言论

人民币汇率怎么了？/张敬伟

2016年02月21日

人民币汇率到底怎么了？国际资本大鳄要做空人民币。中国央行行长周小川强调，人民币不具备长期贬值的基础。

人民币汇改和股灾纠缠在一起，让市场觉得汇改和股市一样糟糕。因而，人民币对美元开始贬值。去年12月初，中国央行不管采取干预措施扭转市场对人民币汇率走向的预期，有效稳住了人民币汇率，但也付出了沉重代价。



做空人民币短期套利

祸不单行，去年12月美联储加息，资本外流加速，人民币汇率迎来更大贬值预期，并吸引了国际投机资本的唱空和做空。

12月11日，中国外汇交易中心推出人民币一揽子货币指数，但直到1月11日央行才明确表示央行形成以篮子货币为目标、同时限制单日人民币对美元汇率波动的汇率调节机制。这算是有了一个比较明确和市场公信力的参照锚，人民币进入有管理的浮动汇率时代。

然而，中国央行和境外资本对人民币走势的判断并不一致。尽管央行、其他官方机构以及周小川等高官一再强调中国经济的基本面能够维持人民币汇率的基本稳定——如超过10万亿美元的经济总量，3万多亿美元的全球第一大外汇储备，极高的中国经常账户顺差和较低的通胀率等等；但是境外资本看到的是中国经济的下滑、股市的动荡和市场消费端的萎靡。

去年8·11汇改后和不久前的人民币贬值，更使境外资本看到了做空人民币的良机。索罗斯的宣战更加剧了市场对人民币汇率的不确定感。



中国不是1997-1998年时的东南亚国家，更非任由宰割的韩国。做空人民币，只是国际资本家看到“两岸”汇率利差而掀起的短期套利行为，他们并没有观照到中国经济的基本面。

简言之，这只是一场市场流言式的、不存在的金融危机——是一场看扁中国的虚妄危机。即如周小川所言，“为此无论是谁都希望找个可问责的第三方。”中国不幸成为这个“第三方”。  

人民币贬值也有技术层面的瑕疵：一是人民币汇率改革选择的时机不当——在股灾最严重的时候启动；二是对于“两岸”人民币利差产生的套利行为应对不足；三是8·11汇改后的汇率调节形成机制缺乏果断性和公开透明。最重要的是，新常态下的中国政策设计，协调好调结构和稳增长的关系，至关重要。

让市场相信中国更重要

当世界死死盯住中国经济增长时，稳增长的成绩单越好，全球市场可能就越有信心。毕竟，整个危机周期，整个世界几乎全靠中国引擎支撑（50%的贡献率）。

调结构体现了中国的自信，但低于预期的经济增长率则让全球市场陷入焦虑。这种焦虑被中国股灾放大并传导至汇市，中国汇改的正能量反而异化为贬值预期的负效应。 

因而，汇率改革，央行除了关切宏观经济基本面，也要洞察市场苗头和方向–哪怕这种细节并不理性。即如美联储，加息通道虽然开启，但会随市暂停加息甚至会随时随势可能实施负利率。

中国央行，也要有这种敏感性和灵活性——除了汇率制度的升级，如紧盯美元到实施篮子汇率制度，也要恰到好处地选择市场化调整的时机，譬如选择稳增长较稳较好的时间点。  

不要忘了，作为全球化的重要一员，中国式自信固然重要，让外部市场相信中国更加重要。

（作者为察哈尔学会研究员，本文观点不代表署名机构立场）

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国际财经

中资港股派息 人民币面临贬值压力

2024年04月30日
人民币（新华社）
新华社

彭博社专栏

人民币汇率基本面持续承压、未有显著改善，季节性的分红购汇压力又将到来。今年中资港股分红，将于未来四个月逐月递增，这将进一步为监管层稳定汇率带来挑战。

彭博初步统计，香港上市的中资企业派息计划，截止4月29日，今年共计500家公司的计划派息金额，将达约5731亿元人民币（约3820亿令吉），达到2016年有可比数据以来的最大规模。

若企业在自有外汇资金以外，以购汇方式部分满足派息的资金需求，这将会给人民币带来相应的贬值压力。

派息加大外流压力

从时间分布上看，除了约86亿美元（约410亿令吉）的派息计划仍未明确具体时点外，绝大多数企业的派息集中于6至8月，金额分别达到130亿（约620.1亿令吉）、177亿（约844.3亿令吉）和282亿美元（约1345亿令吉），其中8月分红量达到全年最高，金额超过三分之一。

