问答环节焦点与期待

MSWG分析员:章志奋

分析员的讯息

随着上周的话题,我们觉得这次我们的分享应该集中在问答环节,相信这是股东大会里最关键、最有趣及最多姿多彩的时刻。



虽然之后的每项提案,同样会有提问,问答环节通常在股东大会第一个议程(即讨论已审计财政报表)里占用了最多时间。

这是公司董事部和高级管理层尽他们的能力,应付股东提出的各种问题及考验的时刻。

鉴于它的重要和挑战,在股东大会开始之前,公司将做好功课,准备回答所有可能面对的问题,包括来自年报、永续经营报告、企业监管报告,甚至来自媒体的报道。这需要许多功夫。

虽然如此,在股东大会当天,公司还是常常面对出乎意料的问题,因为股东可以从许多不同的角度发问! 

这也是考验董事部如何管理股东期望的时候。



严格来说,在回答问题的任何时候,主席永远不可以表现出不耐烦或倨傲的态度,这不止弄僵了气氛,也可能激起股东的愤怒。

主席可能因而陷入水深火热之中,遭到愤怒或顽劣的股东炮轰——这曾经发生,而且一点也不出奇。

因此,什么是最可能发问或普通的问题?

毋庸置疑,关于盈利和营业额是股东主要关心范围,尤其是有大幅下跌时。下跌的赚幅也是另一个关注点。

关心盈利增长

抑或,如果盈利和营业额增长良好时,问题将围绕在它们可以持续增长吗?如果一家公司蒙受亏损,股东将有兴趣知道它何时可以转亏为盈。

一个需要警惕的地方是,当经济和行业情况不景之际,营业额却增加,而盈利也不理性的大增,让人看来这好得难以置信。而贸易应收款项也令人惊讶的大增时,自然引来更多的分析和问题。

当贸易应收款项显著大于营业额增加时,如果不是因为年尾大促销,这可能引来我们的关注,即销售款项可能因为许多逾期未收的应收款项而慢下来。

关系到应收款项的问题是,基于一些款项收不回来,公司可能需要作出很高的减值。这是不健康的,营运现金流可能因而减少。持续多年的负营运现金流需要进一步的分析和解释。

过度集中在少数客户的风险,也是股东很关注的,因为如果失去了部分这些客户时,公司将会面临营业额大跌的危险。公司应该尽快解决这个问题,以减轻股东的恐惧。

有现金为何不减少贷款?

大量借贷以及高负债比,也是股东喜欢问的问题。在利率上升的环境和经济萧条中,它让公司暴露在不必要的高风险中。 

如果公司同时又拥有大笔现金在手时,这将进一步让股东感到困扰。 

如果一位股东问,公司既然有很多现金,却不用来减少贷款,那么,你将怎样回答?

其中一个答案是,公司想要准备好应对任何有可能出现的潜在资产收购。

但是如果这种情况保持现状多年,还是没有收购出现,那么,这样做合理吗?有没有计算机会成本呀?

或者,另一个方法是不如准备一条备用贷款,只有在机会出现时才提用贷款?

