回教金融要如何在传统金融定义的环境竞争？

要完全解脱，或某种水平的平行存在营运？

若是后者，其立即步骤为何？

达坞：国行行长洁蒂强调INCEIF的重要性和国际名望。需要中长期努力建立下一代，确保行业永续。

如何在传统金融定义的环境竞争？要完全解脱，或某种水平的平行存在营运？若是后者，其立即步骤为何？

斯特拉：大马成功实施框架，让回教和传统金融系统平行营运，在必要和恰当时，又有合作的范围和一致性，备受国际市场推崇。

赛阿都哈茲：目前应继续平行营运。关键是为回教银行也开发正确商业模式因素，它是传统行业子集的观感是有问题的。当它成为独立法人实体时，竞争就更大，并促进发展。

在大马，平行模式成功是因为自上而下的途径和生态环境，在全球水平就未必可行。成为独立法人实体的成本很高，股东会有很多疑问。即使回教分支没有传统姐妹的规模，仍须遵从《巴塞尔协定》准则、审慎标准和风险管理课题，是一大挑战。即使大马市场有活力，仍有遵从性管理课题。

股东确保有某种回酬，并获得附加价值，才会授权成立实体。

提供竞争性产品

依扎尼：只要回教银行仍是传统银行分支，就会限制行业进步的想法。它必须独立。

目前需要紧密关系，以节省成本，并提供竞争性产品。但尤其是在大马，必须建立真正独立实体。

例如，大马回教银行董事目前大多来自传统银行，肯定不能引导创新和回教银行进步所需的授权。或许成立回教超级银行是办法之一。

赛阿都哈茲：双重系统营运有成本和投资课题。需要扩大市场规模，才能独立。

达坞：银行业以外，资产管理规模更小，主权财富基金（SWF）投资回教股票也微不足道。如何提高提高资产管理或游说SWF增加投资呢？

各国缺共同点挑战大

杰拉尔德：安本资产管理一直有投资回债。但由传统标准判断：信用评级回酬最佳的债券会加入投资组合。

国家之间缺少共同点，是一大挑战：由于观点不同，在大马以外仍难以售卖回教资金管理服务。由于监管框架，某些中东投资者无法接受它。

过去，传统和回教业务分支还有同类竞争的担忧。公司为许多中东主权财富基金管理资金，结果担忧有两年业绩记录的回教基金会直接从传统基金拿钱。

聂南拉：我们营运的原则是，所有产品和服务必须满足国际证券监督委员会组织（IOSCO）的目标，即保护投资者、公平有序的市场，和避免系统风险。

回教资产或基金应有额外水平的监督，以确保诚信。为了无缝隙经验，选择回教产品会有与传统相同的保障和公开水平。

投资者仍关注回酬

达坞：有任何经验证据显示回教基金表现比传统佳？还是只能靠伦理和社会责任？

杰拉尔德：很多回教指数很新，追溯到2000年代初。约8年来，道琼斯回教市场世界指数，虽然长期表现欠佳，但周期性地优于传统指数，尤其当传统银行和保险公司股票表现欠佳时。

所以它也有优绩。我们有两个基金3年来比传统表现更佳。

大马回教徒达临界人数，有必要的需求可成功；但全球主要投资者仍关注表现。

斯特拉：大马以外的问题是，回教基金历史上表现不如传统基金。

2008年金融危机后，经常是银行而非大资产管理公司尝试把回教基金带入市场。原因之一是各种不合格传统股票长期表现被超越。缺口和狭窄资产等级回教筛选过程的影响也干扰特定投资者，造成不定性提高。

有时基金创办人急于将所谓的“需求”化为资本，但对所管理资产的规模失望，因为无法定义目标投资者市场。

另一发展阻碍是，2008年金融危机期间经理引入的中止和延期，许多中东投资者赎回时有负面经验。

因有效阻止投资者取回资金，长期负面影响了观感和投资决策过程。

最后，历史上回教基金全盘平均在规模上优于传统基金的例子有限。

近期的表现成就会调整观感，但对回教法筛选、额外成本和回教资金经理提高收费的潜在表现扭曲，客户不热衷且担忧。

杰拉尔德：不能向非回教徒说，回教资金管理表现比传统佳，必须用ESG投资或SRI的形式推广。

积极推广内在同等

达坞：负责任金融机构（RFI）和伦理金融论坛内讨论到，与伦理和负责任金融部分更紧密一致，以建立所需的临界人数，同时推广回教金融并非根本上不同而是内在同等，其重要性如何？