麦格理的亚洲汇率策略师庄水黎（译音）说，企业派息购汇将在夏天给人民币带来更大的外流压力，从而提高人民币进一步贬值的风险。目前人民币受美元走强、中美利差倒挂幅度加深的压力已经很大，且中国央行有逐步减少人民币支撑力度的迹象。

彭博以母公司注册地或涉险国家为中国作为标准对港股进行筛选，以年度报告中公布的股利或新公布的特殊现金股利为基础，并以其H股总股本进行统计。由于年度派息多数集中在年中时节，其购汇需求会与夏天出境旅游和留学等服务贸易项下购汇产生共振。

渣打银行中国策略主管刘洁表示，今年分红体量与去年大体一致，整体的购汇压力并没有较去年出现明显的抬升。监管可能会以非常缓慢的速度继续调弱人民币中间价，以释放前期美元走强期间积累的贬值压力，允许汇率提高弹性。

企业通常需要在派息日前确定转换汇率，并购汇以筹备其最终所需派发的港元分红。不过，并没有数据显示其中多少来自于自有外汇资金，多少需要通过购汇满足需求。

在今年初中国股市的巨大波动中，加强上市公司现金分红成为监管层提振市场信心的举措之一。《上海证券报》周二报道，截至4月29日A股公司现金分红再创新高，突破2.2兆元人民币（约1.47兆令吉），其中大盘蓝筹公司常年保持超百亿级分红。

监管层料暂不干扰

高分红的中资港股，也会吸引内资外流。如果大陆投资者的南向资金继续“抄底”港股，且“中”字头央国企股持续受到偏爱，这将带来额外的贬值压力。由于企业分红已为完全可兑换的经常项目下，监管层难以阻挡这类资金外流。

刘洁说，历史上派息活动一向平稳有序，当前形势还不会带来变化，“现阶段监管层料不会干扰相关购汇的正常经营活动”。

庄水黎认为，中国监管层可能向国有企业进行窗口指导，令其更多使用现有的资金来源，避免在人民币市场中购汇。她预计二、三季度末时，离岸人民币可能分别跌至7.30和7.35元，且存在超预期下跌的可能性。

 

从时间分布上看，除了约86亿美元（约410亿令吉）的派息计划仍未明确具体时点外，绝大多数企业的派息集中于6至8月，金额分别达到130亿（约620.1亿令吉）、177亿（约844.3亿令吉）和282亿美元（约1345亿令吉），其中8月分红量达到全年最高，金额超过三分之一。

麦格理的亚洲汇率策略师庄水黎（译音）说，企业派息购汇将在夏天给人民币带来更大的外流压力，从而提高人民币进一步贬值的风险。目前人民币受美元走强、中美利差倒挂幅度加深的压力已经很大，且中国央行有逐步减少人民币支撑力度的迹象。

彭博以母公司注册地或涉险国家为中国作为标准对港股进行筛选，以年度报告中公布的股利或新公布的特殊现金股利为基础，并以其H股总股本进行统计。由于年度派息多数集中在年中时节，其购汇需求会与夏天出境旅游和留学等服务贸易项下购汇产生共振。

渣打银行中国策略主管刘洁表示，今年分红体量与去年大体一致，整体的购汇压力并没有较去年出现明显的抬升。监管可能会以非常缓慢的速度继续调弱人民币中间价，以释放前期美元走强期间积累的贬值压力，允许汇率提高弹性。

企业通常需要在派息日前确定转换汇率，并购汇以筹备其最终所需派发的港元分红。不过，并没有数据显示其中多少来自于自有外汇资金，多少需要通过购汇满足需求。

在今年初中国股市的巨大波动中，加强上市公司现金分红成为监管层提振市场信心的举措之一。《上海证券报》周二报道，截至4月29日A股公司现金分红再创新高，突破2.2兆元人民币（约1.47兆令吉），其中大盘蓝筹公司常年保持超百亿级分红。

监管层料暂不干扰

高分红的中资港股，也会吸引内资外流。如果大陆投资者的南向资金继续“抄底”港股，且“中”字头央国企股持续受到偏爱，这将带来额外的贬值压力。由于企业分红已为完全可兑换的经常项目下，监管层难以阻挡这类资金外流。

刘洁说，历史上派息活动一向平稳有序，当前形势还不会带来变化，“现阶段监管层料不会干扰相关购汇的正常经营活动”。

庄水黎认为，中国监管层可能向国有企业进行窗口指导，令其更多使用现有的资金来源，避免在人民币市场中购汇。她预计二、三季度末时，离岸人民币可能分别跌至7.30和7.35元，且存在超预期下跌的可能性。

 

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