（北京27日讯）素有“央行中的央行”之称的国际清算银行（BIS）发布了重磅年度报告，警示全球正长期面临三元风险（risky trinity），即生产率增速低、全球债务水平处于历史高位、政策回旋空间收窄。

这给全球经济带来了诸多风险，因此国际清算银行呼吁结构改革刻不容缓，并指金融繁荣周期的资源错配是造成全球长期低增长的“幕后真凶”。 

国际清算银行行长卡鲁阿纳接受《第一财经日报》专访时表示，此前该行曾做过一项涵盖20个国家、时间跨度为40年的研究，金融繁荣周期中，信贷大幅增加，期间资源也往往容易转移到更为低效的领域，这无形中拖累生产率增速。

而当危机随之而来后，金融繁荣周期中出现的资源错配更难以扭转，其影响可能会持续扩大，进一步打击生产率。

国际清算银行表示，在2008至2013年，发达经济体因此出现的年均生产率损失高达0.5个百分点，而这一损耗是永久性的。

卡鲁阿纳建议：“尽管不可能完全规避这种周期，但我们的确能够减缓繁荣萧条周期，例如使得货币政策在盛衰周期中更为对称，并辅以财政政策以及宏观审慎监管。 

除了货币政策，国际清算银行认为各国财政政策的空间同样有限，因此结构性改革已经势在必行，卡鲁阿纳称：“货币政策已经负重过度”。

“三元风险”环环相扣

全球产出增速低于预期，2015年为3.2%，略低于2014年，且距离1982-2007年的均值相差不远。

然而，劳动力市场不断复苏，但是不断改善的就业和毫无起色的产出增速就说明了一个问题——生产率下降，而这也是国际清算银行提出的第一元风险。

金融危机后，美国持续推行三轮量化宽松（QE），其私营部门持续“去杠杆”，因此金融周期发生了轮动。 

“金融周期不断向新兴市场轮动，新兴市场的信贷增速很快，而一些新兴市场经济体的这一周期已经开始成熟，而当去杠杆进程再度开始之时，这对于政策选择而言充满挑战。”

中国企业债务高

就如中国私营领域信贷增速很快，即公司债务高企，但家庭和政府债务规模仍然可控，中国公司债务约占GDP的160%，这一比例在2007仍低于100% ，可见债务增速十分迅猛。这也是该行提出的三大风险之一。

至于政策回旋空间收窄这一第三元风险，则显而易见。例如，日本在扩大QE并实行负利率的情况下，日元仍然大幅升值，“安倍经济学”基本面临绝境，国际货币资更是建议将“三支箭”再射一遍。

此外，尽管7年来保持零利率政策的美联储此前称要开始升息，但此后其也暗示可能将推迟正常化进程。