大马股市是2024年表现最出色的市场之一，但今年的增长势头恐难以维持。
今年第一季大马经济同比增长4.4%，与早先的初步预估数据一致，但较去年第四季的4.9%增速来得低。
这主要是因多个节日假期以致该季的工作日缩短。
此外，美国政府近期推出的一系列关税政策给全球贸易带来更多不确定性，导致大量订单被推迟，进一步抑制了出口活动。
尽管贸易增速放缓，但国内需求仍充满韧性。劳动力市场稳健和强劲的工资增长继续推动消费支出，加上公共和私人领域的强劲投资，部分抵消了外部冲击。
下修GDP预测至4.5%
展望未来，由于贸易谈判不太可能迅速取得成果，而且美国对所有进口商品征收的关税税率预计不会低于10%，我们对大马的经济前景保持谨慎。
鉴于贸易面临逆风，以及我国经济十分依赖出口，因此，我们将全年经济增长预测下调到3.5%至4.5%，低于大马官方预测的4.5%至5.5%区间。
我国股市近期表现不佳，主要是因为今年第一季的企业盈利疲软，盈利不及预期的公司数量，超过了盈利超预期的公司数量。
尽管第一季度美国尚未实施全面性关税，但全球贸易不确定性加剧、人工智能法规的逐步推广、令吉走强以及全球商品需求下降，均导致贸易增速放缓。
这对科技业和石油天然气等出口导向型行业的影响尤为明显。
石油和天然气领域尤其面临季节性气候模式，和新合约过渡阶段的挑战。我国的石油和天然气服务公司因转向去年签订的高价值合约而延迟开工，这些公司第一季度的工作重点在于规划而非计费执行。
首季企业盈利疲弱
此外，低油价和令吉走强也进一步打压该行业，导致营收下滑，使其成为市场上表现最差的行业之一。
这些不尽如人意的收益是市场可能失去信心的早期迹象，而持续的全球贸易不确定性更使情况恶化，可能导致收益进一步下修，并引发海外资金外流。
另一方面，建筑业、房地产投资信托（REIT）和消费必需品等以国内市场为重心的行业则表现较佳，跌幅较小。这可归因于强劲的家庭消费，而最低工资上调、公务员加薪和政府发放的现金补助等措施均有助于维持国内需求。
今年4月，我国通胀率连续第二个月保持在1.4%的稳定水平，符合市场预期。在消费者物价指数（CPI）的组成项目中，只有教育和住房、水电、煤气及其他燃料价格环比上涨，分别按年上升2.3%和2.0%。食品和非酒精饮料等核心类别的价格继续保持稳定。
通胀趋高仍可控
虽然目前的通胀水平依然维持低迷态势，但随着当局逐步整顿财政，我们预期通胀在中短期内会有上升压力。这些措施包括销售及服务税（SST）实施范围扩大、取消RON95汽油补贴以及电价调整等。
自今年7月1日起，销服税将按商品类别征收5%至10%的税率，并扩大征税范围，如租赁服务、建筑、金融、私人医疗保健、教育和美容服务。
虽然销服税的征税范围比最初预期的更广泛（如三文鱼和鳄梨等高端商品），但我们认为通胀将相对温和且可控，这是因为销服税主要针对非必需品和服务，对大部分企业和市场的影响不大。
此外，政府已事先表明会实施这项措施，而非突然或意外宣布，这有助于减轻任何潜在的通胀冲击。
因此，我们仍然认为国家银行拥有充足的政策空间，在今年下半年降息。
料推动基建激励经济
鉴于财政状况不断演变，随着我们步入2025年下半年，我们预期将于10月公布的2026年财政预算案，将致力于财政整顿，逐步缩减财政赤字，预计2026年财政赤字占国内生产总值（GDP）的3%（2024年底的财政赤字为4.1%）。
然而，我们认为下行风险依然存在。扩大销服税的实施范围和全球贸易紧张局势加剧，可能会拖累家庭购买力和企业盈利能力，因此，我们不排除当局在期限内难以实现财政目标的可能性。
此外，由于经济增长前景疲弱，我们不排除政府在2026年财政预算案或第13大马计划中推动大型基础设施项目的可能性，例如吉隆坡-新加坡高铁（HSR），以刺激经济增长。
前路崎岖但曙光乍现
自2024年底以来，东盟各国普遍存在外资净抛售现象，马来西亚是外资持续流出的主要市场之一。这一趋势受美联储强硬立场的推动，引发了避险情绪，导致外资回流。
与“5月清仓离场”（Sell in May and go away）的概念相反，本地股市在5月录得净流入，主因是中美紧张局势缓和后，外资流入令市场气氛改善，即使本地机构投资者和散户撤离市场。
目前，本地基金经理持有大量现金和固定收益仓盘，显示他们犹豫不决、谨慎行事，因为关税形势的不确定性，使基金经理和投资者难以采取果断的行动。因此，如果各国在90天的关税暂停期后未能达成贸易协议，下行风险可能持续。
关注防御性板块
尽管本地机构投资者和散户仍持观望态度，但我们认为一旦贸易谈判取得进展，基金经理或会开始将资金投入股市。
鉴于贸易不确定性持续，我们建议投资者应关注防御性且以国内市场为重点的板块，例如银行、公用事业和消费必需品。这些行业受外部不利因素的影响较小，料将保持韧性。倘若当前的贸易紧张局势有所缓解，今年下半年可能会出现补涨。
虽然政府实施了SST，我们仍然看好消费必需品行业，因为此类产品主要为日常必需品。此外，我们相信在最低工资上调、公务员加薪以及政府发放现金补助等措施下，国内消费将保持韧性，这些因素均有助于维持国内消费力。
公用事业领域也备受关注，尤其是马来西亚和新加坡的数据中心建设所带动的电力需求预期上升，以及电费预计在今年下半年上调。
与此同时，作为经济晴雨表的金融业，也发出潜在下行风险的讯号，例如贷款增长放缓和信贷成本上升。不过，我们认为降息及降低法定准备金率（SRR）要求可改善金融业的流动性，部分抵消这些冲击。
我们建议投资者应关注资产质量强劲、拨备充足，以及有能力克服当前经济逆境的银行股。
