过去五年，芯片股的表现可谓辉煌，涨幅已经超过三倍。除了股价，基本面也显示出芯片行业前景明朗。
芯片股表现优异，而我们认为其能够继续带来可观回报，并再次强调半导体将成为本十年表现最佳的行业之一。原因如下：
大趋势推动需求
半导体是现代科技的基础；随着全球继续向数码化转型，我们预计芯片需求将呈指数级增长。除了半导体应用增多（如人工智能、电动汽车和智能设备）外，不断上升的硅含量亦是推动半导体需求强劲的另一个重要因素。
例如，美光（Micron）表示电脑制造商正开始推出配备人工智能功能的新型电脑。这些支持人工智能的电脑需要额外的DRAM容量，入门级电脑至少需要16GB，高端电脑需要24GB及以上，而目前电脑的平均DRAM容量仅为12GB。
此外，支持人工智能的智能手机继续成为移动DRAM需求增长的强大驱动力。苹果最新两代iPhone（15和16）配备了Apple Intelligence功能，DRAM容量明显高于前代机型。据传，定于 2025 年发布的iPhone 17 Pro拥有12GB DRAM，比iPhone 16多了1.5倍。
从更广泛的角度来看，芯片需求的增长可能会受到人工智能等结构性大趋势的推动。人工智能可以说是该行业自2000年代末智能手机问世以来出现的最大变革。
鉴于人工智能拥有巨大潜力，大型科技公司纷纷加大支出，购买价值数十亿美元的人工智能芯片。
这一激增为英伟达（NVIDIA）等公司的命运做出了巨大贡献，该公司的数据中心营收在2024年第三季创下308亿美元的历史新高，比去年增长了112%。
全球在人工智能上的支出并没有放缓的迹象。大型科技公司仍在向人工智能投入大规模资金。
即便在2024 年增长超过45%，四大互联网公司的综合资本支出预计今年将增长15%。
除了直接从芯片制造商那里购买外，微软（Microsoft）和Meta等大型科技公司亦在开发自己的定制人工智能芯片，从长远来看，这可能对台积电等代工厂有利。
正如过去的互联网和智能手机革命一样，我们预计人工智能革命将在未来为芯片制造商创造重大机遇。
各国政府大力支持
除了这些结构性大趋势外，半导体公司亦受益于公共行业的大力支持。
全球各国政府认识到半导体在经济增长和国家安全中的战略重要性，正在投入巨额资金和资源来支持该行业的发展。
美国拜登政府发起了《芯片与科学法》，以增强美国在半导体制造业（尤其是先进半导体）竞争力。美国的目标是在2030年生产出全球20%的最先进芯片。
亚洲方面，由于近年来美国对中国实施的愈加严厉的制裁，中国将发展国内半导体能力作为其最大的国家优先事项之一。
当地政府的支持主要来自中国集成电路产业投资基金，该基金在前两个阶段共筹集了超过400亿美元的资金；第三阶段预计将带来475亿美元的巨额投资，计划从现在开始持续到2039年。
日本亦在经历一场芯片复兴，公共和私营行业均进行了新的投资。
日本政府与日本主要企业合作成立了本土芯片制造商Rapidus，目标是在2027年生产2纳米芯片。
有鉴于此，各国政府的大力支持是半导体行业的另一个重要催化剂。
下行周期是机遇
“有涨必有跌”—— 这一原则在半导体行业的周期性中尤为适用。
虽然芯片行业目前正处于发展的高峰期，但该行业始终在上下行周期中交替变化。
半导体周期本质上是由销售增长波动所驱动，而销售增长波动源于供需动态的不平衡。这种不平衡是由生产水平过多或不足所致。
当市场形势良好时，芯片制造商往往会高估需求，在产能上投入大量资金，生产出超过市场吸收能力的产品。随着库存累积，高水平的生产最终变得不可持续，导致供应过剩。当这种情况发生时，芯片制造商会削减价格并减少产量以消化过剩库存，令销售增长下降——即使需求保持相对稳定。
同样的，当行业进入低谷时，芯片制造商可能会低估需求，从而生产不足。简而言之，过度调整生产水平会导致销售增长波动，这是半导体行业周期性的特征。
尽管如此，半导体行业变得不再像过去那样高度周期性（更偏向结构性）。近期的下行周期亦显示出与过去相比销售下滑幅度较小，上行周期的增长速度远超这些萎缩幅度。
仍未过于高估
如今半导体几乎无处不在，被大量用于各种应用中（如自动驾驶汽车、数据中心和物联网设备），远远超出过去主要应用于电脑等少数应用。终端产品种类繁多，有助于减轻任何单一细分市场衰退的影响，使行业的周期性波动减弱。
此外，半导体的下行周期不会永久持续。历史表明，在每一次下行之后，芯片销售都会达到比以往更高的水平，这很可能得益于行业背后的结构性利好因素。我们相信半导体的长期增长前景仍然稳健，而芯片销售将继续呈上升趋势。
鉴于长期前景如此明朗，我们相信芯片股可以继续带来可观回报。尽管今年股价表现优异，令估值变得更加昂贵，但仍未过于高估，尤其是其平均盈利增长水平每年约为30%。
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