美国经济衰退的理论，从来都不缺热度。去年以来，关于美国经济软着陆甚至是不着陆的呼声日渐高涨。但与此同时，美国传统的经济衰退预警指标——10年与2年期利率的倒挂显示，美国有陷入衰退的迹象。

这使得美国整体经济形势的复杂性提高，也让市场对未来走势预测的分歧明显扩大。

股市是经济的晴雨表。在实体经济表现不佳，各大企业开始裁员，地缘政治的冲突造成国与国之间的关系紧张，但股市却创下历史新高。这个现象是否正常？

如果把实体经济比喻成主人，而股市则是在主人身边徘徊的狗，很显然后者跑得太远，把主人远远抛在身后。

这就是危机的开端，也是风险日益升高的阶段。当然，大部分投资者在股市上涨时都不看估值，在股价大幅下跌时才开始关注风险。

从2020年的医疗手套，再到2022年的电动车狂潮，又有多少投资者能全身而退，所有的崩盘背后，都是市场对趋势的过度乐观所致。

股市财富效应

回到美国经济的课题。是什么原因让股市在实体经济表现不理想的背景下还能创下新高？答案就是——财富效应（The wealth effect）。

美国长期都是处于劳动力过剩，但在疫情之后，这个模式却被彻底颠覆，大量年轻人离开劳动力市场，退休潮超出市场预期，导致劳动力的供应急速下滑。

而这个现象的背后，就是持续喷出的资产价格，从房地产到股市，再到比特币，资产价格的膨胀，让大量劳动力离开市场而导致劳动力的供给严重不足。

企业为了填补空缺，也被迫开出更高的工资吸引员工，造成工资/物价的螺旋性通胀，这也是美国物价高烧不退的原因。

另外，美国家庭和企业在本轮的经济周期与过去的危机相比，展现出明显的韧性。高流动性的环境和资产升值，使企业部门的资产负债表更加稳固，而家庭部门也在大力去杠杆，净资产水平创下历史新高。

美暂躲过衰退

所有的现象，都是资产价格的膨胀所引起，也让美国经济暂时躲过衰退。

另一边厢，从需求端来看，美国的制造业景气逐步回温。回顾疫情爆发初期，全球库存水平大量积累，导致过去两年企业都陷入去库存的困难。

在库存即将消耗殆尽，美国在今年即将进入库存回补的周期。库存的累积会带动生产和雇佣，这也是大宗商品，包括原油和工业金属的价格在近期强势反弹。

但在库存回补之后，美国经济失去动能的可能性极高，因为高利率的环境是很难推升美国的实质需求。从苹果暂停电动车计划，再到特斯拉的产销大幅不如预期，其实这些都是市场需求冷却的迹象。

降息预测延后

美国当下所发生的时空背景，和1980年代初期的大滞涨（Stagflation）有高度相似的地方。美联储对物价的误判，地缘政治的风险（石油危机），加上货币政策的政治化，都是导致物价反复发作的起因。

最终的结局，就是当时的美联储主席沃尔克大幅提高利率，把物价的泡沫给搓破。

如今，大宗商品价格的上涨和经济的复苏，也象征美国的物价根本不会出现美联储预期中的放缓，这也是市场持续推迟美联储降息预期的因素。

从近期个地方联储官员和理事的鹰派讲话能发现，他们都认为美联储在今年不应该有太多下调利率的空间。

现在的股市，基本上是把美联储的降息预期和人工智能的发展进行完美的定价。虽然没有人能准确预测美国经济会何时衰退，但美国经济已经是强弩之末。在需求停滞的背景下物价高涨，留给美联储的只是不可能的任务。

在政治压力下如果选择降息，资产的泡沫只会持续膨胀；但不降息，美国人民和企业可能就会陷于水深火热之中。唯一解决物价和滞涨的办法，很可能就只能通过资产价格的调整，去浇灭股市的财富效应。