近期中国再次发布多项横跨不同行业的监管政策，受影响的已不再是教育、房地产及直播平台，还包括电商、外卖平台、医药甚至白酒等，针对行业无远弗届。

最令市场担忧的是个人信息保护法的通过，对内地数字经济发展有深远影响，亦涉及多家大型权重新经济股的业务。另外，在近期的财经委员会中，中央强调共同富裕的国策方针及未来相应的政策配套，市场忧虑中国的市场化商业逻辑将会改变。

在监管重拳下，加上反外国制裁法的阴霾，两地股市继续大跌，从人民币和港汇贬值可见资金加快流出A股和港股。

中国经济在过去十几年高速增长期间，累积了许多结构性问题，以往每次改革都因为经济下行而刹停。

这次政府利用稳增长压力较少的窗口期进行改革，短期阵痛在所难免，但改革目的不是要杀死企业，而是要调结构。与以往不同，本轮经济政策更强调中国特色社会主义，防止资本无序扩张，尤其在涉及国家安全和民生福祉领域。

接近四次股灾平均跌幅

今年中资股可谓多灾多难。在上半年，内地主要经济数据持续弱于预期，货币增速亦持续下滑，加上外管局及人行连番出招压制人民币升势，而反垄断法出台打击大型科企，众多因素影响投资者信心，两地股市表现受压。

踏入下半年，监管风暴越演越烈，中港股市在7月底跌幅加大。

MSCI中国指数由今年2月高位累计下跌超过三成，跌幅已相当接近金融海啸后的四次股灾的平均跌幅（-33.9%）。

当然，目前跌幅与亚洲金融风暴、科网泡沫爆破及金融海啸时的下跌仍有一段距离，但97-98年和99-01年两段跌浪已没有太大参考性（当时中国经济仍未开放／未加入WTO、上市公司业务及市值较小），而金融海啸时的中资股仍以旧经济股及周期股主导，简单直接比较并不合适；反而15-16年的跌浪有一定可比性。 

2015年的人民币汇改同属政策不确定性事件，打击投资者信心，并且叠加经济硬著陆等风险。以当时跌幅作参考，如无新的监管政策出台，本轮调整的再跌空间有限。

估值从高位显著回落

经调整后，MSCI中国指数预测本益比，由2月时的高位19倍，回落至目前的13.9倍水平，以历史水平而言并非便宜，主要是今年以来的盈利下修推高本益比（2021年预测盈利增长由年初的15.9%下修至6.3%）。

其次，近年MSCI中国指数不断改革，加入了A股和中概股，并引入了快速纳入机制，指数已由新经济股主导，指数估值亦因而抬升，并呈现一底高过一底的估值重估。

与本益比情况一样，MSCI中国指数的市账率，亦从今年2月的高位2.4倍，跌至目前的1.67倍，虽低于历史均值，但与2020年3月低位的1.38倍仍有距离。

市场此前已连番下修权重股的盈利预测，以致主要中资股指数的盈利预测均遭到显著下调。现时市场预测MSCI中国指数今年盈利增长只有6%，显然过分保守。

盈利前景成关键

即使假设今年增速只有6%，而22年和23年增速可保持15%以上，MSCI中国指数的2023年每股盈利将至少达8.3美元水平，意味着未计估值修复、单是往后两年的盈利增长已带来三成以上上升潜力。基于未来盈利趋势，相信中资股仍有长线投资价值。

在政策方面，中央重点关注的领域——数据、 垄断、中小企、收入／财富分配、照顾劳动阶层等，相关政策和改革已公布得七七八八，但反腐和银保监15号文（处理债务风险）仍会继续进行。

业绩方面，按目前已公布中期业绩的权重股来看，表现绝对合格。流动性方面，人行在23日的货币信贷形势分析座谈会上再次强调，要促进实际贷款利率下行，相信年底前至少再降准一次。

在中美两个大国博弈下，中国显然更果断执行结构性改革，行业监管将会常态化，投资中国市场时需要与相关风险共存。同时，中国亦致力提升自身竞争力，新能源和晶片乃其硬科技短板，国策一直扶持相关产业。

危机与风险并存，但中国股市的长线投资价值在调整过后浮现。市场恐慌之时，正是长线投资者布局时机。