小米上市的目标估值，跟董事长雷军心中所想有出入，招股价以下限17元定价（约8.5令吉），变成集资少了。

闻说将会排队上市的独角兽，也会以较低的估值上市，割价硬闯。上市的意义，比起大家想像中更大。

“为什么独角兽近期要以较低估值上市？”这是一个值得研究的课题，其中一个真正的原因是市况差。

顺便一提，市况差也是行内最常用的开脱借口。

“你又说这只股票会炒？”“唉，市况差没办法嘛！市好就会上返去啦，我都中招啊！”

其实暗地里自己已出货。逆向思想去想，把问题调转来问，会得到另类洞见：“为什么独角兽上市前估值偏贵？”

独角兽孵化不是中港独有的现象，全球亦然，其中一个原因是全球放水、量化宽松，私募基金的资本成本太低。

从架构上去看，一般家族经营的基金和私募分“普通合伙人”（General Partner）和有限合伙人（Limited Partner）部分，GP是基金的管理角色，通常是有金融、投资、实业经验的团队，LP就是金主课金的部分。

量宽不一定只会推高楼市、股市泡沫，全球资金太多，当金主很容易就找到钱去投资生意，劣质独角兽就是另一个泡沫，另一个量宽后遗症。

融资推高估值

独角兽的孵化方式，固然有实业配合的部分，但金融的孵化却是最有趣的地方。

独角兽的成长，是由融资推高估值方式进行，由天使轮、A轮、B轮、上市前融资轮等，然后每一次融资，估值都会比上次拉高。

有时独角兽的实力，未必追上实际估值，但股东们各怀鬼胎，个个想尽快赚钱走人，劣质独角兽就是这样被育成。

独角兽上市时，不少都没有实际盈利，因为美国作为科技大国，都是行这个模式，不论亚马逊、面子书和Snap，都不是以盈利计算估值，它们真正的绩效指标是用户数量、流量之类。

这类流量至上的风气，已经蔓延到全世界，结果所有独角兽都只求做好流量，不理会实际市场的汰弱留强机制，因为钱多可以慢慢烧，未到烧完一刻，金主都不知生意模式最后能否变钱套现。

流量也有极限，因为人一日只有24小时，一般人的生活所需、衣食住行都已经被各个科技巨头占据，简单如看面子书的新闻、叫外卖都已经化成流量、成为大数据的洪流之一。

互争流量，已经去到掠夺性定价的程度以本伤人的玩法，以流量作为估值方式去取代盈利，能否捱到最后呢？

尤其是现在环球收水加息，这可是未来另一个计时炸弹。

来源：am730

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