新加坡贸工部初步估算，新加坡经济在2024年第三季按年增长4.1%，强于预期。这一强劲增长主要得益于制造业的反弹。在经历了2024年上半年的低迷增长后，制造业在8月实现了21%的增长。

这一增长的驱动因素包括半导体产量按年增长54.6%，信息和通讯及消费电子产品产量增长28.6%。

新加坡在半导体价值链下游的重要地位，使其能够充分从当前的半导体上行周期中受益。如今，制造业迎来了新的增长周期。

英伟达（Nvidia）和超威半导体公司（AMD）等上游集成电路设计公司，以及台积电和三星电子等中游代工公司，今年的盈利大幅增长。我们认为这一强劲增长正沿着价值链向下传递，帮助当地企业消化库存，同时推动产量和盈利增长。

一些公司的半导体相关业务，已在2024年上半年开始复苏。例如，半导体设备制造商福根集团（Frencken Group）的2024年上半年收益增长50.3%，这得益于其机电一体化业务部门收入按年增长7.9%以及成本管理改善。

同样的，测试设备制造商杰纬特科技（Grand Venture Technology）的2024年上半年收益增长26.6%，主要受益于半导体业务的强劲销售。

由于库存消化时间延长以及主要客户表现疲软，UMS控股（UMS Holdings）和永科控股（AEM Holdings）等公司2024年上半年的盈利下滑，但我们预计整个行业将在2024年下半年和2025年持续反弹。

出口强劲增长

对人工智能芯片和高性能计算的强劲需求，预计将推动全球半导体行业的进一步复苏，进而带动新加坡电子产品出口强劲增长。这一出口需求将随之促进工业生产，推动整体经济增长。

这一趋势在8月表现尤为明显，当月工业生产强劲增长21.0%，电子出口增长35.1%。新加坡政府正积极扩建晶圆制造园区，以吸引领先的半导体公司，增强其作为半导体枢纽的吸引力。

鉴于这些长期驱动因素以及较低的基数效应，新加坡的制造业将在2024年及其后引领经济增长。

新元强劲缓解通胀

新加坡8月核心通胀率按年上涨至2.7%，高于7月的2.5%。

此次反弹主要是受服务业通胀率上涨3.3%所推动，原因在于假期期间旅行成本增加，而进口的中间商品和最终制成品的整体价格继续下降。尽管通胀有所缓和，但仍存在上行风险。

国内劳动力市场状况强于预期，可能导致工资增长和服务成本再次加速。全球极端天气事件以及持续的地缘政治紧张局势将继续加剧大宗商品价格的波动和上行压力。

此外，去全球化等长期趋势可能加剧供应链的不稳定性并推高成本。

鉴于新加坡经济通胀率高企且增长势头强劲，我们预计新加坡金融管理局（MAS）将在2024年余下时间内保持新元的强势，以缓解进口通胀压力。

MAS在10月的货币政策声明中维持名义有效汇率（S$NEER）政策区间的现行升值率，保持其可波动范围的宽度和中间轴不变。

这表明新元隔夜利率（SORA）虽将与美国联邦基金利率同步变动，但SORA的下降幅度可能较小。即使SORA继续下降，我们预计其仍将高于疫情前的2%水平。

银行业股息诱人

我们预计新加坡三大银行——星展银行、华侨银行和大华银行将保持强劲的盈利。虽然净利息收入（NII）在经济降温的背景下可能有所下降，但下降幅度预计将较为温和。

为规避下行风险，这些银行增加了对长期固定利率资产的投资，并预计2025年将迎来更强劲的再融资活动，原因是自2022年12月起锁定较高固定房贷利率的消费者，其两年锁定期届时将到期。

此外，这些银行通过扩大财富管理服务和收购外国资产，使其净利息收入对利率下降的敏感性降低。

随着新加坡继续吸引大量资金流入（尤其是在中西方之间持续的地缘政治紧张局势下），我们预计财富管理将继续成为非利息收入增长的主要驱动力。

新加坡银行强劲的财务状况，预计将使其在未来两年内将股息收益率维持在5%至6%区间。对于寻求新加坡投资的收益型投资者，我们认为新加坡银行将继续提供具吸引力的股息投资机会。

在这三家银行中，我们特别推荐星展银行和华侨银行，原因是这两家银行的财务状况更好，预计能够实现更高的总回报。

产托全面复苏言之过早

作为新加坡房地产投资信托（S-REIT）的代表性指数，富时海指房地产投资信托指数（FTSE ST REIT Index）自8月以来显著反弹，原因是市场预计美联储将开始降息。

虽然降息为该行业创造了有利的环境，但此次反弹的可持续性仍取决于各个S-REIT的基本面，尤其是在资本管理和收益能力方面的表现。

为了评估10大S-REIT的盈利增长潜力和资产负债表的韧性，我们根据关键标准进行了三项测试：

1.再融资对债务成本的影响：当前的高利率环境对在加息周期之前以较低成本融资的债务构成了再融资风险。星狮物流商产信托（FLCT）的成本可能会大幅增加，幅度估计为57%。

2.资本化率上升对房地产估值的影响：资本化率预计每上升1%，房地产估值将平均下降19%。其中，吉宝信托（KREIT）和新达信托（SUN）受到的影响尤为显著。

3. 资产价值下降对杠杆率的影响：如果资本化率上升1%（导致资产价值下降），KREIT和SUN的杠杆率将超过MAS规定的50%上限。

总结来说，我们认为，自下而上、选择性地关注基本面强劲的优质S-REIT，将是实现超额收益的关键。

我们预计新加坡经济将保持强劲，这主要得益于制造业的复苏，尤其是由半导体行业的回暖周期所推动。此外，新加坡银行有望保持强劲盈利并提供具吸引力的股息收益。

虽然S-REIT的价格有所上涨，但我们仍保持谨慎态度，并建议投资者采取选择性策略，专注于高质量的S-REIT，以应对高利率环境带来的持续挑战。