作者：麦传球（TED OPTIMUS总执行长）
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构性认股权证因其入市门槛低、杠杆效应强、可双向获利的特点，在大马股市越来越受欢迎。然而，经验丰富的交易者可能会发现一个现象——新上市的结构性认股权证，往往在首个交易日下跌。
这一现象并非偶然，而是由监管规定、定价机制和市场行为共同作用的结果。
1. 监管规定：最低发行价RM0.15的限制
根据《马来西亚主板上市条例》第5章第5.19条规定，所有结构性认股权证的最低发行价必须为每份RM0.15。
许多情况下，新发行的结构性认股权证的公允价值（通过Black-Scholes模型等定价模型计算）低于RM0.15。这通常发生在以下情况：
●标的股票价格低于行权价。
●隐含波动率较低。
●时间价值较短
由于发行方必须将权证定价为至少RM0.15，导致其上市时高于真实经济价值。一旦交易开始，市场会迅速修正这一高估现象，导致首日价格下跌。
2. 大多数权证以价外状态发行（无内在价值）
发行方（通常是投行）通过以下方式最大化利润：
●降低被行权概率（减少赔付风险）。
●完全依赖时间价值（发行时无内在价值）。
3. 首日流动性低及买卖价差大
发行方（或指定做市商）需提供流动性，但：
●初始价差通常较大（如买价RM0.15，卖价RM0.17）。
●散户面临高滑点成本，抑制买入兴趣。
对价格的影响
●低流动性 → 买方稀少 → 卖方主导 → 价格下跌。
●以RM0.15买入的交易者可能恐慌性抛售至RM0.12（许多交易者并不了解价格矩阵（Price Matrix），或者根本不知道如何查阅价格矩阵），加速跌势。
4. 散户误解权证定价逻辑
许多散户未能充分理解以下关键定价因素和常见错误：
●盲目以RM0.15买入，未检查公允价值。
●忽视时间衰减，导致快速亏损。
●高估杠杆效应，未意识到权证已被高估。
5. 标的股票缺乏上涨动力
即使权证定价合理，其表现仍取决于标的股票的走势。
不同情境下的影响：
散户错误做法：
X 仅因“便宜”（RM0.15）而买入 – 可能仍被高估。
X 忽视时间衰减 – 短期权证贬值更快。
X 在不活跃市场中交易 – 价差大，交易成本高。
如何避免亏损？
1.计算公允价值 – 使用定价工具（如Trade Wizard）辅助决策。
2.避免首日跟风 – 等待2–3天价格稳定后再介入。
3.关注标的股票走势 – 无上涨动能则权证难有表现。
4.优先选择价内（ITM）权证 – 内在价值高，高估风险低。
虽然RM0.15规则确实容易造成权证首日高估下跌，但在特定市场条件下（如标的股票快速上涨导致权证理论价值骤增），也可能出现系统显示价格暂时低于公允价值的情况。
投资者可能会观察到以下情况：
●权证上市价显示为RM0.15（遵守最低发行价规定）
●但价格矩阵（Price Matrix）显示公允价值可能是RM0.30
主要源于以下两种机制：
1.价格发现滞后效应
●当标的资产在权证上市后立即出现重大波动
●交易所系统仍显示RM0.15的发行价（合规要求）
2.隐含波动率跳升
●突发市场事件导致标的股票波动率急剧上升
●权证理论价值（Price Matrix）瞬间突破RM0.15
●但交易系统价格仍锚定初始发行价
为什么会出现这种差异？
1.尚未开始交易
新发行的权证在上市初期可能还未形成有效交易，因此交易所显示的”上市价”仍维持在RM0.15的最低要求水平，未能反映最新公允价值。
2.价格矩阵反映理论价值
价格矩阵是基于Black-Scholes模型计算的实时理论价值，这个数值会根据标的股票价格、波动率等因素动态变化。
假设某认购权证：
●最低发行价限制：RM0.15（交易所规定）
●当前公允价值：RM0.30（根据标的股票上涨计算得出）
●市场显示价格：仍为RM0.15（因尚未成交）
此时权证实际上是被“低估”的，但这种低估是暂时性的（交易开始后价格会快速向RM0.30靠拢）
对交易者的启示：
1.在交易新权证前，应通过专业工具查看实时计算的理论价值。
2.若发现挂牌价显著低于理论价值，可考虑在交易初期介入。
3.即使存在低估，若市场交易清淡，仍可能难以按理想价格成交。
若你觉得本文内容较为专业难懂，请不必担心。这种现象仅在新权证上市的首日或最初几天出现，且大多数散户可能根本不会注意到（或完全不会受到影响）。因此，本文仅作为知识拓展供你参考。
我再用最直白的方式跟大家聊聊。
想象你开了一家面包店，政府规定所有新出炉的面包至少要卖1块5。但你知道有些面包其实只值1块钱。为了让面包能上架，你只好先标价1块5。等面包摆出来一会儿后，聪明的顾客发现这个面包其实只值1块钱，价格自然就会慢慢降到1块钱。
这就是新权证上市第一天常会跌价的简单道理 – 因为交易所规定最低要卖0.15令吉。
不过这对我们普通投资者来说完全不是问题。就像你去面包店买面包，不会在意面包刚上架时的定价过程一样，我们投资权证也不需要太关注这个短期现象。
重要的是面包好不好吃，权证值不值得投资。这些才是真正影响我们决策的关键因素。
记住，好的投资就像买面包一样，最重要的是选对真正适合自己的！
我的文章适合你看吗？哈哈!