不过,这方法不受欢迎,可能是备用贷款需要付一些费用来维持,让它处于“备用”状态。

另一种情况是贷款已经提出,很快的你在资产部分有大现金,但是在负债部分却显示看高借贷。

一些公司捍卫它们的举动,说不想马上用现金来偿还贷款,因为它们要和银行维持好关系。

从宏观角度到行业展望、前景、竞争优势、市占率、外汇冲击,都是重要的范围。

关键的驱动因素,可能是数量、使用率、资本开销、扩充计划,无论是国内或海外,都以加多元化业务。

股东也很想知道公司有没有很大的经常性收入。

问答环节相信是股东大会最关键、最有趣及最多姿多彩的时刻。

质疑董事大量售股

部门分析也是另一个有趣的范围。

研究和开发、自动化计划、最佳成本、对冲、风险管理等,都是可能发问的范围。

除了财政表现,公司的股价表现,对股东也同样重要。

如果公司股票表现不济,一些股东可能表达他们的不满。如果董事们大量抛售股票,也可能引来疑问。

有时候,他们解释那是因为股票缺少流通性。如果是这样的话,股东应该批评公司的投资者关系部门,他们还不够“勤力”推荐公司给大众。

有趣的是,几年前有一个股东大会,一名股东评论公司在财政表现良好,但是股价却很不争气。

他归咎公司的投资者关系部门不够大力推荐公司。

之后,该公司在投资者关系活动中非常活跃,股价也涨了。 

接下来的股东大会里,那位股东赞扬了公司,尤其是其投资者关系部门完成了任务。

股息最热门问题

除了股价,股东也很喜欢股息,这当然是另一个热门问题。

股东将责问董事部为何没有派息,尤其是已经好几年没有派息,或者派息很低。

公司通过合理的股息分享盈利,是个良好行为,除非它有强大的理由不派息。

股东也想要知道公司有没有股息政策和股息派发率。

如果公司已经推出股息再投资计划,他们也可能想要参与该计划。

如果进行太多次私下配股,可能让股东感到不满,因为这将冲淡现有股东的股权,以及公司每股盈利。

至于回购股票,如果公司注销库存股,而不是将它卖回市场获利,股东可能很难以理解。

董事薪酬引争议

关于企业监管的问题也开始增加,这包括任期超过9年的独立董事、董事继承人计划、多元化董事、董事在董事部会议中的低出席率,和经常撤换董事成员。 

最近,有件事吸引了股东,那是董事的薪酬。如果董事薪酬太高,或者大幅增加,而公司财政表现差劲,那么股东可能感到很烦恼。

上述问题和课题并非全部,因为还有许多关系到特定领域的营运课题。

总括来说,我们很高兴看到一些健康的股东维权运动正在增加。这体现在提出越来越好的问题和课题上,有时是股东提出的迫切要求,让董事部成员保持警惕,继续为股东争取最佳利益。

企业快讯
应彻查董事陆续辞职原因

爱尔德斯(IRETEX,7183,主板工业产品股)和APFT(APFT,5194,主板消费股)在2019年4月23日,各自宣布有三名董事成员辞职。

评论:

我们注意到两家公司,爱尔德斯和APFT各自有多位董事辞职,原因是“基于个人理由”或“追求个人兴趣”。

必须留意的是,大多数董事是在过去1至3个月内委任的,除了爱尔德斯的拿督法依沙,是在2018年7月委任。除了一名,其余皆是非执行董事,大多数是独立董事。

独立董事除了他们代表小股东利益的职责以外,还为董事部带来独立的看法。他们必须站在小股东的利益上履行信托义务以及监督责任。

因此,我们为小股东感到担忧,因为他们非常依赖独立董事来保护他们的利益。一名独立董事以“个人理由”辞职,看来是平常事,但是如果三名独立董事都用上同样的理由……令人怀疑这会不会是一种巧合!

为了良好监管,提名委员会应该介入以彻底审查这些董事辞职的真正原因(辞职面试)。

此外,我们也注意到APFT的前审计师Messrs. Adam & Co.,在2018年7月26日召开的股东大会表示无意继续担任审计师。

之后,APFT用了8个月的时间,在2018年3月28日,才委任新审计师Messrs PKF。 

同样的,在爱尔德斯事件里,公司用了9个月的时间才在2019年4月9日委任新审计师Messrs. Baker Tilly Monteiro Heng。这是在前一个股东大会,提名Messrs. UHY为审计师的提案没有被通过以后的事。

股东们应该在未来的股东大会里,对这些课题表示关注,同时取得董事部保证,他们将尽量争取所有股东的最佳利益。

本周重点观察股东大会及特大
以下是本周小股东权益监管机构(MSWG)股东大会/特大的观察名单:
艾芬银行(AFFIN)

要点/课题:

在第37页的MD&A提到,2018年产业市场持续缓慢,有3万个已建好的住宅单位滞销。

请问集团计划在2019年采取什么策略来维持房屋贷款的表现?

