中国须加速转型防金融动荡/埃里安

中国总负债迅速增加,家庭、企业与地方政府的金融风险尤高。

中国人民银行行长周小川日前曾郑重警告,如果“我们在一帆风顺时过度乐观”,中国可能会出现“明斯基时刻”(Minsky Moment)。

周小川对政策自满及经济过度自信提出警告,并无不当,尤其目前中国过度依赖信贷与负债;但如果扩张政策力度不足,中国经济增长全面下降的威胁,将远比“明斯基”金融危机的威胁更大。

所谓“明斯基时刻”,是指经济长期稳定所导致的金融动荡。具体来说,就是投资与经济活动全靠信贷及高负债来支撑,而借、贷双方都对金融稳定过度自信,最后导致资产价格与市场突然崩溃。

过去的先例有1997年的亚洲金融危机,及1998年的俄罗斯倒债,当然还有2008年的金融海啸,都曾导致经济衰退。

中国总负债迅速增加,家庭、企业与地方政府的金融风险尤高,因此周小川的警告有理。一些数据的确触目惊心,例如过去10年来中国经济虽大致维持高度增长,但总负债占国内生产总值(GDP)比率仍几乎倍增。

尽管如此,情况并不会在短期内自动转变成“明斯基时刻”的威胁,理由很简单:强迫性减债是引发“明斯基时刻”的主要推力,但这不大可能发生在中国。

经济创造速度不及举债

强迫减债会造成资产价格重挫,引发全面的恐慌卖压,信用冻结,支付、结算体系及金融信心瓦解。

在发展中国家,元凶通常是恐慌的外国投资人,资本不足银行,授信过度的非银行金融机构,被高估汇率,及偏低的外汇存底。

然而外资在中国的投资额相对偏低,银行业承受严格的法规约束及道德劝诫,政府拥有充裕的国内、外资源足以捍卫金融体系,人民币汇率并未被高估,且政府当局已展现出资金管制的意愿与能力。

但这并不表示毫无风险,而主要是在于增长模式转型方面。简言之,就是中国每举债1元,创造的经济增长额不到1元。

长此以往,将益发令人担心未来产生的所得是否足以偿债,并影响长期间的实际与潜在增长,且将伤害中共统治政治合理性。

因此周小川的警告,其实并非强调金融体系的脆弱,而是强调必须加速推动经济转型,也是政治人物必须聆听、内化及因应的课题。

埃里安

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