分析员这行业最近有被逼害的光环，但其本身光环没有很好，一来这是公司的“成本中心”，二来分析员不见得准，三来分析员的财务训练只集中钻死数。

分析员时常看错保险业，所以不妨拾地取材做例。穆迪出报告对FWD展望负面，但理据欠缺一般对大局和实业的观察，洞察力不足，无法从更高维度分析。

FWD最近有意收购MetLife，有行家也关心其财务状况。我不敢说我很懂保险业，但看通公司架构、策略脉络这点功夫还是有一点。

如果死计硬数字，拿那些债务、偿债能力的会计指标去度公司，当然FWD的负债率是看似偏高的，但我发现大行分析员居然连基本的公司架构都看错了。

从公开资料去看，FWD有两个业务实体，分别是“FWD集团”和“FWD有限公司”。不同地区的业务分开不同公司实体持有，那是国际级公司常见的公司架构，对沖不同会计、监管风险。

虽然业务实体有两个，但万剑归宗都是同一班股东，某一个实体看似高负债率，不代表玩完，因为还有其他实体可以支援，借调资源。

巴菲特说保险业是最好的行业，一般解读是利用保险业制做强劲现金流倍化投资回报。错！或者只对了一半！

负债偏高属“人为”

保险业除了现金强劲外，本质上也是负债率偏高的行业，能倍化回报。FWD这十几年的策略是并购增长，并购带动增长，所以它的负债率比一般保险同业还高，但这种高只是“人为”的，而不是公司出了资金链问题。

香港市场股票成本太高，就算蓝筹公司的公仔纸都不易印；反而私人银行对债券有特殊偏爱，香港一班老富豪对收租收回酬的产品有强劲需求。

同样的观察也出现在内房，内房债这十年不知多好卖，坊间甚至有人出书教人用私人银行平台杠杆买债，这些书的销量比小弟的《壳股财技》和《暗黑金融学》更好卖。内房是这样，保险亦如是。

现在FWD不只举债并购，李嘉诚也注入资本落注，跟内房纯伸手问债主拿钱又不尽相同。

保险买银行买同业是很麻烦，一般而言保监需要至少90天审批程序，云锋金融收购美国万通保险亦用超过一年完成交易。

香港另一位地王买保险也搞超过一年，如碰到用上市公司钱搞非常大型收购（VSA），那就更烦。

巴菲特自己说保险好做，但当马斯克说要搞保险时，他却反口了，那是因为他不想马斯克这商业天才看通保险做自己对手。

保险有现金，公司可举债。现金可投资股票和债，又可做股本融资再投资。

用保险做工具，去支持股、债、基金这自营内生的生态系统，是可以把公司变成生金蛋的鹅。

来源：《苹果日报》免责声明：

《南洋商报》获浑水授权转载此文。

作者意见不代表本报立场。