预计将以7.3%的复合年增长率(CAGR)增长,届时将达到497.1亿美元(约2182亿令吉)。

高科技推动芯片需求

●5G基础设施:

智能手机板块一直是OSAT供应商的最大收入来源,每年的出货量超过10亿台。4G手机的半导体平均销售价格为126.1美元,而5G手机的半导体平均销售价格则达233.9美元,两者相差了185%。

●电动车

近年来世界各国都致力于减少碳排放,并建造先进和高性能的充电站,这将推动电动汽车市场继续高速增长。

截至2021年,电动车的总销售额达到660万美元(约2897万令吉),占据了全球市场份额的8.6%。

●人工智能(AI)

由高性能AI芯片(GPU、ASIC和MCU)驱动的智能机器,有助于降低人力资源成本,因此也对半导体行业产生较大影响。

●云计算

云计算将推高半导体需求,因为该技术需要配备内置图形处理器(GPU)、半导体存储器DRAM、中央处理器(CPU)和集成电路等。

增长潜力巨大

半导体行业的需求料将放缓,但降幅不大。

尽管科技股的增长潜力巨大,但去年因市场“过度乐观”以致涨幅过大。

因此,接下来的需求料将恢复正常。

虽然过去两年的需求急剧上升,可归因于全球供应链受阻和企业加快数字化进程,但由于科技股仍具潜在结构性增长,我们认为该板块不会发生类似2021年手套股的平均售价大跌的情况。

估值有吸引力

大马交易所科技指数虽在过去两个月出现抛售潮,但基于当前的股价水平,显示基本面与估值出现错配,因此长远来看,科技股有望持续增长。

2022年大马交易所科技板块的盈利增长为13.4%,2024年的预测本益比则为15.68倍,远低于27.4倍的五年平均值。

虽然该板块的历史本益比约为21倍,但如果增长潜力较高,投资者或许仍可接受稍高的估值。

因此,我们认为大马科技板块的远期本益比极具吸引力。

这是因为科技公司在手的订单充足,可推动盈利持续增长。

结论:

我国在全球半导体行业里扮演举足轻重的角色,许多科技公司都具备一定的竞争优势。

但是,大马科技业仍面临下行风险,其中包括:

1.随着全球供应链瓶颈得到缓解,需求降幅或超过预期;

2.因盈利预测被严重高估,以致企业未能达到预期的盈利增长。

不过,我们认为科技股的估值仍具吸引力。

按2024年的预测盈利计算,大马交易所科技指数当前的本益比为15.68倍,低于我们预测的20倍合理值,代表该板块上行潜力为27.5%,拥有巨大的增长潜力。

 

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马股末季展望 科技股复苏坎坷/奕帆丰顺

8月初,全球股市出现一些动荡,原因是日元飙升和对美国经济衰退的担忧加剧,导致套利交易平仓。

此外,美国非农就业数据不及预期,核心CPI数据高于预期,使得投资者的担忧难以缓解,尤其是在美国总统大选升温的情况下。

这些不确定性已经波及到新兴市场,马来西亚也不例外。

小型股表现逊色

富时隆综合指数显示大型公司受到了更多外资的关注,但小型公司仍较为不理想。

与此同时,由于令吉上涨,受出口影响较大的小型公司受到的青睐较少。在过去三个月中,富时隆综合指数上涨了5.2%,而富时大马小型股指数(FBMSC)则下跌了9.2%。

迄今为止,科技行业的表现并未达到我们的预期。在我们之前发布的文章中,我们对科技行业持乐观态度,原因是我们预计全球半导体将蓬勃发展,同时政府也将采取数码化转型措施推动本地科技公司的发展。

在去年表现平平之后,科技指数在今年上半年表现优于整体富时隆综合指数,录得9%的涨幅。然而,近期发展对科技行业并不利好。在过去三个月中,科技股表现最差,大幅下跌了22.7%。