该部门在2018年增长了21亿令吉(2017年85亿令吉;2018年:105亿令吉)。

请解释“利用可负担房屋的强劲需求,银行转而专注于在这部门的选择性收购”? 

国油石化(PCHEM)

要点/课题:

虽然2018年石化市场疲弱和工厂大事维修,和2017比,公司却取得较高的营业额、税后盈利、EBITDA、总股息、总资产值(2018年报第12页)。不过,

EBITDA赚幅从2017年的38.0%,下跌到2018年的35.6%。请问EBITDA赚幅为何下跌? 

堡发资源(POHUAT)

要点/课题:

原料成本对比总销售,从2017年的55.4%,增加到2018年的59.9%(年报第19页)。

公司如何改进盈利?有计划把成本转嫁给客户吗?

瑞华机构(SUIWAH)

要点/课题:

董事部有没有为收到献议的股东争取较高的收购价,以更接近瑞华每股价值4.93至5.20令吉?

侨丰控股(OSK)

 

要点/课题:

如果市场情绪转佳,公司有打算重新把电缆部门在香港上市吗? 

1.2017和2018年,越南的电缆工厂的营业额和盈利贡献多少?

2.在马六甲工厂安装新机械的资本开销是多少?

3.新机械安装好后,产量能增加多少?

国油气体(PETGAS)

要点/课题:

1.2018年报第10页,主席献词里提到国油气体承诺支持对政府在2018年1月16日开始,通过第三方管道(TPA)以自由化天然气市场,营造一个竞争激烈的市场。年报第16页里,执行董事/总执行长进一步分享,TPA本身不影响国油气体符合所有TPA的条规。不过,基于新推出的奖掖式管理(IBR)用以决定电费,能源委员会所制定的电费,可能影响国油气体的营业额。 

a.请解释IBR对国油气体2019和2020年的营业额和盈利的影响

b.在迈向一个更加有规范的环境里,公司的危机和转机是什么?

砂查也马特(CMSB)

要点/课题:

2018年,砂查也马特在联营公司里承担的亏损是54万6000令吉(2017:盈利3190万令吉) 。

a.请问这亏损是基于什么原因(年报第50页)?

b.关于投资风险,请问公司有何措施管理过于依赖联营伙伴的风险(年报第91页)?

森那美产业(SIMEPROP)

要点/课题:

《金融时报》在今年3月23日报道,巴特西电站项目的第2期及第三期遇到了困难。许多第二期的买家想要取回定金和取消买卖。

a.请问取消的情形有多严重?

b.计划是否如报道般成本超支?

c.该发展计划的公司是否有大量职员流动,以及士气低落?

d.如果属实,公司如何克服这些问题?

大马机场(AIRPORT)

要点/课题:

我们注意到年报第99页里,工程和维修维护部门的营业额起了4.5%至1.622亿令吉(2017:1.552亿),而卡塔尔的营运占了90%的营业额,录得1.491亿令吉(2017年:1.376亿令吉),涨了8.4%。

另一方面大马的营运则跌了26%至1310万令吉(2017:1770万令吉)。

a.请问大马业务为何下跌?为什么只占了该部门的一小部分而已?

b.公司计划或将采取什么措施来显著增加其营业额?

安信控股(AMTEL)

要点/课题:

2018年报注14(第105页),我们注意到其他应收款项大幅增加到833万3356令吉(2017:24万9415令吉),主要是一家前子公司的欠款。这是应该警惕的。

a.董事部认为该款项能够回收吗?

b.有没有还贷款的时间表?该欠款有征收利息吗?至今,该款项,公司已收回多少?

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