12月13日，美国劳工部最新发布的数据，11月美国消费者物价指数（CPI）同比上涨7.1%，为2021年底以来的最小增幅，预期值为7.3%，较前值7.7%回落0.6个百分点；11月CPI经季调后环比上涨0.1%，低于预期值0.3%和前值0.4%。

剔除波动性较大的食品和能源价格后，美国11月核心CPI同比上涨6.0%，前值为6.3%，预期值为6.1%；环比上涨0.2%，前值和预期值均为0.3%。

今年6月时，美国CPI同比涨幅一度触及9.1%峰值，创逾40年新高，此后，该指标连续数月回落。11月的通胀数据表明美国通胀已经从高点开始转向。

这些通胀水平的变化，对于美联储和美国资本市场而言，无疑是好消息。美联储欣慰于其“暴力加息”的政策紧缩对遏制通胀取得了效果；而资本市场更关心通胀上涨变得“温和”之后，美联储加息的节奏也会随之放缓。

如同安邦智库（ANBOUND）此前预计的，在通胀开始回落之际，美联储紧缩政策将进入一个相对“温和”的新阶段。在这种情况下，大部分市场机构都预计，在即将到来的最新一轮美联储货币政策决议，会加息50个基点，而不是之前的75个基点。

这样一来，自然对美国资本市场的投资者感到压力在减轻，甚至有人预计，在2023年美联储将开始启动降息周期，给美国资本市场带来更多乐观预期。

美国经济前景放缓

不过，美联储暴力加息之下的通胀回落，却反映了美国经济放缓的前景。很多市场机构都预计，在通胀“粘性”增加，美联储不得不维持利率高位的情况下，美国经济在2023年将陷入衰退之中。

从美国房地产市场近期走势来看，无论是价格还是成交量，都在快速萎缩之中。高通胀、高利率组合的持续，不禁令人担心经济衰退之下，资本市场同样面临并不乐观的前景。

目前的变化意味着，受到关注的美国通胀陷入相互矛盾之中，通胀保持高位则美联储势必保持高利率水平，从而影响资本市场和实体经济；而通胀快速回落下，意味着经济需求下滑，带来美国经济“硬着陆”的前景。

因而，一个缓慢回落的通胀水平，可以说是各方利益最大化的结果，也是实现经济“软着陆”的唯一路径。这也符合安邦智库曾经提到的经济增长和通胀缓慢回落的趋势。这使得政策效果和政策风险都显著下降。

但在美联储货币政策周期更长、加息幅度更高的情况下，未来全球经济和金融市场仍将面临持续的压力。

在新的一年，美国通胀水平和经济增长能否温和回落，不仅是市场关注的焦点，也是美联储货币政策决策的依据。不过，尽管美国通胀开始回落，但美国通胀水平仍然远超美联储2%的目标。

适中回落迈向软着陆

如果通胀长期维持这种状态，则会令美联储难以抉择。继续加息势必带来经济的“塌方”；如果维持现状，则通胀的固化更容易使经济陷入滞涨的恶性循环之中。

就美国通胀和经济增长的前景而言，安邦智库曾提到了通胀和经济同步回落的预期。通胀拖得越久，意味着美联储加息持续的过程越长，其对经济的抑制作用会越强，而美国经济陷入衰退的可能性将越大。

这表明美联储如预期放缓加息的节奏，属于“坏消息中的好消息”，并不能排除政策本身对于经济的长期负面影响。

因此，美联储在“暴力加息”遏制通胀上升之后，未来的难题在于如何使通胀回落的过程适度，不能太快、也不能太慢，在通胀结构发生改变之后，这一推动美国经济“软着陆”的路径，依靠“温和”加息恐怕并不容易实现。

安邦智库（ANBOUND）创建于1993年，是一家富有影响力的独立智库。

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