自从20世纪90年代互联网大规模应用以来，全球风险投资就成为追逐风险回报、刺激创新的最活跃力量，美国一大批半导体、软件、互联网、消费电子领域的创新公司，如微软、苹果、亚马逊、谷歌、面簿等，以及生物技术领域里的众多公司，都离不开风险投资的浇灌。

不过，形势正在发生变化。今年10月31日，当软银集团总执行长孙正义在今年的沙地“未来投资倡议大会”上讲话时，台下几乎空无一人，这与他在两年前的大会上受欢迎的场景形成了鲜明对比。

这位日本亿万富翁只简短地说了几句话，而没有提到沙地对他第二个1000亿美元（4170亿令吉）“愿景基金”的承诺。

这一幕非常典型地反映了市场对风险投资看法的变化，过去有着明星一样的光环、到哪里都炙手可热的风险投资家们，正在失去市场的关注和兴趣。

实际上，这种变化不只发生在风险投资领域，在其他资金市场（股票市场、债券市场），类似的变化也在悄悄发生，投资者的理念正在出现缓慢的趋势性变化。

在美国，随着国债殖利率曲线部分倒挂，以及相关数据显示全球制造业正在萎缩等，导致人们对经济衰退的担忧日益加剧。

这对于请求投资者买入新股而承担大量风险，尤其是买入一家无利可图的公司（许多独角兽公司都是如此）的股票而言，绝非理想的环境。

标准普尔500指数今年第三季表现最好的领域不是资讯科技和互联网，而是公用事业、房地产和消费必需品公司，这些公司以高周息率，以及业务相对安全、稳定而著称，而不是一鸣惊人的增长和颠覆而著称。

值得注意的是，在私募市场与公开市场之间存在脱节的现象。

回归传统盈利指标

在私募市场，独角兽们享受着看似无休止的现金供应盛宴，而且估值已开始有泡沫化的迹象。

但在公开市场上，对商业模式的审查则愈加严格，许多新经济投资者甚至又回归到追求传统的盈利指标。

股票市场往往是风险投资基金和私募股权投资者寻求变现的最终目的地。

为何今年还有如此众多的投资者仍骑着独角兽朝这个方向努力还尚有争议。

或许部分是出于巧合，尽管有更多对此持怀疑态度者会认为，这是因为商业周期正在老化，而繁荣股市中的获利窗口似乎正在关闭。

独角兽好日子到头

从正在发生变化的市场中仍然可以看到，一群估值过高的独角兽，试图在投资者心态已趋防御的股市中兜售自己。然而，投资者如今不愿意冒险对雄心见长但利润欠奉的公司进行押注。

对冲基金Chilton Trust的股票投资部门联席投资总监詹妮弗福斯特说：“公开市场投资者和私募投资者之间的反馈循环总是滞后，因为有太多私募资本追逐这些处于风险投资阶段的公司。”

从美国资金市场的一系列投资案例，能够看到美国资金市场的变化轨迹。

摩根史丹利的策略师迈克尔威尔逊认为，该公司的首次公开募股（IPO）失败，应被视为一个重要的转折点——1989年以杠杆收购联合航空公司一案的失败，标志着由垃圾债券驱动的10年杠杆收购热潮之终结。

美国在线（AOL）与时代华纳（Time Warner）的合并预示了互联网泡沫的终结；摩根大通公司在2008年收购倒闭的贝尔斯登，则标志了千禧年后出现的金融过剩无度走入了终结。

全球资金市场的投资标准与价值观正在发生转变，一系列的转折点事件显示，无利可图的企业获得慷慨资本的日子到头了。这是全球资本市场付出了极高的代价后才出现的观念转变。

安邦是一家马中经济与政策智库，在北京和吉隆坡设有研究中心。

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