外资抛售科技股

尽管本地交易所吸引了大量外国投资者的兴趣,但大部分资金都流向了金融、公用事业或建筑等大型股行业,而这些行业有望从基础设施投资中受益。

与此同时,大多数马来西亚科技公司并非当前热门的基础设施或人工智能主题的直接受益者,导致外资从本地科技公司撤资。

实际上,过去几周,外国投资者一直是科技股的净卖家(意味着卖出的股票多于买入的股票),原因是在美联储鸽派立场和令吉走强的背景下,科技股轮动持续,给科技企业等出口导向型企业带来压力。

然而,近期的低迷表现并未改变我们对本地科技行业的乐观看法。我们认为科技行业的长期增长趋势不会受到太大的影响,不过未来1至2个季度将充满挑战(部分科技企业的疲软业绩和指引已有所表明)。

因此,我们认为目前的疲软表现将为长期投资者带来以平均成本投资优质科技股的良机。

令吉飙升好坏参半

随着美联储在7月的态度转向温和,美元小幅走低,提振了令吉的走势。长期以来疲软的令吉终于扭转走势,年初至今兑美元汇率强劲升值10.8%,使其成为亚洲主要货币中表现最佳的货币,一度回升至1美元兑4.10令吉的水平。

不过,令吉走强并非对所有公司都是好消息。以美元交易的出口导向型行业(如石化、手套和科技行业)可能面临挑战,原因是汇率转换将侵蚀利润率。这可以部分解释为何在近期令吉走势下,小型股公司对投资者的吸引力有所下降。

另一方面,进口商和以国内收入为主的企业(如建筑、金融和消费必需品/非消费必需品)有望从令吉升值中受益。令吉升值降低了进口原材料和商品的成本,从而提高了这些行业的利润率。

此外,国内经济活动增长预计将增加金融服务的贷款需求,而外汇波动加剧也有可能刺激对对冲工具和首次公开售股(IPO)活动的需求,进而推动银行的非利息收入增长。

谨防回调

尽管令吉升值是积极的现象,但投资者不能掉以轻心,因为汇率在短期内急剧反弹后也可能出现回调。

首先,市场对美联储今年的降息预期过于乐观,没有留出任何对潜在风险的考虑。如果美联储未能达到市场的预期,美元走强的趋势可能会逆转。

其次,虽然政府关联公司(GLC)和政府关联投资公司(GLIC)将资金回流马来西亚,暂时支撑了当前的令吉水平,但进一步提振令吉的最终催化剂尚未出现。

国内的经济转型措施仍处于初期阶段,相关政策尚需更多明确性,才能对令吉产生更显著的重要影响。

从积极方面来看,我国政府承诺逐步减少财政赤字,将有利于提升本地政府的信誉,进一步支持令吉维持在当前水平。

更多资金入市

近几个月来,国内交易所的外资流入持续增加,而本地机构和散户投资者则是净卖家。

我们认为近期本地机构的资金流出主要是今年上半年强劲反弹后的一波获利结行为。

散户热情不高

与此同时,散户投资者的热情不高,今年几乎每个月都在持续卖出其持有的股份。这一趋势表明,尽管本地交易所表现强劲,但散户投资者尚未恢复信心。

我们的假设是,在美联储态度软化、明确的政策方向以及本地机构支持的推动下,外资流入将继续增加。

考虑到目前散户投资者的参与度较低(市场未被过度追捧),再加上关键催化剂尚未完全显现,我们认为本地交易所处于具吸引力的水平。

聚焦预算案执行是关键

鉴于我国政府致力于执行财政纪律以及明确的政策优先事项,我们相信投资者将逐步将注意力从早先由新闻引发的炒作,转向更加谨慎、审慎的做法。

投资者将越来越多地关注政策措施的执行情况,密切评估这些措施的有效性和可持续性。

即将在今年10月18日提呈的2025年预算案将是马来西亚股市前景的重大考验。我们预计此次预算案不会给股市带来多大的刺激,原因是当前预算受到限制,政府不太可能宣布任何新的大型项目。

此外,潜在的补贴减少或引入新税(例如糖税),对市场情绪造成负面影响。因此,选择合适的资产将是未来投资成功的关键。

总结

我们认为,未来国内股市的焦点将在很大程度上取决于公司在面对不确定性时的韧性。对于投资者来说,选择那些拥有稳健资产负债表和良好前景的公司来顺应市场趋势至关重要。

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