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政府在实施预算案时采取了艰难的平衡措施，既要保持经济的上行增长轨迹，又要不偏离中期财政稳定协议。

2025 年财政预算案涉及：

(1)继续进行财政修复和政策改革，为增长、商业和投资机会奠定更坚实的基础；

(2)生活成本压力；

(3)改善投资环境，以维持国内直接投资（DDI）和外来直接投资；

(4)加强国内企业的能力和人力技能发展；

(5)制定长期永续发展目标。

发展开销拨款和预算赤字基本符合我们的预测。目前仍缺少一个明确的计划来确保永续的收入来源。

相反的，财政部新增开源措施，例如扩大销售及服务税 (SST) 的范围，以包括昂贵进口非必需品的更高销售额、企业之间的商业服务交易，并对股票的股息收入征收股息税。

忧更多资本收入被征税

预算案的这些新措施，预计将在 2025 年带来44 亿令吉的净收入盈余。

我们始终认为，消费税 (GST) 是一种更有效、更高效、更透明的制度，因为消费税的征税基础广泛。

我们担心，对股票股息征收股息税，将会打击投资者对股市的信心。

人们一直担心，更多的资本收入将被征税，因为投资者可能会将其视为对非上市股票征收的资本利得税的延伸。

预算案通过持续合理化补贴、重叠削减开销，以及在发展开销减少的情况下，打击浪费性的支出，完成了缩减结构性赤字的任务。

财政赤字将从 2024 年预计的 占国内生产总值（GDP）4.3%（财政赤字总额843 亿令吉），进一步降至 2025 年占 GDP 的 3.8%（800 亿令吉）。

我们预计，政府将继续按照2023 年公共财政与财政责任法令（850 法令）的规定，在未来3至5年内实现低于 GDP 3% 的中期财政赤字目标。

随着经济前景好转，预计到了2025 年，联邦收入将增加 5.5% 至 3397 亿令吉。由于税收基础缩小（2024 年占 GDP 的 12.4%），政府需要通过消费性质的税务、检视税收奖掖措施的漏洞、通过电子发票解决偷税漏税问题，以及简化申报流程来扩大税基。

2025 年预算案总开销创下 4210 亿令吉的新高，比 2024 年的 4075 亿令吉增长 3.3%。这完全是由于行政开销增加4.2% 至 3350 亿令吉，而发展开销保持不变，为 860 亿令吉。这种扩张性支出策略是通过公务员加薪来支撑国内需求。

逐渐合理化补贴

预计 2025 年行政开销将增加 4.2% 或 135 亿令吉，达到3350 亿令吉（行政开销对收入比率将降至 98.6%，而 2010至2023 年的平均值为 99.1%）。

增长的主要原因，是实施公共服务薪酬制度 (SSPA) 的薪酬增加（增加62 亿令吉，达到 1059 亿令吉），薪酬调整幅度在 7至15% 之间，95 万名退休人员的退休金增加（增61 亿令吉，达到405 亿令吉）和偿债费用增加（增加39 亿令吉，至 547 亿令吉）。

一如所料，补贴和社会援助将连续两年削减，2025年削减 14.4% 或 88 亿令吉，至 526 亿令吉（2024 年削减 14.6% 至 614 亿令吉），以实施电力补贴合理化和针对性燃料补贴。

2024 年，政府已着手进行价格控制改革和补贴合理化，包括重新确定电价、肉鸡价格浮动和采取针对性柴油补贴。

鉴于全球原油价格走软（2025 年财政预算案按国际原油价格每桶75至80 美元推算，2024年财政预算案则是每桶 80至85 美元）和令吉汇率大幅度回升，现在是合理化 RON95 燃油补贴的好时机。

我们估计RON95的燃油补贴约为每公升65 仙。

取消补贴对经济、企业和消费者的影响是短暂的，因为生产成本增加、产出和消费受到影响、通货膨胀上升。

小幅涨价更容易让人接受，也让人们能随着时间的推移，适应新的价格形势。

然而，通过削减补贴所省下的开销，将重新分配至各个生产性的领域，以及向目标家庭提供现金转移等缓解措施，可以局部抵消宏观经济指标的抑制效应。

减少浪费改善服务

这是朝着正确方向迈出的一步，可以合理化联邦法定机构的角色和职能，从而减少浪费，改善政府服务，并提供一些财政空间来整合其资源。

2025 年的发展开销拨款为 860 亿令吉（占总开销的 20.4%；占 GDP 的 4.1%），与 2024 年预计的 860 亿令吉水平相同。这使发展开销总拨款达到 4039 亿令吉，占第12大马计划（2021至2025 年）4150 亿令吉发展开销总额目标的 97.3%。

2000新项目获批

我们并不太担心 2025 年预算案发展开销的拨款基本持平，因为最重要的是 ，发展开销的支出重点和构成，以及良好的支出管理，以实现更好的结果。大约 2000个新项目和计划已获批准，预计成本总额为 586 亿令吉。

经济和社会领域占总发展开销拨款的大部分（2025 年为 699 亿令吉或 81.3%，2024 年则是696 亿令吉）。它们主要用于交通、环境，重点是桥梁和道路建设、大道的车道拓宽及正在进行的项目，例如泛婆罗洲公路沙巴路段和沙巴-砂拉越环状公路，以及气候变化与防洪项目。

贸易与工业的拨款，包括为 2030 年新工大蓝图 (NIMP 2030) 拨款 2 亿令吉，为国家能源转型路线图 (NETR) 拨款 3.06 亿令吉，用于柔佛-新加坡经济特区 (JS-SEZ) 基础设施促进基金，以及霹雳州近打银谷科技园的发展。

