彭博评论
如果要评估全球投资者否定美国总统特朗普政策的程度，最佳晴雨表莫过于美元。自他上任来，美元兑欧元、英镑和瑞士法郎贬值逾10%，兑全球所有主要货币都走低。
美元上一次跌得如此之深、如此之快是在2010年，当时美联储在金融危机后疯狂印钞以支撑经济。这一次，特朗普议程的几个重中之重让投资者退避三舍，如全面加征关税震惊了盟友并颠覆贸易、强行通过减税措施或让美国赤字和债务雪上加霜、多方施压美联储降息，以及毫不遮掩动用司法手段对付反对其政策的人。
令长期市场观察家感到意外的是美元下挫，特朗普团队似乎漠不关心。当然，面对记者和国会议员，他们会表态支持“强势美元”，一如几十年来他们前任的作为，但几乎不曾出手阻止美元贬值。交易员们普遍认为，特朗普政府希望继续贬值美元以提振美国制造业，甚至一度引发传言，美国与贸易伙伴的关税谈判涉及汇率水平。
这种猜测导致美元剧烈波动，例如上个月美元兑新台币在短短一个多小时内暴跌4%。
赤字失控
这是一场危险的游戏，在多年来预算赤字失控后，美国政府每年的融资需求飙升至4兆美元以上。其中很大一部分仰赖外国债权人，美元跌得越厉害，这些债权人在将投资换回本币时，损失就越大。
GSFM的顾问斯蒂芬·米勒表示，特朗普肯定是在玩火。
到了一定时点，如果情况变得够糟糕，就会形成恶性循环。外国人担心美元和赤字而将资金汇回本国，推高了借贷成本，加剧美元跌势和美国的财政困境，这反过头来加重相关的疑虑。
很少人预期这种惨况会成真，美国过去总能找到摆脱财政困境的方法，但愿意排除这种可能性的人也不多。
这种风险长期以来一直困扰着各个发展中国家的财政官员。美国是全球霸主，也拥有美元这个全球最渴望的货币，但未充分意识到这个新的金融现实。
曾担任贝莱德澳洲固定收益市场的负责人的米勒说：“他们或许会非常、非常成功，但这可能会非常、非常令人不安。他们可能会失去对这一进程的控制。”
寻找美元替代品
他大力推崇黄金，将其视为美元的替代品。DoubleLine资本总执行长的杰弗里·冈拉克也有同感。冈拉克尤其担心美国不断飙升的利息支出及其对赤字的放大作用。
较早前，宏观对冲基金投资的先驱之一保罗·都铎·琼斯预测，美国财政困境将使美元在未来12个月内再下跌10%。
这类观点在华尔街日益流行，琼斯的判断只是一个极端案例。目前分析师普遍预测，未来几年美元兑欧元、日元、英镑、瑞士法郎、加拿大元和澳元将稳定下跌。
而摩根史丹利认为，美元到明年将跌至冠病疫情期间的水平；高盛估计，美元被高估了15%。
在期货市场上，从1月特朗普上任的那一刻起，看跌美元的押注就开始涌入。
根据美国商品期货交易委员会（CFTC）的数据，到3月份，押注规模已增长到如此之大，以至于对冲基金和其他投资者在6个月内首次建立美元净看跌仓位；到6月中旬，这类仓位已膨胀至159亿美元。周二，美国银行发布的一项调查显示，全球基金经理净低配比例为20年来最高。
鼓吹美元贬值刺激制造业
对美元霸权的质疑由来已久。自二战后美元被指定为世界储备货币以来，外界不时出现疑虑。然而，美国经济的韧性总是能支撑美元的回归。
EFG International的副投资长丹尼尔·默里表示：“问题是，你持有什么？这很棘手，因为实际上没有其他市场够深和够广。”
此外，目前没有明显可替代美元的货币。其他主要货币各有门前雪，因此资金流出美元的情况通常会在某个时点逐渐消失。
尽管人们担心，在特朗普主政下美元将失去其避险资产的地位，但在以色列攻击伊朗，危及中东局势并搅乱石油市场之后，美元在过去几天出现反弹，尽管幅度不大。
自特朗普推出关税举措引发美元在4月持续3周的跌幅达4%以来，美元汇率和美国国债收益率基本企稳。如今，以兑多数主要货币计算，美元汇率仍比2021年特朗普卸任总统时强。
当被问及政府是否担心美元近期的下跌，一位财政部发言人指出了上述历史背景，并称美元汇率目前比过去40年的平均水平还要强。
这或许可以解释特朗普政府为何如此冷漠。多年来，特朗普及其核心团队一直鼓吹美元应该贬值，以帮助制造商与廉价的进口产品竞争，并在美国本土雇佣更多工人。
他重返白宫以来对这个话题未置一词，但许多人认为，他对美元的看法仍然受此影响。
外界先前沸沸扬扬地传闻，美国政府与台湾和韩国关税谈判的一部分是推动美元贬值，但美国政府上个月却未迅速出面释疑。这导致美元兑台币和韩元重挫，并引发亚洲地区更广泛的美元卖压，加了美元今年的跌幅。
Karobaar资本投资长哈里斯·库尔希德表示，其中传达的讯息含蓄但清晰，即现在美元的强势是可以商量的。
政府债务几乎与GDP相当
抛售发生几天后，经济顾问委员会主席史蒂芬·米兰接受彭博Big Take DC播客采访时驳斥了这种臆测，称美国没有这样的政策。
还有所谓的“报复税”，也就是正在国会审议的税改法案第899条。该法案内含许多针对美国工人和企业的减税条款，同时拟对来自被美国认定为政策具有歧视性国家的投资者提高税率。由此凸显美国政府对于此举可能吓跑全球投资者如何掉以轻心。
这让GSFM的米勒担心害怕。他之所以说特朗普是在“玩火”，是因为看似无痛、渐进的货币贬值，在一个像美国这样依赖海外融资的国家，可能很快就会演变成一场崩跌，因而越来越得依赖外国投资者的善意了。
特朗普目前的税改法案只会加剧这些融资需求。美国国会预算办公室估计，众议院通过的版本将在未来10年让美国增加近3兆美元的赤字。
即使税改法案遭到否决，政府的财政状况看起来也岌岌可危。过去几年，预算赤字已膨胀至GDP的6%以上，创下纪录高点（不包括战争时期或经济衰退时期）。政府债务已飙升至29兆美元，几乎相当GDP的100%。10年前，这一数字为72%。
今年5月，穆迪以赤字膨胀为由下调了美国的信用评级，美国因此失去最后一个AAA信用评级。
国债视为风险资产
几周前，投资人某种程度也自行下调美国的评级。随着特朗普推出关税计划，他们开始将美国国债这个长期以来被认为是华尔街无风险基准，视为风险资产，与股票的买卖同步。
美国国债与美元之间的传统关联也瓦解。随着美国国债收益率上升，美元下跌。多年来，情况一直相反：利率上升吸引投资者购买美元这一全球储备货币，并推高了美元汇率。
然而，如今随着美国在国际上日益孤立，债务泥潭不断加深，一种截然不同的态势似乎正在形成：投资者抛售美国国债，推高收益率，然后将资金撤出美国。
Lord Abbett投资组合经理利亚·特劳布表示，整个过程具有自我强化的特质。随着全球投资者开始分散投资，远离美元，压低了美元汇价，只会进一步凸显了这种策略的好处。特劳布表示，一旦这种情况发生，就很难再掩盖真相了。
