大马的通胀率与消费力（上）

今年4月是大马实施消费税满三周年。在这三年期间，全球包括本区域的政治、经济与金融都经历了极大的起伏，就宏观经济的角度而言，市场面对一场场国际政治与经济事件，如欧洲恐袭、恐怖组织回教国（IS）崛起、英国脱欧公投、美国总统选举、美联储升息等，让国际油价、原产品和货币市场一度陷入低迷。

当然，对大马而言，这些都是外围因素。

外围因素影响微

大马向来依赖内需经济，因此，外围因素向来对国内市场较少产生极大的反弹，但由于消费税具有明显的转嫁特征，能直接向所有消费活动实施全面课税，会产生内需放缓的副作用，再加上燃油、糖等津贴重组计划逐步启动，令民间生活负担加重，再次削减消费意愿，让内需逐渐萎缩。

缺少内需的强力加持，大马肯定变得比以前更容易受到外围因素影响，连同不稳定的政局以及之后掀起牵涉政府领袖的“一个马来西亚发展有限公司（1MDB）风暴”等内部元素，再加上本地货币市场受到油价市场急挫的冲击，投资者信心大受影响，致使马币迅速走贬，即从2014年间1美元兑3.3令吉，贬至2016年最低的4.5令吉，两年累积跌幅高达26%。

去年佳节刺激买气

如此多重、复杂的背景，推高了本地市场接着下来三年的通胀率，比如2014年的全年通胀率飙至3.2%，同比2013年涨了1.1%，是2011年第13届全国大选之前的水平，虽然2015年和2016年的全年通胀率有所回弹，即2.1%，但也追不上2012年的1.6%。

而且若以单月计算，2016年3月的通胀率是近5年来最高的，即4.2%，直至从4月开始持续发放一马援助金（BR1M）后，才逐步降低至开斋节前的1.1%。

政府大砍经费

此外，首相纳吉在2016年1月再向国会提呈修正预算案，大幅削减政府的部分经费，并调整原有策略和预期，流动资金减少，让消费市场再次呈现一片低迷。

然而，去年年杪有3大佳节，即9月的开斋节、11月的屠妖节，以及12月的圣诞节，这些佳节都是大马极其重要的节日，配合一马援助金、公务员花红的发放，能够迅速刺激买气，加上政府对节日必需品、原料实施价格管制，以及大选传言的甚嚣尘上，令通胀率得以维持在1.5%至1.8%之间，同比2015年年杪最高的2.7%情况稍好。

油价推升通胀至8年最高

在9月至12月的四个月内，国内的内需市场上流通着平均834亿令吉，佳节消费强劲，低迷氛围在当时并不强烈，这个货币流通的数据同比去年的758亿令吉甚至还增长逾10%，让去年的全年通胀率得以控制在2015和2013年的相同水平。

但内需市场必须靠消费支撑，鉴于2017年内部、外围因素皆显严峻，所以一开年金融界均已预测今年对大马市场极具挑战，再加上，能够延续买气的也只有1月杪的农历新年，2月之后本地消费市场将迅速转淡，带动通胀持续飙涨，而这将令内需在之后迅速萎缩。

国家银行发表的最新通胀数据，确实证实了金融界在当时的忧虑，因为通膨率从1月开始即出现飙涨（参考表A）。

1月通膨率为3.2%，增长率是去年年杪的一倍，2月则录得4.5%，是过去8年最高的通胀率，而这些当然都必须归咎于油价的高涨。

当时， 1月和2月都各别调涨了20仙，一般民众采用的RON 95涨至每公升最高2令吉30仙，至于运输业主要依赖的柴油，也在两个月内涨至2令吉15仙，是2014年12月后最高，这些元素将交通指数推高至2月的17.9%，同比去年2月的3.6%是天渊之别。

影响存款利率

然而，从表A我们可以察觉到，国内市场在上半年通常拥有极高的通胀率，比如去年1月和2月分别是3.5%和4.2%，严格而言，算是和今年的3.2%和4.5%不相上下，但高通胀影响存款利率，去年7月之前的隔夜利率（OPR）为3.25%，以此为名义利率（NIR）折算虽得负利率，但目前我国的隔夜利率已被降至3%，所呈现的负利率较去年更甚。

尽管有学者认为油价将在之后呈现滑势，进而得以压抑通胀率，但就目前物价指数的浮动，令国人所得、所存逐渐追不上通胀，进而加重生活负担，持续压抑消费意愿。

货币供应波动更大

至于如何判断消费意愿的消退，我们就通过比对宏观经济中的狭义货币（Narrow Money，即M1），这个结合活期储蓄（Demand Deposits）和流通货币（Currency Circulation）的数据，来探测目前市场的消费能力。

根据国家银行的数据，我国今年首两个月的M1分别是3871亿650万和3869亿6650万令吉，是近年来的新高，除了1月增长1.62%，在2月却呈现-0.04%的负增长，由于2017年的农历新年落在1月28和29日，因此1月代表终端市场的M1呈现涨势是极为寻常的。

另外，新年后市场呈现负极疲态也很常见，因为民众在佳节后倾向节约，尽量减少消费，并增加储蓄，比如2016年在结束农历新年后的3月即是负增长-3.48%，而2015年则是在4月才呈现负增长。

但最新数据仅录得受单一佳节的消费影响，因此用来判断终端市场的消费程度是不够全面的，所以必须通过比对过去两年的M1增长数据。

在表B中，2015年和2016年所呈现的增长曲线基本上极为接近，这是因为起落主要都是假日、佳节因素（2016年5月的M1增长率是近两年内最高的，即4.73%，而这是因为有砂拉越州州选所诱发的庞大竞选消费、政府注入拨款所加持），比如大马的三大消费节日，即农历新年、斋戒月和屠妖节，在2015年落在2月、6月和11月，至于2016年则落在2月、6月和10月，平均涨势在1.2%之间，此外，过去两年12月的M1值都得以超过2%的高增长企稳，而且年关假日多，亦有助带动民间的消费情绪。

银根快速紧缩佳节消费活跃期变短

在数据上，2016年相对2015年的表现稍好，跌少起多，月均增长达0.67%，至于2015年则是一倍少，即0.33%，而我们在追回2013年，即实施消费税之前的M1数据，当年的月均增长为1%。

市场开始适应消费税

2013年和2016年两组数据的差距显然已经收窄，而这也多少意味着终端市场已开始适应消费税，当然，这些也显示政府在消费税实施后对通胀率的管制到位，让终端市场免除高通胀率的威胁。

然而，这并不代表我们的消费力已恢复元气，因为排除2016年5月的砂州州选后，我们即可从表B中进一步发现，当月M1跌幅往往较前一个月的增幅大（即2至3点之间），这种跌幅抛离增幅的情况在2013年和2014年并不多见，说明近两年终端市场的波动较以往更大、更不稳定，节日消费后银根紧缩的速度快，佳节消费活跃期变短。

比如开斋节属长期节庆消费，一般消费从斋戒月开始，直至开斋节后才结束，而2015和2016年的斋戒月和开斋节都刚好落在6至7月，但7月跌幅却远远抛离6月涨幅，显示消费意愿有受到低迷的景气影响，让国人的消费期缩短，也更谨慎消费，这即是消费市场开始放缓的讯息。