还记得“金砖四国”吗？

在步入21世纪时，新兴市场成为全球大热，承载着成为未来全球主要经济引擎的期盼，吸引许多资金从西往东流。高盛在2001年时创出的“金砖四国”4个字被全球引用，大家都认证巴西、俄罗斯、印度和中国未来的主导能力。

但到了2018年，新兴市场似乎不再是大家眼中的香饽饽。

根据普华永道在2011年时的调查，全球400位企业高管认为，新兴市场将会是最热的新股发行地点；但在7年后的今天，他们的口风却开始转变，不再认定新兴市场为“当然首选”。

甚至在2030年前，预见许多西方资金会继续撤离东方。

虽然大家普遍认为，中国和印度依旧会是领头的资本市场之一，却也承认新兴市场的影响力，已没有以往大家所认为的那么重要。

新兴市场光环褪色
去芜存菁稳固基本面

全球股市正步入上涨周期的尾端，新兴市场也正面对严重的波动，以及大批资金流出的困境。

虽然接受普华永道调查的企业高管们认为新兴市场的主导力在未来10年会逐渐减弱，但并不代表这就是新兴市场的末日。

这是因为新兴国家宏观经济仍有整合增长，还是存在一些好公司，目前的市场调整反而能进一步稳固基本面。

可以肯定的是，流入新兴资本市场的资金虽有减弱，但不会中断，而且会以波动更小、更进步、更实际的方式流入。

普华永道在2011年时，访问了400位全球企业高管后发现，在经历过金融风暴后，当时很多高管都抱持乐观情绪，特别看好新兴市场，相信不管在发行、资本和影响力方面，都会遥遥领先全球其他地区。

自2011年来，虽然先进市场依旧是许多企业的首选上市地点，但他们与新兴市场的差距显著收窄。

其中，印度、上海及巴西交易所越来越受欢迎；澳洲和新加坡交易所也慢慢成为许多企业的选择。

但在今年所做的追踪调查后却发现，很多受访者虽仍预期中国和印度将主导股票发行市场，但企业心中领头的交易所排名却大有变化。

根据普华永道的《2030年资本市场》报告，受访者认为未来不仅是新兴市场交易所规模急速扩张，也会有越来越多外国公司前往上市。

纽交所稳当龙头

但如今，只剩三分之一的受访者这么认为。

对于跨境上市，在2011年时，受访者认为上海市场在2025年时仅会落后纽约，而印度及巴西排在第三和第四；但在2018年时问及他们对2030年的预期，上海的排名跌到第6，印度及巴西分别跌至第五和第11。

纽约交易所稳坐冠军，那斯达克交易所升至第二，应是越来越多科技公司寻求上市所推动。

挑选上市所在地 

企业最重视估值

曾经备受看好的新兴市场，甚至被认为可能威胁欧美传统地位，为何如今魅力渐失呢？

宾夕法尼亚大学沃顿商学院金融学高级研究员大卫埃里克森指出，越来越多来自先进市场的公司，不再选择到新兴市场上市，是很正常的现象。

“欧洲公司如普拉达（Prada）和L’OCCITANE之前选择在香港上市是一种策略，因为亚洲是这些公司最大的增长市场，在香港上市能提高企业地位。

“不过这样的情况越来越少，因为现在的企业会倾向用估值来决定上市所在地。能不能被纳入当地的股指，或能否取得最佳的估值，才是首选考量。”

他也提到像是上海和伦敦交易所设立“沪伦通”，西方国家不需要完全在东方上市，也能提高市场地位。

担忧缺乏流动性

普华永道指出，不管是过去还是现在，企业在选择交易所的首要考量因素，就是流动性，第二是估值。

而在“上市新兴市场的最大担忧”问题时，有33%的企业亦是担忧缺乏流动性，第二是汇率波动；在2011年时，这题的调查结果中，排名第一的是监管环境的不明确，以及政治不明确。

伦敦交易所总执行长尼克尔拉提说，很多企业上市时会担忧估值问题，担心是否将估值设得太低；相反地，投资者则担心他们是否支付得太高。

“无论如何，具有吸引力领域中的优质公司，始终能吸引到长期资本。”

其他企业有限着重的因素，还有上市成本，以及同行的上市表现。

追不上先进市场流动性

排除了新兴市场，转投先进市场的怀抱，后者又有何魅力呢？

在2011年时，仅有18%的受访者认为，先进市场有新兴市场无法超越的优势，在7年后的今天，这一比例提高至近53%。

最大因素还是回到流动性，新兴市场的流动性始终追不上，资金池依旧不够深，甚至一些处于新兴市场的本土企业，也被迫出走来追求流动性。

欧洲复兴开发银行股票部门董事经理哈山艾尔卡迪比说：“土耳其就是很好的例子。有很多令人惊艳的土耳其企业，但因为国家整体情况对它们没有助力，所以倾向到流动性和稳定性更高的市场上市。”

大卫埃里克森也点出，美国对投资者来说是最大的增长资金池，所以依然是科技公司最强的助力，阿里巴巴是其中例子，而且这也是美国投资者熟悉的行业，可以推高估值。

中印市场难割舍

中国和印度依旧是两大无法被摒弃的新兴市场。

中国
限制IPO发挥空间

大卫埃里克森指出，过去中国股市的条例，限制了IPO的发挥空间。

“监管者通常是固定发文告，反而没有公布很多举措，或因为一些理由而搁置了。

“除了一些特定的理由，还有一小部分的机构或互联互通机制，我相信中国市场至少在数年内，依旧关闭对国际投资者的大门。”

不过，中国自身的基本面已具有强大的支撑力。

“中国拥有很多富人、拥有14亿人口。10年前他们还无法买到共同基金，因为中国并没有这样的产品。对有3亿散户的基础来看，这笔资金是非常庞大的。”

印度
IPO活动将继续活络

过去两年，印度的IPO规模达到174亿美元（711.66亿令吉），比之前的5年还要多，这归功于政治稳定和经济展望正面，激励大型印度IPO的产生，特别是保险领域。

普华永道预计，印度的IPO活动将继续活络，除了经济看好，当地资金深化也是其中原因。美中不足的地方是，今年的全国大选，还有更广泛的地缘政治风险，恐怕还是会打击投资情绪。

科技浪潮来袭
上市美国估值高

普华永道认为，在2030年时，科技依旧是最重要的领域。

过去，对科技企业来说，美国市场是更具吸引力的环境，因为估值更高，投资者也有这方面的知识。因此，吸引到阿里巴巴在2014年以创纪录的250亿美元上市。

不过，中国与纽约之间在这方面的竞争越来越激烈，去年小米和美团在香港上市，就是最好的证明。

防企业出走美国
中港提高竞争力

普华永道指出，香港和中国交易所已经意识到必须提高竞争力，以防企业出走到美国，近期监管单位已经出手。

●香港交易所在去年4月修订IPO条例，允许“同股不同权”，让大股东和创办人拥有更大的投票权。这对“新经济”企业来说相当流行，之前也只有美国存有这制度，市场普遍相信这也是阿里巴巴选择美国上市的重要因素之一；

●香港交易所允许尚未盈利的生物科技公司上市；

●中国交易所正允许发行中国存托凭证（CDR），当地投资者可以存托凭证形式持有境外上市公司的股权。

●上海交易所正在将上市注册手续改成类似香港和美国，以缩短等待期。