在地缘政治紧张、通胀上升以及美联储立场日益强硬的背景下，美国股市今年开局不利。

鉴于美联储准备以更大力度收紧货币政策，我们担心它可能会让美国走上衰退之路。

2022年，美国股市开局不利。截至2022年6月30日，标准普尔500指数在去年收盘时接近历史高点4818点，目前已经下跌了逾21%，进入熊市区域。

同时，这个世界最大经济体自年初以来，面临着新冠肺炎病例突然激增和俄罗斯-乌克兰危机等一系列不利因素。更糟糕的是，美国的通货膨胀持续升温。

在5月份的意外上涨之后，6月份的通货膨胀率再次上升，这一次按年增长9.1%——是40多年来的最高水平。虽然这一增长是广泛的，但食品（+10.4%）、能源（+41.6%）和住房（+5.6%）等组成部分，是6月份通胀数据的最大贡献因素。

经济衰退几率上升

由于消费者价格几乎没有显示出降温的迹象，美联储被迫采取了近期历史上一些最激进的措施——加息75个基点。更重要的是，美联储最近一次会议的纪要警告称，如果通胀无法下降，美联储可能会实施“更严格的政策”。

我们担心，金融状况的突然收紧可能令经济难以应对，并可能使美国走上衰退之路。

事实上，世界大型企业联合会领先经济指数——跟踪美国10项领先经济指标的综合指数——自4月初达到峰值以来，一直处于下降趋势，这表明美国经济可能在未来几个月进一步放缓。

如果金融状况继续收紧，企业可能被迫缩减扩张计划，这可能对劳动力市场产生负面影响。尽管目前劳动力市场仍然相对紧张，但裂缝已经开始显现。

首先，首次申请失业救济的人数在最近几个月一直呈上升趋势，目前高于大流行前的水平。

最近，几家公司也宣布冻结招聘甚至裁员，这是劳动力市场开始放松的另一个迹象。

消费支出疲软预警

美国经济主要由消费支出驱动，消费支出约占GDP总量的三分之二。因此，消费者的健康状况，以及他们对当前和更重要的未来经济实力的态度，都是关键因素，可以为我们提供线索，让我们知道未来消费是会继续增长还是停滞。

在这个节骨眼上，情况看起来并不乐观，大多数迹象表明经济放缓即将到来。首先，消费者信心指数从5月份的58.4点，跌至6月份的50.0点，创历史新低。更令人担忧的是预期指数的急剧下降，6月份从上个月的55.2点降至47.5点。

消费者表示，他们非常担心不断恶化的劳动力市场前景和持续的高通胀——尤其是食品和汽油价格——将继续侵蚀他们的收入。

盈利预期过于乐观

同时，在疫情期间达到顶峰的储蓄率，正在以惊人的速度下降。目前不仅储蓄率低于疫情爆发前的水平，而且接近过去十年的最低水平。同时，信用卡债务有所上升。2022年第一季度，信用卡余额总计达8410亿美元（约3.7兆令吉），按年增长9.2%。

消费者已经感受到了物价上涨和实际工资为负带来的压力，借贷成本上升只会加剧痛苦。展望未来，消费者支出可能会下降，导致经济增长放缓，并增加衰退的风险。

第二季度业绩发布季开局缓慢，业绩惊喜的数量和幅度，都低于过去几年的平均水平——这表明业绩开始出现不稳定迹象。在已经公布财报的公司中，总收益仅为2.7%，远低于8.8%的五年平均水平。

最重要的是，销售额增长了5.5%，但收益却收缩了14.5%。销售和盈利之间的差距表明，企业开始努力应对投入成本（如原材料和工资）上升带来的成本压力。

展望未来，随着投入成本上升和财务状况趋紧的情况继续发生，我们预计利润率将进一步恶化，最终影响盈利。

我们认为市场普遍过于乐观，经济前景走弱还没有完全反映在盈利预期中。也就是说，未来几个月收益很有可能出现负面修正。

尽管美国股市自今年年初以来经历了一次回调，但估值仍远未低到令人难以置信的地步。除了潜在的负面盈利修正外，随着金融环境收紧，估值倍数也可能压缩，美国股市的升值空间有限。