（北京24日讯）众所周知，中国股市不适合胆小的人。不过，其他普通资产可能也同样令人生畏。

今年，以往由银行独占主导的中国地方债市场面向个人投资者开放。随着大范围刺激政策的开展，中国这么做有一个有力的动机：需要有人买债来为此买单。

美国也试验过这种模式，约有一半地方政府债券由家庭持有。这些资产被认为超级安全，甚至可以闭着眼睛不用去管。当然中国也可以效仿发展类似体系，也或许是想想而已。

中国一直在想着如何盘活散户的资金。中国央行前行长周小川早在2012年就提出这一设想，认为地方债可出售给当地居民，可构成地方政府债务体系的约束。不过以前任何想要吸引广大个人投资者的努力都不曾取得进展。

今中国已打开闸门，计划今年发行2.15兆元人民币（约1.34兆令吉）的专项地方债，以为基建项目融资，这一规模高于2018年发行的1.9兆元人民币（约1.19兆令吉）。

根据新规，无需投资经验也能购买地方债，但前提是债券的评级达到AAA。

由于几乎所有地方债都有着靓丽的评级——除了内蒙古等情况不佳的个例，所以实际上任何人都能够投资。最低认购额度仅为100元人民币（约62.5令吉）。

散户们于是掀起了疯狂的投资热潮。北京市发行的5年期3.25%地方债被一抢而空。宁波市发行的3年期债券票息为3.04%，仅比2.75%的基准存款利率高出29个基点。

不过，有些方面值得注意：

首先，不是所有地方债天生都一样，虽然在市场看来没有差别。财政部对新发行的地方债要求非常严格：建议各地政府新债发行利率仅高于同期限国债25-40个基点，有些地方定的利率更低。

比如北京最近发行的10年期债券票面利率为3.33%，仅比同期国债高出18个基点。而天津地方债的票面利率为3.39%，仅高出6个基点。

然而，北京和天津的财政状况有着天壤之别。去年北京税收收入增长了6.5%，达5790亿元人民币（约3618.75亿令吉），约占其总现金流入的73%。而天津的税收收入却下降了8.9%。

为避免这种财政差距爆发大范围问题，财政部采取间接办法：对于出现问题的地方债，当地将不能举新债。

没有政府明确担保

更令人担忧的是，所有这些所谓的专项债都不包括在市政府的资产负债表之内；换句话说，这种债券没有政府明确的担保。

从理论上讲，标的项目的现金流可以覆盖本息支付，因此这些债券的信用状况独立于当地政府的财政状况。

部分新发行的地方债建立在美好假设之上。以山东省为例，该省向个人投资者刚发行的2.2亿元人民币（约1.38亿令吉）票息为3.8%的地方债，资金用途为某县城乡村基础设施建设。

省政府将通过拍卖该县土地来向债券持有人支付，预计土地价格未来五年可每年增长6.4%。而中国小城市房地产市场供应本已饱和，这一计划着实听起来有些“宏伟”。

最近中国知识分子们一直在讨论“财政联邦制”，即地方政府应有权收取和支配税收收入。而当前中国的资金流向恰好相反：市政府要费劲力气创造税收，然后上交给财政部，再由财政部决定如何分配。

如果没有慷慨的财政划拨，即便像北京这样富裕的城市也会入不敷出。这就是为何敢买地方债的人得有信心国家会一直派发大礼包。

几十年来中国一直在谈论财政改革，但却鲜有动作。因此在真正的市场力量占据主导之前，个人投资者最好还是离家门口的这种投资远一点。

作者：Shuli Ren（彭博专栏作家）