截至 2024 年 6 月，联邦政府债务为 1.23 兆令吉（占 GDP 的 63.1%），较 2023 年 12 月底的 1.17 兆令吉增加 4.7%。预计到了今年12月底，联邦政府债务将增至 1.26 兆令吉，联邦政府债务占 GDP 的比率为 64.7%。

加上承诺的政府担保和其他负债，截至 2024 年 6 月底，总债务和负债总额为 1.6兆令吉，占 GDP 的 82%。偿债开销占总行政开销的百分比，预计将在 2024 年攀升至 15.8%，并在 2025 年进一步攀升至 16.1%（2022 年为 14.1%）。

须重建行政盈余

根据2023 年公共财政和财政责任法令（第 850 法令），中期内总债务水平不应超过 GDP 的 60%。因此，政府需要进一步加大努力，重建强劲的行政盈余，减少财政赤字，以帮助减少净贷款，同时促进经济增长。

这些措施包括继续增加收入、合理化开销和重新确定支出目标，以最大限度地减少公共资源的浪费和纰漏。

看好内需出口增长

明年经济前景如何？财政部对国内需求和出口持续增长持乐观态度。财政部将 2024 年的实质GDP 增长目标从 4.至5% 上调到4.8至5.3%（中值为 4.9%），同时预计 2025 年增长率为 4.5至5.5%（中值为 4.8%）。

中总社会经济研究 中心（SERC）对 2024 年的GDP增长预估为 5.4%，对 2025 年预估为 5%。

由于国内需求仍占据主导地位，预计私人消费（2024 年占 GDP 总额的 61.1%） 2025年将增长 5.9%（2024 年预计为 5.5%），而私人投资（占 GDP 的 16.4%）将在 2025 年强劲增长 8.9%，而 2024 年预计为 11.1%。

消费者开销将受到以下因素的支撑：

（a）稳定的就业条件（预计 2025 年失业率为 3.1%，2024 年为 3.2%）和实际工资增长；

（b）通过 130 亿令吉的“家庭援助金”增加现金发放；

（c）170 万名公务员（占总就业人数的 10.2%）平均加薪 7至 15%，分两个阶段实施（2024 年 12 月和 2026 年 1 月），耗资 100 亿令吉；

（d）继续允许公积金会员从公积金第三户头提款 ；

（e）最低薪金从每月 1500 令吉增加 13.3% 至 1700 令吉；以及渐进式薪金模式将在2025年全面落实。

预计 2025 年下半年将实施 RON95 补贴合理化，尽管这将带来通胀风险，但也在一定程度上抑制消费者支出。

私人投资稳步上升

我们坚信，私人投资仍处于稳步上升的周期中，预计 2024至2026 年将在 10至 13.5% 之间，其基础是：

（a）多年期基础设施项目的持续实施；

（b）2021至2023 年和 2024 年获批准投资有部分已经落实。2021至2023 年期间，平均有 85% 以上的获批制造业项目已经落实到位。2021至2023 年获批总投资额为 9066 亿令吉，2024 年上半年为 1600 亿令吉；

（c）6家主要官联投资公司 (GLIC) 推出 1200 亿令吉的 GEAR-uP 计划，以刺激国内直接投资，尤其是高增长高价值 (HGHV) 行业，例如能源转型领域、半导体、初创公司和对中型企业的风险投资；

(d)预计今年12月签署了解备忘录和正式落实的柔佛-新加坡经济特区 (J-S SEZ) 将改变大马经济格局，支撑未来的投资增长。

2025 年 GDP 增长预测范围广泛，几乎所有经济领域都将实现正增长。

建筑业预计增长率最高（2025 年 预估增长9.4% ，相较于 2024 年为 14.1%），其次是服务业（2025 年 5.5% 及2024 年 5.3%）、制造业（2025 年 4.5% 及. 2025 年 4.1%）、农业（2024 年 1.9% 及2025 年 2.0%）。

不过，2024年预计增长2.2%的矿业，预估 2025 年将萎缩 1%。

2024 年首 9 个月出口增长 5.2%，财政部预计 2024 年全年的出口将增长 5.6%，2025 年将增长 3.9%（SERC预估2024 年出口增长6%及2025 年为 4.5%）。

出口的支撑因素是外部需求增加、全球科技上升周期，以及大宗商品和能源价格走强。

2024 年 首 9个 月，通胀率平均增长 1.8%，预计 2024 年将增长 1.5至2.5%，2025 年将增长 2.至3.5%（SERC 预测 2024 年通胀率为 2.0%，2025 年为 2.5至3.0%）。

关注全球外围风险

2025 年通胀前景面临的风险，包括补贴合理化和价格控制的溢出效应、全球大宗商品价格波动以及持续的地缘政治风险、天气干扰和美国总统选举后的政策变化导致的投入成本上升。

我们预计国家银行将在 2024 年和 2025 年上半年将隔夜政策利率（OPR）维持在 3%，并密切关注任何通胀风险迹象，这可能源自于公务员的薪资调整和最低薪金的调高。

虽然我们基本仍保持乐观，但我们须注意全球经济的下行风险及其对国内经济的溢出效应。

我们看到以下相互关联的风险和问题：

1)俄乌战争和中东地缘政治冲突可能升级为更广泛的区域性冲突；

2)发达经济体之间的贸易关税；

3)对美国经济衰退的担忧和中国经济复苏的障碍；

4)大宗商品价格波动和天气干扰导致的持续通胀。