8月10日，美国劳工部公布的数据显示，美国7月消费者价格指数（CPI）按年上涨8.5%，低于市场预期的8.7%，也低于6月份9.1%的通胀水平。

这一变化，使得市场对于美国通胀“见顶”的预期明显增强。事实上，美国7月通胀数据回落早有征兆。作为美国本轮通胀的最大推动力，全球能源和粮食价格7月以来均明显下跌。

出于美国及全球经济陷入衰退的担忧，国际油价已经跌到了俄乌冲突爆发前的水平。通胀水平回落，意味着美联储货币政策面临的压力减轻，其加息节奏将变得更加“温和”。

在安邦智库（ANBOUND）的研究人员看来，尽管通胀回落是一个好消息，未来美联储加息的节奏预计有所缓和，这对于避免经济“硬着陆”有利，但对美联储而言，真正的考验刚刚开始。

一方面，通胀仍然维持较高的水平，将推动美联储继续加息和缩表，对经济的抑制会越来越强；另一方面，通胀回落实际上意味着经济需求放缓，反映了货币政策“激进”收紧对经济所具有的“杀伤力”。

经济放缓压力加重

通胀回落的同时，未来美联储承受的来自经济放缓压力将越来越大。

目前美国CPI数据有所回落，但仍属于较高的水平。尽管一些短期因素被消化，但能源问题、供应链扭曲问题等影响通胀的结构性因素仍然存在，意味着通胀难以快速回落。

同时，除去食品和能源之外的美国7月份核心通胀水平达到5.9%，与6月份持平，表明通胀水平正变得“根深蒂固”。

美国政府目前通过了应对通胀的财政法案，以加快解决供应端的问题。不过，财政扩张会抵消美联储收紧货币的影响，意味着通胀水平下降的愿望并不能快速实现。美联储实现“软着陆”所期望的通胀快速回落的可能性仍然不大。

而在美联储持续加息的情况下，融资成本高企的代价，将使得美国债务风险重新显现出来。

目前，市场预计美联储在年末将提升政策利率至3%以上，这将使得长期习惯于低利率的美国居民、企业，乃至各级政府不得不面对高涨的债务利息支出。

目前，美国房地产市场已经表现出放缓的迹象，如果利率持续上升，可能再次出现2008年时的情况。融资成本的上升会侵蚀企业利润，而流动性的紧缩意味着未来企业负债的持续性将面临风险。

需求端已放缓

这些同样会给美国资本市场带来影响，戳破不断膨胀的市场泡沫。

就美国通胀和经济增长的前景而言，安邦智库曾提到了通胀和经济同步回落的预期。通胀拖得越久，意味着美联储加息持续的过程越长，其对经济的抑制作用会越强，而美国经济陷入衰退的可能性将越大。

这表明美联储如预期放缓加息的节奏，属于“坏消息中的好消息”，并不能排除政策本身对于经济的长期负面影响。

今年以来，美国经济增速已经连续两个季度出现环比负增长的情况，在美国就业表现仍然强劲的情况下，经济仍持续放缓，表明需求端已经呈现出放缓的迹象，未来前景仍不容乐观，很可能随着美联储逐渐加息而陷入停滞或衰退。

对于美国经济是否陷入衰退，市场有很多争议。对美联储而言，美国经济实现“软着陆”的路径，在于通胀水平先于经济放缓的节奏而快速回落，这也是其“暴力加息”的考虑。

但在通胀变得日益“顽固”、经济压力越来越大的情况下，美国货币空间就随着加息而不断缩减，美联储需要重新考虑通胀和增长之间的取舍和平衡。

安邦智库（ANBOUND）创建于1993年，是一家富有影响力的独立智库。

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