杰拉尔德：中东事件的报道，宣扬对回教恐惧，有时“回教资金管理”一词客户也有负面反应。理性化恐惧的方式之一，是强调《可兰经》是最早和最原始的SRI。

立法艾：RFI是强调和研究回教金融与负责任金融紧密性的机制，以说服更多人和推广这个想法。

如果回教金融世界能贡献于加强两个学派的可见度和永存，就值得追求。

这种框架也让回教金融世界开阔视野，巩固利益增加和负责任金融倡议的新道路。

数个跨国机构已实施倡议，例如联合国支持的责任投资原则(PRI)，目前正执行其策略性计划2015-2018。

探讨一体化贡献

不过，回教金融业必须探讨如何一体化和贡献于这些倡议。行业不能理所当然认为能融入，必须用证据证明说法。

达坞：越来越有必要处理各方面细节，但问题是能带到全球吗？

监管须考虑差别因素

立法艾：必须以一体化为目标，因为传统金融主导现有系统。应从已到位的监管开始，但明确向传统当局解释回教系统的特异性。这样，行业能培养联合协议，让政策和监管行动考虑差别因素。

相应地，必须仔细理解《巴塞尔协定III》的实施。巴塞尔银行监管委员会（BCBS）本质上已把和回教金融协调《协定》的责任委托给回教金融服务局（IFSB）。后者是回教金融监管员涉入的平台，可协助BCBS更好理解特异性。

例如，资本充足率方面，签署基本回教货贷（Murabaha）合约，银行需要先获得支持交易的资产，才能售卖。银行持有资产、尚未售卖或租赁并转移成信贷风险的时期，就暴露在市场风险中。

即使《巴塞尔协定II》实施时，也未迎合从市场到信贷风险的转移。

IILM回债评级A-1

货币政策方面，中央银行可能决定用利率拉紧或放松政策方面。营运双重系统，就必须理解这些货币传导机制适用于回教金融。为了发展公平环境，实施适用于传统和回教都的货币政策，就必须迎合后者的特异性。

在监管和监督下工作很重要。《巴塞尔协定II》框架的资本充足率例子很重要。IFSB从传统框架开始，有共同起跑点，才能前进。

《巴塞尔协定III》一个重点是高品质流动资产，IILM就开发了自己版本的资产支持商业票据计划，被信贷评级机构标准普尔高度评级A-1。

IILM短期回债长期没有波动，就满足了传统标准。

不过，我们就回教金融特异性修改了计划。再度在传统金融领域工作，以便将回教金融特异性一体化入现有系统。

英美需求都不齐全

聂南拉：IOSCO也采取相同途径。早至2004年，有工作组已着眼于回教产品相关监管课题。结论是回教产品可引入任何良好监管的资本市场，2008年再度确认，因为目标保持相同。

证监会也采用此途径。发行回债，就适用证券的基本需求，其回教元素超过所有资本市场所需的最低点。

斯特拉：英国对特异性有深度理解，已尽量辨识和应对。但在某些区域，因政策、不愿、优先原因或审慎考虑不改变，而尚未应对。

不过，伦敦是领先全球的金融中心，市场很有深度，无疑可显著贡献于全球回教金融服务的连通性及其周围的流程。

伦敦提供其他西方中心无法同时提供的完整定位，另一先进的回教金融中心美国则例外。显然，需要进一步详细工作，辨识如何达成交付，仍在评估。

立法艾：英美竞争国际金融中心地位，倾向于依赖让金融行业永续的人力资源库。就回教金融来说，英美需求都不齐全。

“回教金融圆桌会议”是由全球研究及出版商国际投资者（International Investor）主办，是在大马的系列活动之一，《南洋商报》是唯一获得授权刊登的中文媒体。