债券牛气真到尾声?/埃利安

去年美国股市大涨,道琼斯工业平均指数有71个交易日创出收盘新高。

美国国债2017年的表现让很多人感到困惑,因为在美国经济增速和美联储加息力度均超出市场最初预期的情况下,美国国债始终保持区间波动。因此毫不奇怪,近期殖利率的上升引发了如此多的反响,甚至有人警告,现代史上最大的固定收益牛市之一可能已接近尾声。

然而,虽然殖利率的具体水平很重要,但是在对经济和市场的影响方面,变动的本质及其推动因素发挥着同样,乃至更重要的作用。

保持区间波动

去年大多数时间,美国国债基准殖利率的波动区间只有30个基点。

考虑到美国市场和经济其他领域的情况,债券市场殖利率和波动率均保持在低位的情况引人注目。

2017年美国股市大涨,道琼斯工业平均指数有71个交易日创出收盘新高。

一般情况下,人们都会把这和殖利率的上涨联系起来。

全球经济增长近期回暖也是如此。

主要经济体同步增长的主要推动因素是真正的经济力量而不是金融力量,而且对于消费、投资和贸易之间相互作用的加强越来越敏感。

如果这还不足以推高殖利率和波动率,美联储变得更加鹰派肯定也会产生同样效果。

对于去年的意外结果,人们给出了很多理由。

其中包括“非商业流动”的影响,特别是日本央行和欧洲央行的债券购买以及机构投资者的负债驱动性投资,也包括对经济增长升温的中期可持续性的怀疑。

带着对这些因素是否会持续发挥作用的怀疑,包括欧洲央行以更快速度缩减购债规模的可能性,发达国家的殖利率过去几周上升了,而且也变得更加波动了。

殖利率影响市场价格

2018年的殖利率水平当然会影响到市场和经济。

它们在影响市场价格方面发挥着重要作用,特别是大量反映未来贴现现金流的资产。

它们还会影响借款、信贷和抵押贷款活动。而且它们还会通过外汇市场对增长产生间接影响。

至少同样重要的是达到这些更高殖利率的方式。

突飞猛进往往比慢慢上升更具破坏性,通过强调扩张和负债过度的家庭和企业无序去杠杆的风险而达成这一效果亦是如此。

殖利率上升的驱动因素同样重要。

举例来说,如果殖利率上升的原因在于更强劲的包容性增长,而不是央行政策失误或市场事故,那么市场和经济可能受到的不利影响就会小得多。

那么我们可以得出什么结论呢?

殖利率水平及波动率上升,尤其是与2017年相比,应成为今年基础预测的一部分。

鉴于央行的影响依然巨大(虽然可能有所下降),这个过程可能不会失控。

养老基金将继续努力减轻自己的债务负担,其股票持仓所能带来的巨额收益让这成为可能。

增长形势向好

另一个有助于防范市场遭到广泛破坏的因素在于,市场的主要推动力量将是增长形势向好,不仅仅是美国,也包括欧洲和其他地方。

确实,今年只要不出现非经济方面的大的冲击,殖利率可能就会走高。

但这一事件本身可能不会演化为广泛的经济和金融破坏。

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埃利安

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